Was sind Anleihen und wie funktionieren sie?

Was ist eine Anleihe?

Eine Anleihe ist eine Art von Kredit, den der Anleihegeber einem Unternehmen oder einer Regierung gewährt. Der Kreditnehmer leistet regelmäßige Zinszahlungen bis zu einem bestimmten Datum in der Zukunft, an dem er den ursprünglichen Kreditbetrag zurückzahlt (Tilgung).

Dieser Betrag, den der Emittent der Anleihe am Ende an den Anleiheinhaber zurückzahlt, wird als „Kapitalbetrag“ bezeichnet. Der Zins oder „Kupon“ ist das Entgelt für die Überlassung des Kapitalbetrags.

Der Kapitalbetrag kann auch als Nennwert oder Nominalwert der Anleihe bezeichnet werden. Der Kupon ist ein Prozentsatz des Kapitalbetrags, der in bestimmten Intervallen (z. B. halbjährlich, jährlich oder in einigen Fällen monatlich) gezahlt wird. Die Höhe des Kupons ist in der Regel festgelegt. In einigen Fällen, etwa bei indexgebundenen Anleihen, kann sich dieser Prozentsatz jedoch verändern, weil die Zahlungen an die Entwicklungen eines Index angepasst werden – zum Beispiel an die Inflationsrate.

Da Anleihen in der Regel börsenfähige Wertpapiere sind, können sie – wie Aktien – an einem Sekundärmarkt gekauft und verkauft werden. Es gibt allerdings bedeutende Unterschiede zwischen den beiden. Viele Anleihen sind zwar an Börsen wie der London Stock Exchange (LSE) notiert. Vorwiegend werden sie jedoch außerbörslich (Over-the-Counter, OTC) über institutionelle Broker-Dealer gehandelt.

Wie bei jedem handelbaren Vermögenswert unterliegen die Anleihekurse Angebot und Nachfrage in den betreffenden Märkten. Das bedeutet, dass Anleger einen Gewinn erzielen können, wenn der Wert der Anleihe steigt, oder einen Verlust erleiden, wenn eine Anleihe, die sie verkaufen, an Wert verloren hat. Da eine Anleihe ein Schuldinstrument ist, hängt ihr Kurs stark von den Zinssätzen ab.

Wenn die Zinssätze steigen, werden Anleihen für Anleger weniger attraktiv, da sie anderweitig hohe Zinsen erzielen könnten, womit dann die Anleihekurse fallen. Wenn die Zinssätze dagegen sinken, werden Anleihen attraktiver und die Kurse steigen.

Welche Arten von Anleihen gibt es?

Das Angebot an Anleihen ist sehr vielseitig. In der Praxis werden Anleihen zumeist nach der Identität des Emittenten definiert – Staaten, Unternehmen, Kommunen und staatliche Behörden (Agencies). Wenn sie Kapital für Investitionen oder zur Unterstützung laufender Ausgaben benötigen, finden Emittenten am Anleihemarkt häufig günstigere Zinssätze und Bedingungen als über andere Kreditkanäle wie Banken.

Man unterscheidet hauptsächlich vier Arten von Anleihen:

1. Staatsanleihen
2. Unternehmensanleihen
3. Kommunalanleihen
4. Agency-Papiere

Staatsanleihen

In Großbritannien werden vom Staat ausgegebene Anleihen als Gilts bezeichnet. In den USA heißen sie Treasuries. Während alle Anlagen mit Risiken verbunden sind, gelten Staatsanleihen von etablierten und stabilen Volkswirtschaften als
risikoärmer.

US-Treasury-Bills (oder T-Bills) sind Anleihen mit Laufzeiten von einem Jahr oder weniger. Treasury Notes (T-Notes) weisen Laufzeiten zwischen zwei und zehn Jahren auf. Die Laufzeiten von Treasury Bonds (T-Bonds) können bis zu 30 Jahren reichen.

