Komt er dan eindelijk een overname van KPN?

Het is weer eens zover. Er is een partij die interesse schijnt te hebben om KPN over te nemen, schrijft Bloomberg. Dit keer gaat het om het Zweedse EQT, dat eerder al kabelaars overnam in Europa. Pogingen in het verleden van andere partijen om KPN over te nemen verzandden echter. Gaat het dit keer wel lukken?

Eerdere interesse

América Móvil deed in 2013 een overnamepoging voor €2,40 per aandeel maar liep tegen de beschermingswal (Stichting Preferente Aandelen) van KPN aan. De markt put nu hoop uit het feit dat de partijen naar verluid nog steeds in gesprek zijn sinds de eerste geruchten in oktober en dat de gesprekken een vriendelijk karakter hebben.

Een overname zou voor aandeelhouders een welkome verlossing zijn na een lange lijdensweg en een koers die zich voornamelijk van linksboven naar rechtsonder bewoog in grafieken.

Waarom KPN?

De aantrekkelijkheid van het model van KPN is dat het netwerk en de klanten en andere activiteiten uit elkaar gehaald kunnen worden. Het netwerk is in principe een bezit met een laag risico en kan wellicht voor een hoge prijs worden doorverkocht, zeker in het huidige lage-rente klimaat. Het andere deel, de portefeuille zakelijke en particuliere klanten kan mogelijk ook beter gemanaged worden en uiteindelijk voor een goede prijs de deur uit. Het is immers geen natuurwet dat KPN elk jaar klanten moet verliezen.

De overheid mag de overname tegenhouden als de nationale veiligheid of de betrouwbaarheid van het netwerk in het geding komen. Dat lijkt dit keer vooralsnog niet het geval. Dan gaat het om het bestuur en aandeelhouders van KPN. Zou EQT genoeg willen betalen om alle partijen tevreden te houden? Een hint zit in de autonome groei. Hoe hoger de groei, hoe aantrekkelijker het bedrijf.

Geen groei

KPN boekt al jaren geen autonome omzetgroei, of beter gezegd: het bedrijf krimpt. Dit komt vooral omdat het bedrijf klanten blijft verliezen in Nederland.

Kijkend naar de autonome groei over de afgelopen 10 jaar is deze extra teleurstellend omdat er zoveel innovaties waren op telecomgebied waar KPN veel in investeerde. Denk bijvoorbeeld aan mobiel internet of glasvezelnetwerken naar huishoudens. Dit jaar kromp de omzet weer en analisten verwachten dat ook volgend jaar de omzet verder zal krimpen ten opzichte van 2020.

De concurrentie is moordend, maar vaak komen de klanten indirect terug bij KPN via de ‘Wholesale’ divisie, die KPN’s netwerk openstelt voor concurrenten. Helaas is dat niet de meest lucratieve activiteit want deze is streng gereguleerd; KPN mag niet de eigen tarieven bepalen die het aan concurrenten rekent. Het is wel een stabiele activiteit die de nodige kasstroom oplevert.

KPN heeft een groot en dekkend kabel en mobiele telefonienetwerk in Nederland. Hier is in het verleden veel in geïnvesteerd, maar de vraag is wat dat nu nog waard is.

KPN is niet goedkoop

Het is altijd aardig om een bedrijf met dat van concurrenten te vergelijken. Analisten verwachten dit jaar een EBITDA (winst voor afschrijvingen, rente, belastingen) van €2,3 miljard (na leases), ongeveer gelijk met die over de afgelopen 4 kwartalen. De ‘enterprise value’, oftewel de marktwaarde van het bedrijf plus netto schuld, is €16.7 miljard. De EV/EBITDA van KPN komt zo uit op 7,25 (16,7/2,3). Dat is toevalligerwijs net de EV/EBITDA van het Amerikaanse AT&T, dat het, wat omzet betreft, iets beter heeft gedaan dan KPN. Ter verdere vergelijking: het Belgische Proximus staat op slechts 4,6 keer EBITDA. Ook is het dividendrendement bij AT&T 7,3%, bij Proximus 6%, maar bij KPN slechts 4,8%. KPN is dus niet spotgoedkoop.

Wat te doen met KPN?

Nu is het niet zo dat het zeker is dat EQT met een bod komt en het is ook niet zeker dat dit bod hoger zal zijn dan de huidige koers. Het aandeel staat al 20% hoger dan toen de geruchten voor het eerst opkwamen. Misschien was 20% wel precies de premie die EQT in gedachten had. Ook is het goed om in gedachten te houden dat Proximus en AT&T op de beurs maar weinig opgeschoten zijn over de afgelopen anderhalve maand.

De markt heeft dus al een ruim voorschot genomen op goed nieuws. Het is hoopgevend dat EQT nog niet is weggelopen en misschien komen ze wel met een knock-out bod komt, maar niets is zeker. We weten hoe dat in het verleden afliep…

Heeft u een idee hoe dit afloopt?

Bij IG kunt u long of short inspelen rond de ontwikkelingen rond KPN met CFD's.