Koers ArcelorMittal reageert traag op prijs ijzererts

In verband met onze (nog te publiceren) outlook over 2021 wijzen wij u graag op het risico van inflatie. Een manier om uzelf te gedeeltelijk wapenen tegen inflatie is om blootstelling naar grondstoffen te verhogen of om aandelen in een producent te kopen. Hier komt ArcelorMittal in beeld. Een interessant gegeven is dat dit cyclische aandeel over 2020 op een positief rendement staat.

Prijs van ijzererts

De reden dat Arcelor het beter doet dan de beurs zit 'm in de prijs van ijzererts die nog harder gestegen is dan ArcelorMittal zelf. Dit jaar steeg de grondstof met ruim 75%. Dit is belangrijk voor Arcelor omdat het eigen mijnen heeft om ijzererts te winnen voor de staalfabrieken waar het bedrijf het best om bekend staat.

Sinds het begin van dit kwartaal is de prijs van ijzererts al met zo’n 45% gestegen. Laten we voor het gemak ervanuit gaan dat Arcelor uitsluitend tegen deze prijs verkoopt of alles één-op-één kan doorberekenen in de staalprijs, hoeveel verdient het dan?

De extra winst voor ArcelorMittal

De brutowinst voor rente en afschrijvingen (EBITDA) van is een goede onderliggende indicator van winstgevendheid van het mijnbouw segment. De onderstaande grafiek zet de gemiddelde marktprijs van ijzererts af tegen de EBITDA van het segment. Bedenk dat het mijnbouwsegment intern deels met kostprijs-plus prijzen werkt en ook wat steenkool delft, waardoor de resultaten niet zo zuiver zijn. Desalniettemin is er een aardige correlatie te bespeuren tussen ijzererts en de EBITDA van de mijnbouwdivisie van Arcelor.

Stel nu dat de omzet van afgelopen het afgelopen kwartaal op termijn precies vermeerdert met de 44% stijging (huidige marktprijs), dan levert dit in het mijnbouwsegment een EBITDA stijging op van $525mln per kwartaal, ofwel $2,1 miljard op jaarbasis. Over de afgelopen vier kwartalen was de EBITDA van de groep $3,5 miljard, dus $2,1 miljard betekent een stijging van 60%.

Waardering

Arcelor heeft een netto schuld van bijna $7 miljard en een beurswaarde van ruim $23 miljard. De totale waarde van schuld en aandelen (‘enterprise value’, ofwel EV) is dus ongeveer $30 miljard. Afgezet tegen een pro-forma EBITDA van $5,6 miljard betekent dat een EV/EBITDA-ratio van 5,4. Dat is niet duur.

We kunnen het ook over een andere boeg gooien. Stel dat de extra winst uit mijnbouw na belastingen zo’n $1,5 miljard vrije kasstroom oplevert, dan is dat al een kasstroomrendement van 6,5%. Het is natuurlijk onzeker hoelang deze gunstige prijzen aanhouden, maar op de lange termijn gezien zit ArcelorMittal nog in een dip. Sinds 2013 was de gemiddelde EBITDA zo’n $4 miljard per jaar en herstel naar dat niveau is minimaal aangezien de hoogtijdagen van Arcelor vóór 2013 lagen.

Hoe dan ook is de stijging van de prijs van ijzererts positief. Dat de markt deze nog niet volledig heeft doorberekend naar het aandeel komt waarschijnlijk doordat men verwacht dat dit tijdelijk is en eerder wellicht een beetje anticipeerde op normalisering. Voor aandeelhouders van Arcelor kan het een verstandige strategie kan zijn om het risico op een dalende koers van ijzerertsrisico af te dekken door bijvoorbeeld ijzer futures (of deze index) te shorten.

ArcelorMittal kopen of verkopen?

Als u nu denkt dat de economie blijft aantrekken en dat de vraag naar auto’s en staal voor de bouw robuust blijft, dan is ArcelorMittal waarschijnlijk een goede belegging. Als u echter negatief bent over de markt voor ijzererts is Arcelor misschien eerder een short. Beide scenario’s zijn goed uit te voeren met CFD’s van IG.