Rallye sur les marchés : deux piliers…dont un fragilisé

Le puissant rallye en place depuis le début de l’année repose principalement sur deux piliers : les espoirs d’un accord commercial entre les Etats-Unis et la Chine et une banque centrale américaine beaucoup plus accommodante dans un contexte économique mondial qui ralentit.

Ce deuxième pilier sera le point principal d’attention des marchés mercredi. Le marché estime qu’il y a plus de 80% de chances d’assister à une baisse de taux de la Fed en juillet…ce qui signifie que le marché attend une communication claire de la Fed sur les taux dès mercredi (via notamment le « dot-plot ») ainsi qu’une lecture du paysage économique mondial et domestique suffisamment explicite pour pouvoir lire les intentions dans les mois qui viennent. Le marché attend clairement une Fed accommodante. Trump poursuit son travail de sape et l’a encore attaquée vendredi dans une interview télévisée, jugeant une nouvelle fois ses taux trop élevés. Le Secrétaire au Commerce US a également demandé à la Fed de revenir sur sa dernière hausse de taux, jugeant qu’elle avait été prématurée…

Le marché est d’autant plus à l’affut que Powell, président de la Fed, a eu un discours particulièrement surprenant le 4 juin. Il a déclaré que les instruments utilisés lors de la crise de subprimes (plus grave crise financière depuis 1929) seraient probablement nécessaires une nouvelle fois. Les indices actions US qui évoluaient alors dans une ambiance incertaine, après un mois de mai baissier, ont fortement rebondi dans la foulée, le SP500 prenant plus de 6% les jours suivants et se rapprochant de son plus haut historique.

Powell est largement à l’origine du puissant rallye de janvier à fin avril sur les marchés actions, par un changement de ton radical observé entre décembre et janvier…mais également à l’origine de la nouvelle impulsion haussière en place depuis le début du mois.

Se pose donc la question de la réaction des marchés si la Fed délivre effectivement ce que les marchés attendent d’elle. Nouvelle phase de hausse ? Ou un classique « sell the news » ? Pour que le marché poursuive éventuellement son rallye, il faudrait que la Fed délivre un message plus accommodant encore que ce que le marché attend déjà…et a déjà intégré dans ses prix. Mais une réaction adverse n’est pas à écarter même en cas de message accommodant : si la Fed annonce un assouplissement sensible à venir de sa politique, c’est également le signe que sa perception de l’économie, et pas seulement de l’évolution des prix, a changé. Et si le marché perçoit des signes prononcés de craintes économiques, il pourrait rapidement ajuster le tir et corriger les niveaux de valorisation, car craintes sur les résultats à venir des entreprises, dans le contexte déjà sensible des tensions commerciales.

Lors des deux cycles précédents de baisse de taux de la Fed (2001-2003 et 2007-2008), les marchés actions se sont repliés en même temps que la Fed ajustait les taux à la baisse…cela n’a eu aucun effet haussier sur les indices avant plusieurs trimestres.

Et si la Fed délivrait un message moins accommodant qu’attendu ? La logique voudrait que les indices corrigent en signe de déception par rapport aux très fortes attentes générées depuis janvier. Le challenge semble donc délicat pour que la Fed puisse continuer à soutenir durablement les marchés. Sachant que le match qui va se jouer dans les semaines qui viennent est celui de la Fed versus les annonces de résultats d’entreprises du 2^ème trimestre qui tomberont en juillet. FactSet anticipe un repli des bénéfices pour les groupes du SP500 de 2.5% versus le T2 2018…avec -13% pour le compartiment « Techs » qui regroupe les plus grosses capitalisations.

Les données économiques américaines envoient des signaux mitigés : pas de pression particulière sur les prix (importation, consommation, production), des « hard data » qui tiennent relativement bien mais des « soft data » mal orientées (repli marqué de l’ISM et du PMI manufacturier)

Le 2^ème pilier de la hausse des marchés depuis janvier est celui des attentes autour de l’accord commercial Etats-Unis/Chine. Les membres de l’administration américaine (Secrétaire au Trésor, Secrétaire au Commerce ou encore Conseillers économiques) ainsi que Trump lui-même, se sont relayés dans les médias depuis janvier pour envoyer des messages aux marchés sur l’évolution positive des négociations avec la Chine et la proximité d’un accord…avant que tout cela ne vole en éclat il y a quelques semaines. Au point qu’une rencontre Trump/Xi au G20 apparaissait encore hypothétique en début de semaine, le président américain se fendant d’un « peu importe si Xi vient au G20 » dans une interview vendredi…avant de changer à nouveau d’avis et d’indiquer qu’il rencontrera bien le président chinois lors de ce G20. La Chine ayant d’ailleurs précisé que l’appel venait du président américain…

Une « erreur » de communication de la Fed, dans un contexte économique mondial tendu, avec une hausse des risques géopolitiques dans le Golfe et un G20 après lequel Trump pourrait potentiellement décider de taxer les 300 milliards $ restants d’importations chinoises, signerait la fin des espoirs du marché. Les attentes des marchés sont très élevées, le risque de déception l’est tout autant…