Zeer slecht kwartaal voor Flow Traders

We hadden op dinsdag nog een vooruitblik gemaakt voor de cijfers van Flow Traders. De voornaamste boodschap was dat de winst per aandeel logischerwijs op €0,80-€1 uit zou moeten komen maar dat dit wellicht niet genoeg zou zijn voor beleggers. De koers was immers behoorlijk opgelopen over de afgelopen maanden. Er zat in feite een gat tussen de consensus WPA onder analisten (€0,50) en die onder beleggers (duidelijk hoger dan €0,50).

De Q4 cijfers van Flow Traders

Bij Flow Traders zijn er twee cijfers die de boventoon voeren: de winst per aandeel en de netto handelsbaten (net trading income). Beiden waren zeer mager in het licht van de sterke handelsvolumes in de markt en de volatiliteit in de afgelopen maand.

Slotdividend 2021

Ten derde is ook het dividend belangrijk, al volgt dat meestal uit de winst per aandeel, want Flow keert 50%-80% van de winst uit aan aandeelhouders. Flow Traders had naast de tegenvallende winst, ook besloten om relatief weinig van die winst uit te keren als dividend: 51% voor het jaar. De boodschap was dat het wilde investeren in groei. Als er een slecht moment is om te investeren in groei is het wel wanneer de prestaties ondermaats zijn. En dat na jaren van al flinke investeringen in uitbreidingen. Beleggers willen liever geld zien dan investeren in een bedrijf met een slecht rendement op nieuwe investeringen.

Marges in de VS

De onderliggende oorzaak van de lage winst zien wij in de matige prestaties in de VS. Flow wist 2,2% van de marktvolumes binnen te halen en dat was de laagste score sinds het tweede kwartaal van 2020. Anderzijds niet heel vreemd, want het ‘marktaandeel’ van Flow zakt wel vaker als de volumes hoog zijn. Wat nog groter probleem is, zijn de marges. In de onderstaande grafiek laten we zien wat de ‘marge’ was van Flow Traders in de VS sinds de beursgang.

Afgelopen kwartaal was deze het laagste tot nu toe, terwijl de volatiliteit, gemeten met de VIX, relatief hoog was. Zeer teleurstellend dus. Ook in Europa en Azië waren de resultaten wat sub-par.

Waardering aandeel Flow Traders en outlook

Wij zien de genormaliseerde winst per aandeel nu op 45 cent per kwartaal. Daarbij denken we dat een K/W van 15 hierop gepast is, gezien enerzijds de kleine kans op sterke groei, maar anderzijds de grote kans op een uitschieter in de toekomst, zoals we in 2021 zagen. Dat komt neer op een fundamentele waarde van €27 voor het aandeel.

Het aandeel beweegt op korte termijn vaak mee met de volatiliteit op de markt. Zeker in een periode volgend op goede resultaten is het aandeel kwetsbaar. Beleggers houden dan in gedachten nog vast aan de hoge winsten en dan is een tegenvaller zoals Q4 2021 een koude douche. Als de volatiliteit op de markt de komende tijd verder daalt, kan het aandeel Flow Traders verder wegzakken. Anderzijds blijft het een hedge tegen een hogere volatiliteit. Vanochtend publiceerden we al een terugblik op deze kwartaalcijfers in onze dagelijkse marktupdate.