Die meisten der in Großbritannien und den USA ausgegebenen Anleihen weisen zwar fixe Zinssätze auf. Beide Länder bieten aber auch Arten von Anleihen, deren Kuponhöhe sich an der Inflationsrate orientiert. In Großbritannien sind das indexgebundene Gilts. In den USA spricht man von inflationsindexierten Anleihen (Treasury Inflation-Protected Securities oder TIPS).

Unternehmensanleihen

Unternehmensanleihen werden von Unternehmen ausgegeben, die sich damit Finanzmittel für Investitionen sichern. Qualitativ hochwertige Anleihen von etablierten Unternehmen gelten zwar als konservative Anlage. Sie bergen jedoch ein höheres Risiko als Staatsanleihen und werden daher besser verzinst.

Wenn Sie eine Unternehmensanleihe kaufen, werden Sie ein Gläubiger und genießen einen stärkeren Schutz gegen Verluste als Aktionäre. Das heißt, im Falle einer Liquidierung des Unternehmens werden Anleihegläubiger vor den Aktionären entschädigt. Unternehmensanleihen werden in der Regel von Ratingagenturen wie Standard & Poor’s, Moody’s und Fitch Ratings beurteilt.

Kommunalanleihen

Kommunalanleihen oder „Municipal Bonds“ (kurz „Munis“) werden von lokalen Verwaltungen (wie Gemeinden, Kommunen, Städten oder Bezirken) ausgegeben, um lokale Infrastrukturprojekte zu finanzieren. In Großbritannien werden sie von der UK Municipal Bonds Agency (UK MBA) ausgegeben.

Wie Staatsanleihen gelten sie als risikoarme Anlagen und bieten vergleichsweise niedrige Zinssätze. In den USA können Kommunalanleihen von bestimmten Steuern auf lokaler, bundesstaatlicher oder nationaler Ebene befreit sein.

Agency-Papiere

Agency-Papiere sind in erster Linie ein US-Phänomen. Diese Wertpapiere werden von staatlich geförderten Unternehmen (Government-Sponsored Enterprises, GSEs) oder anderen Regierungsstellen als dem Finanzministerium ausgegeben. Während die US-Agency-Papiere durch die US-Regierung gedeckt sind, ist dies bei GSE-Anleihen nicht der Fall. Zu den bekanntesten Emittenten von GSE-Anleihen zählen insbesondere die staatsnahen Hypothekenbanken National Mortgage Association („Fannie Mae“) und Federal Home Loan Mortgage („Freddie Mac“).

Wie funktionieren Anleihen?

Anleihen sind Schuldverschreibungen. Der Anleiheinhaber leiht dem Emittenten Kapital. Der Emittent zahlt das geliehene Kapital später zu den festgelegten Anleihebedingungen zurück. Der Emittent leistet regelmäßige, fixe Zinszahlungen, die auch Kupons genannt werden. Am Ende der Laufzeit, wenn der Fälligkeitstermin erreicht ist, wird der Kapitalbetrag zurückgezahlt.

Abgesehen von diesem Muster gibt es auch Variationen, wie Nullkuponanleihen und indexgebundene Staatsanleihen.

• Nullkuponanleihen: Für diese Anleihen werden keine Kuponzahlungen geleistet. Stattdessen basiert der Zins der Anleihe auf dem Unterschied zwischen dem Kurs der Anleihe und dem Kapitalbetrag (oder Nennwert). Wenn Sie zum Beispiel eine Anleihe für 950 £ kaufen und bei Fälligkeit ihren Nennwert von 1000 £ erhalten, erzielen Sie eine Rendite von 5,26 %.
• Indexgebundene Staatsanleihen: Bei diesen Papieren verändern sich die Kuponzahlungen analog zur Entwicklung der Inflationsrate. Die Veränderungen der Kuponzinsen werden zwar unterschiedlich berechnet, das US-Äquivalent sind aber die Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS).

