Een pair trade met Lennox International: blijven airco’s hot?

Het Amerikaanse aandeel Lennox International heeft een goede zomer achter de rug. Al in augustus was het jaarverlies goedgemaakt. De versnelling is er sindsdien echter een beetje uitgegaan. Hoe komt het dat het aandeel ook na nieuws over vaccins vooral zijwaarts beweegt terwijl veel cyclische aandelen doorstijgen?

Het bedrijfsmodel…

De clou zit hem in het bedrijfsmodel van Lennox. Het produceert en verkoopt voornamelijk airconditioning units voor (voornamelijk) particuliere huishoudens in de VS. Het is hierbij goed om te weten dat 90% van de Amerikanen thuis airconditioning heeft. Dit is zeker niet in alle gevallen een luxeproduct, omdat veel van die huishoudens ook liggen in staten zoals Florida, Texas of Californië, waar 35 graden in de zomer geen uitzondering is. De thuiswerkende Amerikanen hebben het bedrijf een zeer sterk derde kwartaal bezorgd.

…werkte uitstekend op de beurs

Het aandeel zit, zoals te zien in onderstaande grafiek, al meerdere jaren in een sterke opwaartse trend die alleen dit voorjaar werd onderbroken. Lennox is namelijk een echt aandeel met verhaal. Het wordt warmer op de aarde en dat heeft een positief effect op de markt voor airconditioningseenheden.

Dit had over de afgelopen jaren niet alleen een effect op de koers van Lennox. Ook de omzet en winst profiteerde, zij het in mindere mate dan de koers. Sinds 2014/2015 is de koers ongeveer verdrievoudigd, terwijl de winst verdubbelde van 2014 tot 2019.

De vraag is nu of dit terecht is of niet.

Verwachte groei zit in de prijs

Uiteindelijk zijn koersen net zo goed een inschatting van wat er in de toekomst gaat gebeuren als een weerspiegeling van wat er in het verleden is gebeurd. Dus een verdubbeling van de winst lijkt weinig ten opzichte van een verdrievoudigde koers, maar dat kan ook komen doordat de verwachtingen hoog zijn. Een andere kanttekening bij de cijfers is dat de fabriek van Lennox in Iowa in 2018 getroffen werd door en tornado. De verzekeraar heeft veel van geleden verliezen gedekt, maar er was wel omzetverlies.

Ondanks de aantekeningen op de bovenstaande grafiek, heeft de toekomstige groei zeker effect op het aandeel. Zo verwachten analisten bijvoorbeeld gemiddeld een winst van $11,88 over het volgende boekjaar. Dat is een K/W-verhouding van 24,9. Nu had Benjamin Graham een formule om een redelijke P/E uit te rekenen: 8,5 + groei% * 2. In dit geval: (24,9-8,5)/2 = 8,2 procent groei geïmpliceerd door de formule van Graham. Natuurlijk gaat de formule van Graham vooral over waardering, dus het idee is dat het aandeel correct geprijsd is als de verwachtte groei 8,2% is. Van 2014 tot 2019 werd dit groeipercentage wel gehaald, maar de vraag is of mensen nog steeds airco's blijven vervangen als ze weer meer naar buiten gaan.

Daarnaast heeft Lennox nog een ander probleem en dat is dat er stevige concurrentie is op de Amerikaanse markt. Zo heeft concurrent Carrier in het derde kwartaal een veel hogere groei geboekt in het Amerikaanse consumentensegment dan Lennox.

Een pair trade

Het is natuurlijk mogelijk dat u (long of short) wilt handelen in Lennox, maar dat u geen idee heeft welke kant de beurzen precies op zullen gaan. Het is immers vaak zo dat het bulk van het rendement op een aandeel wordt bepaald door bewegingen in dezelfde sector. Om dit op te lossen kunt u een zogenaamde ‘pair trade’ initiëren. Hierbij koopt u bijvoorbeeld CFD’s op Lennox, terwil u voor hetzelfde bedrag CFD’s op bijvoorbeeld Carrier of Johnson Controls verkoopt (short) of andersom.

Waarom komen Johnson Controls (JCI) of Carrier (CARR) in beeld? Beiden zitten in dezelfde sector als Lennox en op korte termijn bewegen ze vaak dezelfde kant op.

Belangrijke verschillen zijn dat CARR en JCI meer blootstelling hebben naar internationale markten en koeling en andere gebouwbeheersystemen. De omzet in de segmenten van koelingen en beveiligingssystemen voor (commerciële) gebouwen bleven het afgelopen half jaar achter bij deze bedrijven. De hoop van beleggers in JCI en CARR is deze achtergebleven segmenten aantrekken met het vaccin. Vooral koelingen voor transport hebben nu een verhaal nu vaccins gekoeld vervoerd moeten worden. Een groter effect is te verwachten van de herstart van de bevoorrading van restaurants en horeca wereldwijd.

Lennox komt dichter bij ‘pure-play’ voor airco en ventilatie. Beleggers houden van ‘pure plays’, en van sterke resultaten. De grafiek van JCI kent sinds 2014 op z’n zachtst gezegd een minder duidelijke trend dan de grafiek van Lennox.

De moraal van het verhaal

We zitten op het kruispunt van overgang naar een wereld met vaccin. De vraag is hoe deze de wereld gaat beïnvloeden. Tot nu toe ljikt de markt nog zoekende, wat betreft het effect op Lennox, aangezien het effect op de koers van Lennox nog relatief bescheiden is ten opzichte van de S&P 500 in de afgelopen paar weken.

Als u nu denkt dat de markt uit gaat kijken naar het einde van de airco-boom en normalisatie verwacht bij koeling en gebouwbeheersystemen, dan is een short op Lennox een mogellijkheid om hier op in te spelen. Als u denkt dat deze markt sterk blijft en Lennox ongestoord blijven groeien terwijl de hoop op normalisatie bij kantoorpanden e.d. overdreven is, dan is een long positie op Lennox juist logischer.

IG heeft CFD’s waarmee u long en short kunt gaan op alle in dit artikel genoemde effecten. U kunt hier een account openen.