La Fed pour détendre les marchés…ou enfoncer le clou ?

La première baisse de taux de la BCE il y a quelques jours n’est pas d’un grand secours pour le marché obligataire européen confronté à un stress politique de taille. Au moment où ces lignes sont rédigées, le taux 10 ans français évolue à 3.33%, son plus haut niveau depuis mi-novembre. Mais, plus préoccupant, le « spread » avec le rendement du Bund atteint 66 points de base, un écart qui n’avait pas été observé depuis…2020. Dépassant ainsi les niveaux de 2022 et 2023, au plus fort du durcissement monétaire de la BCE.

Nous sommes encore à très bonne distance des niveaux de panique de 2011, en pleine crise de la dette en zone euro, lorsque ce « spread » avait atteint 190 points de base mais le momentum depuis 48h est tout de même défavorable et traduit les craintes des investisseurs par rapport à l’instabilité politique actuelle. Certaines velléités d’alliance attisent un peu plus ces craintes…

Ce stress obligataire qui a gagné en intensité depuis hier pèse sur les indices actions de la zone euro et notamment le CAC40 qui est revenu sous 7800 points, son plus bas niveau depuis mi-février.

C’est dans ce contexte tendu en Europe que s’annonce la journée de mercredi, au cours de laquelle les chiffres d’inflation aux Etats-Unis seront publiés, quelques heures seulement avant la décision de la Fed. Sans surprise elle laissera ses taux inchangés mais l’attention se portera sur le ton global du communiqué…et surtout sur les nouvelles projections. Ces projections sont réalisées une fois par trimestre et montrent aux marchés les nouvelles anticipations, pour 2024 et 2025 notamment, en termes de croissance économique, de taux de chômage et (sûrement le plus important) d’inflation.

Si le ton global de la communication de la Fed demain soir, incluant la conférence de presse de Jerome Powell, est « semi-faucon », le risque est de voir les taux américains continuer de rebondir, ce qui ajouterait de la pression supplémentaire sur le marché obligataire en Europe, déjà secoué par les enjeux politiques.

Si au contraire, la communication de la Fed est « semi-colombe », dessinant enfin un peu mieux les perspectives d’une première baisse de taux, cela détendra les taux américains et offrira également une petite bouffée d’oxygène au marché obligataire européen.

Mais anticiper la communication de la Fed n’est pas simple car plusieurs signaux contradictoires se sont enchaînés ces dernières semaines : d’un côté le fort rebond des indices avancés d’activité dans les services (ISM et PMI) et des créations d’emploi plus élevées qu’attendu avec une progression des salaires qui rebondit à 4.1% (contre 3.9% précédemment), et de l’autre des publications macro qui globalement depuis avril, sont plus généralement sous les attentes. Ce qui avait poussé la Fed d’Atlanta à réviser à la baisse sa prévision de croissance pour le T2, initialement dans la zone des 4%, à 1.8% fin mai. Mais depuis quelques jours, cette prévision est remontée au-dessus de 3%...

Sachant également que sur le front de l’inflation PCE sous-jacente, la mesure d’inflation préférée de la Fed, c’est l’absence totale de progrès avec la formation d’un « plancher » : depuis 3 mois consécutifs, le chiffre ressort à 2.8%. La marge de manœuvre pour assouplir le discours global semble donc limitée du côté de la Réserve Fédérale.