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Eigenschaften von Anleihen

Laufzeit und Duration

Bei einer Anleihe sollte ihre Laufzeit und ihre Duration (Kapitalbindungsdauer) angegeben werden. Dies sind zwei sehr unterschiedliche Dinge. Die Laufzeit einer Anleihe ist die Zeit bis zu ihrer Fälligkeit, wenn die letzte Zahlung geleistet wird; sie wird als die aktive Lebensdauer der Anleihe bezeichnet.

Als Duration werden zwei signifikante Eigenschaften einer Anleihe bezeichnet. Die erste, die „Macaulay Duration“, bezeichnet die Zeitdauer bis zur Rückzahlung des Kapitalbetrags. Sie wird in Jahren angegeben. Daraus berechnet sich die „modifizierte Duration“ der Anleihe – eine Kennzahl für ihre Kurssensitivität gegenüber Veränderungen des Zinssatzes. Je länger die Laufzeit einer Anleihe ist, desto stärker hängt ihr Kurs von den Bewegungen der Zinssätze ab.

Rating

Ratingagenturen wie Standard & Poor’s, Moody’s und Fitch beurteilen die Kreditwürdigkeit von Anleiheemittenten. Damit liefern sie den Marktteilnehmern wertvolle Informationen zum Kreditrisiko der Anleihe. Dies ist sowohl für Emittenten als auch für potenzielle Käufer wichtig.

Käufer müssen wissen, ob sich der Emittent in einer guten Position befindet, um die Kupon- und Tilgungszahlungen regelmäßig und rechtzeitig zu leisten. Emittenten könnten unterdessen das Rating nutzen, um den Kurs ihrer Anleihe auf einem Niveau festzulegen, das für Anleger attraktiv ist.

Je geringer das Kreditrisiko des Emittenten ist – oder je höher sein Rating ist – umso niedriger kann er die Kuponzinsen ansetzen und damit die Kreditkosten senken. Im Gegensatz dazu muss ein Emittent, um Anleger anzuziehen, höhere Renditen bieten, je höher sein Kreditrisiko ist.

Wenn wir die Ratingskala von Fitch als Beispiel nehmen, erhalten langfristige Anleihen mit dem geringsten Risiko ein Rating von AAA, während Ramschanleihen (auch: Junk Bonds), also Anleihen mit einem Rating unter dem Investment-Grade, bei BB+ beginnen.

Nennwert und Emissionskurs

Der Nennwert einer Anleihe ist der Kapitalbetrag (ohne Kupons), den der Emittent an den Anleihegläubiger zurückzahlen muss. In der Regel wird der Kapitalbetrag am Ende der Laufzeit, wenn die Anleihe fällig wird, als Einmalzahlung zurückgezahlt; er bleibt während der Lebensdauer der Anleihe unverändert. Das ist jedoch nicht immer so. Bei bestimmten indexgebundenen Anleihen, zum Beispiel bei Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), wird der Nennwert je nach Inflationsniveau angepasst.

Theoretisch – und mit Ausnahme von Nullkuponanleihen – sollte der Emissionskurs dem Nennwert der Anleihe entsprechen. Denn der Nennwert entspricht dem vollen Wert des Kredits, den der Anleger beim Kauf der Anleihe dem Emittenten gewährt. Am Sekundärmarkt (nach der Emission der Anleihe) kann der Preis der Anleihe jedoch erheblich schwanken. Dies hängt von einer Reihe von Faktoren ab.

Für Nullkuponanleihen werden keine Kuponzahlungen geleistet. Die Verzinsung ist im Preisabschlag zum Nennwert der Anleihe bei der Ausgabe enthalten.

Was beeinflusst die Kurse von Anleihen?

Das Zinsniveau kann wesentliche Auswirkungen auf das Angebot von und die Nachfrage nach Anleihen haben. Wenn die Zinssätze niedriger sind als die Kuponrate einer Anleihe, dürfte die Nachfrage nach dieser Anleihe steigen, da sie eine vorteilhaftere Anlage darstellt. Wenn die Zinssätze dagegen über die Kuponrate der Anleihe steigen, dürfte die Nachfrage abnehmen.

