Faut-il croire au rebond du marché boursier ?

Techniquement l’indice américain du S&P 500 a brisé sa droite de tendance descendante et est passé au-dessus de sa moyenne mobile de 100 jours pour la 1ère fois depuis octobre. La hausse affiche des signes de robustesse avec une large participation à travers les secteurs et la volatilité (VIX) a atteint son plus bas niveau depuis 4 mois, signe de complaisance des investisseurs.

Le SP500 a maintenant retracé plus de 61,8% de la baisse enregistrée entre septembre et décembre, rendant plus probable un retour vers les sommets, toutefois ce ne sera pas sans obstacles. L’indice doit encore franchir la moyenne mobile de prédilection de 200 jours à 2740$, puis le niveau de 2815$ sur lequel l’indice a butté à trois reprises entre octobre et décembre. C’est un peu les niveaux de dernière chance pour les « Bears ». Au-delà de ces niveaux, la voie est libre jusqu’au plus haut historique de 2942$. En revanche, il faut prendre garde en cas de retour en-dessous de 2600$, qui raviverait les craintes des investisseurs. Le marché pourrait alors revisiter le bas de décembre.

Qu'est-ce qui a changé depuis décembre ?

• La Fed : on est passé de 2 ou 3 hausses prévues à pratiquement zéro en 2019, puis d’une réduction du bilan en mode autopilote ($50Mrd / mois) à flexible.
• La stabilisation du dollar, ce qui atténue la pression sur les marchés émergents.
• La BCE : pas de hausse de taux prévu avant 2020.
• Les banques centrales majeures qui vont rester accommodantes face à une inflation en berne.

Qu'est-ce qui n'a pas changé ?

• L'Europe est toujours un frein : aucun signe de reprise rapide : les PMIs de janvier restent faibles, en particulier dans les grandes économies (l'Allemagne, l'Italie et la France). Le commerce extérieur doit encore se redresser.
• En Chine, les données sont mitigées malgré les mesures de relance.
• Le différend commercial entre la Chine et les États-Unis reste non résolu.
• Les dossiers en cours sur le Brexit, en Italie ou encore au sein du gouvernement américain restent en suspens.

Les actions étaient trop bon marché pour être ignorées, et la Fed a également donné un bon coup de pouce. Toutefois, les valorisations ne seront bientôt plus aussi peu chères (selon les données Refiniv, le P/E moyen sur 1 an du SP500 est actuellement de 16x, par rapport à la moyenne de 5 ans d’env. 17x), tandis qu’une Fed plus accommodante devrait être en grande partie reflétée dans les cours. Pour un rallye boursier durable, les entreprises devront continuer à démontrer une croissance des bénéfices et des revenus.

Le positif

La pause de la normalisation des banques centrales, puis un dollar plus stable, devrait permettre aux marchés émergents de respirer. Ces derniers pourraient à leur tour aider la Chine et l'Europe. La macro américaine semble également plus robuste que ce que l'on craignait, comme l'illustrent les derniers chiffres de l’emploi. À l’avenir, les investisseurs examineront de près les données macros en signe de confirmation.

Le négatif

Les résultats du quatrième trimestre ont globalement sous-performé par rapport aux trois trimestres précédents, avec un ratio de bons/mauvais chiffres bien plus bas et un nombre important de révisions baissières pour 2019, en particulier dans les secteurs des technologies, de l'industrie et de l’énergie. Les investisseurs seront beaucoup moins indulgents à l’avenir, alors que les valorisations approchent leur moyenne historique. Bien que les craintes de récession étaient manifestement exagérées, les faibles résultats des entreprises confirment un ralentissement de la croissance, et le stade avancé du cycle économique.

Ce qui pourrait faire pencher la balance

Le commerce international devient la plus grande source d’incertitude pour la croissance mondiale. Les tarifs ont visiblement pesé sur les résultats du 4e trimestre, toutefois cela a incité la Chine et les Etats-Unis à retourner à la table de négociation, et les espoirs d’une résolution ont augmenté. L’évolution des négociations aura un impact déterminant sur les marchés actions. D’un point de vue technique la probabilité de revenir aux plus hauts de septembre a augmenté, toutefois il convient de rester vigilant et de ne pas tomber dans la complaisance. L’économie mondiale est loin de s’effondrer, mais elle ralentit tout de même. Les points positifs doivent encore se matérialiser et les entreprises devront faire bien mieux la prochaine fois, tandis que l’issue de la guerre commerciale reste un gros point d’interrogation. C’est encore prématuré pour entrevoir un retour à un marché haussier stable.