2022: het beursjaar van de small caps?

De grote bedrijven hebben het de afgelopen twee jaar goed gedaan op de beurs. De redenen dat ze kleinere bedrijven van ook hoge kwaliteit voorbijstreven zijn divers. Zo heeft indexbeleggen een vlucht genomen, en staan bepaalde bedrijven beter op de radar bij de vele nieuwe particuliere beleggers die zijn gaan beleggen sinds de pandemie.

Daarnaast is er het idee onder beleggers dat sommige bedrijven onverslaanbaar zijn. Iets dergelijks hoorden we in de jaren ‘60 ook over de ‘Nifty Fifty’, 50 grote toonaangevende bedrijven die onverslaanbaar zouden zijn. Daar zaten namen tussen als Coca-Cola, IBM, Walmart, maar ook Polaroid en Kodak. Bedrijven waarvan de waarderingen nu een stuk lager liggen, als ze er nog zijn. Beleggers geloven dus in de magie.

Nu blijkt dat dit geloof rond de internetzeepbel in het jaar 2000 niet heel anders was. Ook toen liepen small caps achter bij de grote aandelen. In de onderstaande grafiek hebben we de koers/winst-verhoudingen van de S&P 500 (minimale beurswaarde per bedrijf van $13,1mrd) en S&P 600 (maximale beurswaarde van $3,6mrd).

In onze ogen is de normale situatie dat beiden op een vergelijkbare K/W-verhouding staan. Vaak hebben small caps een beter groeiprofiel, maar daar staat tegenover dat large caps minder risico kennen (inclusief een lagere bèta). Op lange termijn zouden small caps iets beter moeten renderen en dat deden ze ook over de afgelopen 20 of 30 jaar. De vraag is: hoe werkte dit in de praktijk? En was er een verband tussen relatieve waardering en rendement?

Voorspellende waarde van de relatieve K/W van de S&P

Het blijkt dat de relatieve K/W van grote invloed is om het toekomstige relatieve rendement op een index. De onderstaande grafiek laat middels de rode lijn het verschil van de K/W zien van de S&P 500 t.o.v. de S&P 600 over de afgelopen 33 jaar. Daarnaast hebben we de blauwe lijn gezet die laat zien wat op elk moment het verschil in rendement was tussen de S&P 500 en S&P 600 over de volgende drie jaar.

Het beeld dat naar voren komt is dat er een negatief verband bestaat tussen waardering en toekomstig rendement. Kijk bijvoorbeeld naar de periode 1999-2002. In die tijd was de S&P 500 flink duurder dan de S&P 600 (verschil groter dan 5) en het verschil in rendement was zo’n 5%.

Door dit verband is het interessant dat de S&P 500 momenteel relatief duur is met een K/W die 7 punten hoger is dan de K/W van de S&P 600. Die laatste staat namelijk op een nog redelijk gemiddelde waardering als we kijken naar de afgelopen 20-30 jaar. Maar de S&P 500 is duur en daar kijken de meeste beleggers naar.

Wij denken dat er een redelijk goede kans is dat het verleden ook hier een goede voorspeller is voor de toekomst en dat de S&P 600 de S&P 500 de komende drie jaar gaat verslaan.

Short S&P 500 als hedge

Veel beleggers hebben hun twijfels bij de huidige waardering van de markt en mogelijke economische stagnatie en rentestijgingen. Grote neerwaartse koersrisico’s zitten bij wat grotere aandelen. Beleggers kunnen de blootstelling naar aandelen hedgen door bijvoorbeeld een shortpositie te nemen op de S&P 500 via Turbo24 van IG. Het voordeel aan dit product is dat er een hefboom op zit van maximaal 20, waardoor met een inleg van 5%-10% van de blootstelling al een hedge aangegaan kan worden.