Ebenso können die Anleiheemittenten das Angebot drosseln, wenn die Zinssätze so hoch sind, dass die Kreditaufnahme zu teuer wird. Die Faustregel lautet, dass Zinssätze und Anleihekurse in einer inversen Korrelation zueinander stehen: Wenn ein Element steigt, fällt das andere.

Wenn Sie Entscheidungen zum Handel mit Anleihen treffen, ist es wichtig zu verstehen, wie sich das Zinsniveau auf Ihre Gesamtstrategie auswirkt.

Anleihekurse und die Fed

Die US-Notenbank (Fed) ist die Währungsbehörde der größten Volkswirtschaft der Welt. Daher haben ihre geldpolitischen Entscheidungen weltweite Auswirkungen. Wenn die Fed zum Beispiel die Zinssätze senkt, steigt die Nachfrage im sehr großen Markt für 10-jährige Treasury Notes (T-Notes), da Anleihen mit Kuponraten, die über dem allgemeinen Zinsniveau liegen, für Anleger attraktiv werden.

Durch den Anstieg der Kurse von T-Notes und anderer Anleihen steigt der Wert der Vermögenswerte von institutionellen Anlegern mit bedeutenden Beständen an Treasury Notes. Dies sind häufig Pensionsfonds, Anlagefonds, ETFs sowie Investmentbanken und Trusts.

Beispiele für Anleihen

Welche Risiken bergen Anleihen?

Kreditrisiko

Das Kreditrisiko ist das Risiko, dass der Emittent einer Anleihe nicht in der Lage sein wird, die Kupon- oder Tilgungszahlungen rechtzeitig und in voller Höhe zu leisten. Im schlimmsten Fall käme es zu einem vollständigen Zahlungsausfall des Schuldners (Emittentenrisiko). Ratingagenturen beurteilen die Kreditwürdigkeit und stufen die Emittenten entsprechend ein.

Zinsrisiko

Das Zinsrisiko beschreibt einen möglichen Wertverfall Ihrer Anleihe bei einem steigenden Zinsniveau. Denn hohe Zinssätze resultieren in höheren Opportunitätskosten einer Anlage in Anleihen, wenn Sie anderswo einen besseren Ertrag erzielen könnten.

Inflationsrisiko

Bei einem Inflationsrisiko besteht die Möglichkeit, dass eine steigende Inflation den Wert Ihrer Anleihe untergräbt. Wenn die Inflationsrate über die Kuponrate Ihrer Anleihe steigt, verliert Ihre Anlage real an Wert. Indexgebundene Anleihen können dieses Risiko mindern.

Liquiditätsrisiko

Das Liquiditätsrisiko ist die Möglichkeit, dass es am Markt nicht genügend Käufer gibt, die bereit sind, Ihre Anleihe schnell und zum aktuellen Kurs zu kaufen. Wenn Sie gezwungen sind, schnell zu verkaufen, müssen Sie möglicherweise einen niedrigeren Preis akzeptieren.

Währungsrisiko

Ein Währungsrisiko besteht nur, wenn Sie eine Anleihe kaufen, bei der die Zahlungen nicht in Ihrer Referenzwährung, sondern in einer anderen Währung geleistet werden. In diesem Fall könnte Ihre Anlage durch Wechselkursbewegungen an Wert verlieren.

Kündigungsrisiko

Das Call-Rrisiko besteht dann, wenn der Emittent der Anleihe das Recht (aber nicht die Pflicht) hat, den Nennwert der Anleihe vor dem festgelegten Fälligkeitstermin zurückzuzahlen. Der Wegfall der verbleibenden Kuponzahlungen könnte zum Verlust von Zinserträgen und möglicherweise zu einer geringeren Rendite auf Verfall der Anlage führen.