Flow Traders boekt enorme winst, maar de outlook is ondoorzichtig

Flow Traders had weer een kwartaal om trots op te zijn. De winst per aandeel kwam met €1,47 op bijna het dubbele niveau uit van de verwachting onder analisten. Het dividend van €2,50 was wel wat aan de lage kant en de outlook over het lopende kwartaal was afwezig. Dit zet vraagtekens bij de recente koersstijging.

Sterke marge in Europa

Het hogere resultaat in het vierde kwartaal werd vooral gedreven door hogere handelsinkomsten in Europa. Vooral de marge was goed.

De onderstaande grafiek laat de marges per kwartaal zien versus het hoogtepunt van de VIX-index in hetzelfde kwartaal. Hier is een aardige correlatie in te zien. Het probleem van Flow Traders is dat ze (tot 2019) een steeds lagere marge lieten zien bij een bepaald niveau van de VIX. De marge in Europa stond dus onder druk en dit werkte beleggers zorgen.

2020 hielp erg met het wederom laten zien dat met grote uitschieters in volatiliteit, het bedrijf ook extra veel verdient.

Het vierde kwartaal was een enorme positieve meevaller omdat het bedrijf voor het eerst in lange tijd een flink hogere marge liet zien dan verwacht. In de grafiek is dit kwartaal aangeduid als Q4 2020. Behalve het topkwartaal in het begin van 2020 lagen de andere punten van 2019-2020 onder de trendlijn. Het vierde kwartaal was dus een belangrijk bewijs dat het bedrijfsmodel nog werkt en dat de marge ook nog omhoog kan. Vandaar de positieve marktreactie.

Ook buiten de handelsinkomsten in Europa waren resultaten over het afgelopen kwartaal goed, maar er zijn wat bewegende delen die een wat diepere verklaring hebben. Zo was de variabele beloning in het kwartaal opvallend laag en dat komt mede door een nieuw beleid waarbij beloning wordt uitgesmeerd over een langere periode. Deze gaat ook niet meteen meer ten koste van de winst, waardoor de kwartaalresultaten waarschijnlijk volatieler zullen worden ten opzichte van het verleden omdat een goed kwartaal altijd gepaard ging met hogere uitgaven aan bonussen in datzelfde kwartaal.

Dit waren nog niet de belangrijkste zaken waar beleggers naar uitkeken voor het kwartaal, want dit waren de vooruitzichten over januari en het dividend.

Het dividend en januari: de belangrijke vragen voor Flow Traders

Een analist vroeg in de call hoe de omgeving in januari was. Dit is iets waar wij ook naar uitkeken, maar Flow Traders wilde er niet diep op ingaan. Na doorvragen liet het management doorschemeren dat de volatiliteit rond GameStop weinig impact had. Ze lieten daarbij weten dat small caps in de VS niet de hoofdmoot van Flow Traders zijn. Het bedrijf zei ook dat de handel in januari meer constant was dan in december.

Dezelfde analist vroeg nog een goede vraag over de -wat lage- hoogte van het dividend. De winstuitkering lag voor 2020 maar iets boven de 60% en dat is onder het gemiddelde. Wij van IG hadden bijvoorbeeld op tenminste €3 gerekend. Het antwoord van Flow verwees naar vorig jaar. Ze vonden dat de volatiliteit in het eerste kwartaal het bewijs was van het nut van een hoog kapitaalniveau.

Flow Traders wil het geld dus nog vasthouden voor het geval er weer een druk kwartaal komt zoals vorig jaar. Het is wellicht verstandig, maar als flinke volatiliteit uitblijft in 2021 is het wel een vernietiging van aandeelhouderswaarde.

De vooruitzichten van het aandeel Flow

De antwoorden op beide vragen waren wat teleurstellend. Hierbij moeten we ook aantekenen dat wanneer Flow Traders een goed eerste kwartaal heeft, het dit vaak al vermeld in het persbericht over het vierde kwartaal. Dit was het geval in Q1 2020 en Q1 2018.

Het aandeel stoomt intussen door naar de pieken van 2020. De resultaten van dit kwartaal waren goed, maar dan ook vooral op één punt. Beleggers hebben vanaf nu weinig om naar uit te kijken en in het verleden was dat niet positief voor de beurskoers van Flow Traders...

Handelen in Flow Traders kan via CFD's van IG.