Fusion PSA-Fiat-Chrysler : pourquoi le cours de l’action Peugeot dévisse

Dévoilée hier, PSA et Fiat Chrysler ont officialisé ce jeudi 31 octobre leur projet de méga-fusion qui devrait donner naissance à un nouveau groupe valorisé 50 milliards de dollars. Carlos Tavares (PSA) en assurerait la direction générale, et John Elkann, la présidence du conseil d’administration.

Si la nouvelle avait provoqué l’envol du cours de leurs actions mercredi (Peugeot a pris 4,53% sur le CAC, FCA 9,53% à Milan), chacun a pris aujourd’hui une voie différente à l’annonce des détails de leurs rapprochement.

Si Fiat continue d’en profiter (l’action survole la séance à +8,94% ce jeudi après-midi), Peugeot décroche complètement, en chute de 11,82% vers 15h15, le cours de son action étant passé de plus de 26,5€ mardi soir à seulement 22,96€ actuellement !

Un premium conséquent pour PSA

A la source de cette déconfiture : la répartition du capital de leur futur groupe, prévue à 50/50 entre Fiat et Peugeot, là où leurs capitalisations boursières respectives affichent une différence qui aurait mené PSA à payer un premium de 32 %. Avant l’annonce de la fusion, Peugeot bénéficiait ainsi d’une valorisation boursière de 23,3 milliards d’euros contre 20,2 milliards pour Fiat : mais c’était sans compter les mouvements de marché.

En faisant chuter le cours du premier, et rehausser l’autre, les opérateurs tentent de s’assurer que personne n’y perdra au change sur les places de marchés, alors que les actionnaires du groupe détiendront chacun 50% du capital de la nouvelle entité domiciliée aux Pays-Bas, qui sera cotée à Paris, à Milan ainsi qu’à New York.

Dividende spécial

En outre, l’accord prévoit le versement par FCA d’un dividende spécial de 5,5 milliards d’euros à ses actionnaires. Mais pour les investisseurs de PSA, ils ne bénéficieront que du versement de sa participation de 46% au capital de Faurecia (qui décroche cet après-midi de 2,84% à Paris), évaluée à 2,7 milliards d’euros par Citi sur la base du cours à la fermeture mercredi.

Les participations de la holding de contrôle de PSA Hexor côté FCA et de Bpifrance, de la famille Peugeot et de DongFengMotor (12,2% du capital de PSA chacunes) ,bénéficieraient d’un accord de standstill valable pendant sept ans. Ces trois dernières seraient soumises à une période d’incessibilité de trois ans, tandis que la famille Peugeot serait autorisée à augmenter sa participation de 2,5% au cours des trois premières années suivant la création de l’entité via des rachats d’actions auprès de Bpifrance et DongFengMotor.

3,7 milliards d'euros de synergies

A noter également que les analystes de Commerzbank espéraient que l’opération génère des synergies équivalentes à celles annoncées pour Renault – soit environ 5 milliards d’euros – Or le communiqué conjoint de FCA et de PSA a annoncé que celles attendues par leur fusion ne seraient que d’environ 3,7 milliards d’euros – avec 80% réalisées dans les quatre ans - pas de quoi décourager l’appétence des investisseurs à Milan.

En attendant, la concrétisation de cette fusion s’annonce sous de biens meilleurs auspices que le projet avorté avec Renault : l’Etat français a donné son feu vert alors que les deux groupes ont assuré que les estimations de synergies ne se basaient pas sur des fermetures d’usine.

PSA et Fiat-Chrysler en chiffres

PSA

Capitalisation boursière (au 29/10) : 23,3 Md€ (source : FactSet)

Résultats 2018 (source : société)

• CA : 74,027 Md€
• Ebita/résultat opérationnel courant : 5,68 Md€
• Résultat net (net income) : 3,29 Md€
• Marge : 7,7%
• Cash-flow : +3,5 Md€
• Véhicules écoulés : 3,88 M

FCA

Capitalisation boursière : 20,2 Md€ (souce : FacSet)

Résultats 2018 (source : société)

• CA : 115,4 Md€
• Ebita/résultat opérationnel courant : 11,57 Md€
• Résultat net : 5 Md€
• Dividendes : 0,42€ par action
• Marge : 6,3%
• Cash-flow : +1,872 Md€
• Véhicules écoulés : 4,8 M