Décision de la Fed mercredi : l’inflation publiée mardi en juge de paix ?

Les décisions de banques centrales sont toujours un évènement pour les marchés financiers mais celle de la Réserve Fédérale attendue mercredi fixera probablement le sentiment sur les marchés pour la période estivale.

En amont de cette décision, les marchés ne sont pas alignés du tout. D’un côté les marchés actions semblent déjà acter une pause potentiellement définitive de la Fed, comme en témoigne la volatilité du SP500 qui est tombée en fin de semaine dernière à son plus bas depuis début 2020, c’est-à-dire avant la crise Covid. Signe que les investisseurs actions ne sont que très faiblement couverts contre une mauvaise surprise éventuelle.

De l’autre, une partie du marché obligataire américain intègre la possibilité d’une hausse de taux supplémentaire. La fourchette de taux actuel de la Fed est de 5.00%-5.25%. Mais si on regarde les taux à 4 mois ou à 6 mois américains, ils évoluent actuellement à plus de 5.40%, impliquant donc la possibilité d’une hausse de taux supplémentaire !

Il y a donc une divergence forte entre la perception du marché actions et celle du marché obligataire sur la trajectoire « finale » des taux de la Fed.

Les Futures sur les Fed Funds intégraient lundi 75% de chances d’une pause de la Fed sur les taux ce mois-ci…mais continuent d’estimer à plus de 50% les probabilités d’une nouvelle hausse de 25 points de base d’ici fin juillet, date de la prochaine réunion.

Même si c’est techniquement possible, il serait surprenant de voir la Fed faire une pause en juin pour ensuite relever les taux en pleine période estivale où la liquidité sur les marchés est moins bonne…le précédent de la Banque du Canada ne plaidant pas non plus pour ce scénario : pour mémoire, la Banque du Canada avait fait une pause sur les taux en début d’année avant de les relever à nouveau il y a quelques jours, à la surprise générale, en raison notamment d’une économie plus forte qu’attendu au T1 et de préoccupation interne à la banque centrale, que la politique monétaire n’était pas suffisamment restrictive pour rééquilibrer l’offre et la demande.

Si pause de la Fed sur les taux il y a en juin, ce pourrait bien être enfin l’atteinte du « taux terminal » après 500 points de base de hausse de taux en ligne droite depuis 2022.

Ce qui soulève donc la question suivante : la Fed dispose-t-elle d’une marge suffisamment confortable pour s’autoriser une pause ? Certes le ralentissement marqué de nombreux indicateurs avancés (les « soft data») comme les indices ISM plaide pour une pause sur les taux…mais les données économiques réelles (les « hard data ») n’ont pas montré de signes de faiblesse évidents de l’économie américaine : le dernier rapport sur l’emploi était solide avec près de deux fois plus de créations d’emplois qu’attendu et un salaire horaire moyen progressant toujours à 4.3% en annuel (certes le taux de chômage est passé de 3.4% à 3.7% mais cela correspond ni plus ni moins à la zone dans laquelle le taux de chômage évolue depuis plus de 12 mois, on déjà vu ce taux de chômage à 3.7% en août et octobre 2022, avant qu’il ne se replie à nouveau à 3.5% et à 3.4%). Il n’y a donc pas de signes tangibles d’une réelle détente du marché de l’emploi, comme en témoigne également le chiffre JOLTS des emplois vacants, et qui rebondit à plus de 10 millions à la dernière publication.

Il faudra donc que les dernières publications d’inflation CPI, attendues mardi à 14h30, confirment une détente plus prononcée pour acter en amont le scénario d’une pause de la Fed. Le consensus attend un ralentissement sensible de l’inflation globale à 4.1% (versus 4.9% le mois précédent) ainsi qu’une petite détente de l’inflation « core » (hors alimentation et énergie) à 5.3% versus 5.5% précédemment. Ce sont donc les chiffres d’inflation publiés mardi en début d’après-midi qui pourraient sceller la décision de la Fed attendue le lendemain.

La Fed est entrée il y a quelques jours en période de « blackout », c’est-à-dire une période pendant laquelle les membres de la Fed en activité n’ont pas le droit de s’exprimer publiquement ni de publier de communiqué, probablement pour ne pas influencer les acteurs de marché ou créer de volatilité inutile. Mais cette période de blackout ne concerne par les anciens membres de la Fed, qui sont toujours libres de s’exprimer eux. Richard Clarida, ex-vice-président de la Fed de 2018 à 2022, qui côtoyait Jerome Powell il y a quelques mois encore, s’est exprimé début juin, estimant que la Fed allait « encore relever les taux au cours de ce cycle » et qu’il était « peu probable qu’elle commence à les baisser avant la fin de l’année ».

Eric Rosengren ex-président de la Fed de Boston de 2007 à 2021, a déclaré sur Twitter s’attendre à une « pause hawkish » de la Fed (« hawkish skip ») avec notamment des « projections agressives » des membres de la Fed pour le reste de l’année « reflétant toujours une inflation collante et un marché de l’emploi tendu ».

Les prochaines 48h devraient être relativement agitées sur les marchés financiers…