Airbnb IPO

De onderstaande grafiek geeft de aandelenkoersen weer van drie beursgenoteerde techbedrijven die actief zijn in de reis- en horecasector: Booking.com, Expedia en TripAdvisor. Gemiddeld is de aandelenkoers van de drie aandelen sinds begin 2020 met ongeveer 18,6% gedaald, waardoor de marktwaarde met bijna $ 16,5 miljard is afgenomen. Dit terwijl de bredere Amerikaanse aandelenmarkt in de loop van het jaar met 4,5% in waarde is gestegen.

De sterke daling van de aandelenkoers van deze bedrijven is grotendeels te wijten aan een forse daling van de inkomsten tijdens de pandemie, die leidde tot zware verliezen in de eerste helft van het jaar. De onderstaande tabel laat zien dat de omzet voor de drie bedrijven in de eerste helft van 2020 met 52-58% daalde ten opzichte van dezelfde periode in 2019.

Volgens berichten heeft Airbnb een vergelijkbare daling doorgemaakt. De omzet van het tweede kwartaal van 2020 is naar verluidt gedaald tot $ 335 miljoen, een daling van 67% ten opzichte van het tweede kwartaal van 2019.³

Dit zal ongetwijfeld invloed hebben op de mogelijke waardering bij de IPO. De laatst bepaalde waarde van Airbnb, in 2019, was ongeveer $ 35 miljard. De warrants die in verband zijn met de recente uitgifte van schuld waardeerden het bedrijf op $ 18 miljard, bijna de helft van de vorige waardering.⁴

Kijkend naar de bredere aandelenmarkt, beschouwen beleggers 2020 grotendeels als een non-event voor inkomsten, maar verwachten dat ze in 2021 weer zullen terugkomen. Als de winstgroei uitblijft, zullen de aandelenkoersen waarschijnlijk teruglopen om meer realistische prijsvermenigvuldigingen te ondersteunen.

Maar als we kijken naar wat analisten momenteel verwachten dat Booking.com, Expedia en TripAdvisor in 2021 zullen verdienen, kan dit een licht werpen op een redelijke waardering voor Airbnb.

^{* IG analisten-schatting van 14 augustus 2020}

Als we naar de P/S-multiples kijken, blijkt dat Booking.com momenteel in een hogere verhouding wordt gewaardeerd dan Expedia en TripAdvisor. Dit is deels te danken aan het vermogen om een groter deel van de inkomsten om te zetten in winst, met een gemiddelde EBITDA-marge over drie jaar van 39% vergeleken met respectievelijk 16% en 18% voor Expedia en TripAdvisor. In een rapport van The Information werd voor Airbnb een EBITDA-marge van 25% aangeprezen.

Prijsvermenigvuldigingen worden ook sterk beïnvloed door de verwachte omzetgroei. Hoewel Airbnb geen volledige set aan financiële rekeningen publiceert, wordt de gemiddelde jaarlijkse omzetgroei over de afgelopen vijf jaar geschat op 35%. Dat is veel groter dan bij Booking.com, waar de verkoop gemiddeld met 12% per jaar stijgt

De combinatie van een hogere potentiële omzetgroei maar een iets lagere EBITDA-marge suggereert dat een iets hogere koers-boekwaardeverhouding kan worden gebruikt om Airbnb te waarderen. In onze schatting hebben we een koers-boekwaardeverhoudingvan 7,0 gehanteerd. Ter indicatie: de gemiddelde koers-boekwaardeverhoudingvoor de S&P 500 is momenteel 3,9.

Met behulp van een zeer vereenvoudigd waarderingsmodel duidt deze geschatte P/S ratio erop dat een waardering van ongeveer $ 26-27 miljard een verstandig doel zou kunnen zijn (op 14 augustus 2020).

Er zijn natuurlijk veel verschillende manieren om tot een waardebepaling van een bedrijf te komen; van een discounted cashflowbenadering tot een vergelijkbare bedrijfsanalyse, en analisten zullen een aantal benaderingen gebruiken om tot een schatting van de waardering te komen. We gebruikten de P/S ratio puur vanwege het gebrek aan financiële gegevens die beschikbaar zijn voor Airbnb, aangezien het geen financiële informatie hoeft vrij te geven.

Vooruitkijkend zal toekomstige groei afhangen van een breed scala aan beïnvloedende factoren; van verdere uitbreiding naar de Azië-Pacific regio tot een groeiende populariteit voor staycations. Tegenslagen zoals meer regelgevend toezicht kunnen de groeivooruitzichten aantasten, vooral in de huidige omgeving waarin sociale kwesties zoals betaalbare huisvesting hoog op de politieke agenda zullen komen te staan.