2018年投资策略展望

很少有人能准确预测到2017年全球资本市场的普遍上扬，即便是关注大局并能根据全球宏观趋势和主题酌情建立仓位的多资产资金经理或市场参与者。很难相信这些波动会多年来再次上演。不考虑特别受益于高波动性或短期风险的情形，人们有理由认为对全球市场而言今年几乎是完美的一年。

最大问题是，大多数情况下，没有人相信资产价值可以保持升值，而且很少有人对持有股票等风险资产充满信心。2017年初开始出现不被看好的市场上涨，这让许多特别活跃的资金经理不得不忽略估值并提高风险评估，因为他们的基准投资组合的潜在业绩已经远远赶不上自己的基金。

或许是完美的一年

1月份时，你肯定想象不到美元会在11月贬值7%，部分原因是新兴市场的总体收益率非常高。你一定感到了震惊，因为市场保守认为美元将是表现最佳的货币。但是我们看到资本市场在各方面做出了积极的反应，高收益率信贷增长5%，同时固定收益产品总体实现正收益。全球股票，尤其是中国内地、香港和美国科技股出现巨大波动，并且几乎不存在回撤。特别是在美国，我们看到标普500指数已经连续51天未出现0.5%跌幅，这是自1968年以来未出现50个基点跌幅的最长时间记录。

波动的背后，一定程度上是多年来特别宽松的货币政策导致的遗留问题。不过我们也可以看到，2017年高度可预测的央行政策和远期指引在很大程度上有助于解决地缘政治和政治问题。另一方面，欧洲央行仍在购买6倍于欧洲政府发行量的政府债务，同时日本央行目前拥有大多数日本交易所交易基金市场，该基金或许是全球最大的对冲基金！

公司收益强劲增长（不仅通过回购），全球经济增长率接近4%，且全球超过75%的国家的GDP处于增长趋势。十国集团经济体的通胀始终低于央行规定的政策目标，且这些央行并不急于加息。利率波动更多地反映了市场日益担忧资产价值下降，以及多年来零利率甚至负利率政策和资产负债表扩张（量化宽松）导致不断攀升的金融风险。

综合考虑所有这些鼓舞人心的因素之后，或许最大的驱动来自于它们对所有资产类别（可能不包括加密资产）的实际和隐含波动性的影响。低波动性让对冲基金和资产经理能够承担更高风险和提高股票配置比例。理财经理的现金比重（在多元化投资组合中）始终保持最低，同时纽约证交所保证金负债量比重（即借入资金）始终为最高。

因此我们将根据上述今年出现的市场动态，来判断在2018年这些宏观经济主题是否会有很大变化，或者是否会延续下去。或许有人会试图预测美元或各种股票或大宗商品市场新一年的走势，但我认为预测2018年趋势的最佳方法是了解有哪些重要的主题，由此可找出符合这一观点的最佳资产类别或市场。

可能在2018年发挥作用的三大主题

“平稳过渡”——这实际上是2017年的延续，将从2019年起实现，因为在“动物精神”和商业投资的支持下，纯粹人工金融市场依然处于较“正常”的水平，收益持续增长（不仅公司回购）并且全球名义经济增长率较强劲。最终结果将是“良好”通胀侵蚀了高债务负担，使央行能够逐步收紧政策，并关注金融风险和泡沫资产水平。

潜在市场反应——隐含波动性依然较低，股票和大宗商品表现出色，债券收益率曲线趋陡峭。概率（我的最佳估测）——45%

“隐形通胀冲击”——对于发达市场经济体，央行多年来一直试图监督收益率曲线。但出乎市场预料的是，这反过来导致央行的决策严重落后于收益率曲线，“实际”债券收益率大幅上升，引发紧缩财政政策。在此情况下，波动性将上升，基金提高现金比重，风险资产（包括股票）大幅下跌，然后会进行调整。

市场反应——美国波动率指数（或“VIX”）涨至18%及以上，全球股票下跌10-20%，家庭债务负担特别高的新兴市场和国家（包括澳大利亚）的资本流出大幅增加（澳元兑美元下跌）。概率——35%

“黑天鹅”事件——一宗或一系列不为我们所知的事件，并且市场还没有为此做好准备。这将导致发达市场与新兴市场遭受通货紧缩冲击，引发央行重新评估其货币政策制定情况。必须要问的问题是：央行（和政府）这一次须采取什么措施来阻止真正的通货紧缩周期事件？对于这一点，基本没有异议。

市场反应——“波动率指数”涨至30%以上，政府债券收益率大幅上涨，且收益率曲线的逆转迹象越来越明显，同时瑞士法郎、日元、黄金和比特币均大幅上涨。概率——20%

当然，在2018年我们可能会面对许多其他情形，这是关注全球趋势的一种比较简单的途径。不过，我们认为拥有开放思维和对不断变化的市场动态做出反应的能力肯定将有助于提升盈利能力。一成不变，或是不承认可能的判断错误（正如我们在2017年看到的那样），将导致产生亏损。