Beleggers nog niet overtuigd van deal Microsoft – Activision

Op 18 januari kondigde Microsoft aan dat het Activision Blizzard wilde overnemen. Het bod bedroeg $95 per aandeel en het bijzondere is dat het aandeel nog niet de helft van het verschil tussen het bod en de slotkoers van vóór het bod in de huidige koers verwerkt zit. Daardoor is er een koerspotentieel van 20% als Activision Blizzard doorstijgt naar het bod van Microsoft. Wij denken dat hier wel degelijk een kans ligt.

De onderstaande grafiek laat zien hoe het aandeel Activision recent presteerde. Het mag helder zijn dat de koers juist de andere kant opliep.

De reden daarvoor ligt in de zeer sterke positie die Microsoft krijgt als het deze spelletjesmaker overneemt.

Achtergrond van de Activision deal

Activision Blizzard is een Game ontwikkelaar. Ze zijn onder andere eigenaar van Call of Duty en World of Warcraft. Vooral die eerste is zeer populair onder gamers die hun spellen spelen op de Xbox of Playstation. Xbox is een game console van Microsoft en als Call of Duty in handen van Microsoft valt, gaan ze deze niet meer geschikt maken voor de Playstation van Sony. Nóg belangrijker is dat Microsoft een nieuw concept heeft: de Game Pass. Hiermee kunnen liefhebbers een abonnement afsluiten om onbeperkt spellen te spelen die zijn aangesloten op Game Pass. Microsoft wil er een soort Netflix voor games van maken.

Het is waarschijnlijk dat nieuwe edities van Call of Duty exclusief op dat platform terechtkomen. Dit populaire spel geeft Game Pass een enorm voordeel, maar is nadelig voor concurrerende platformen, zoals de Playstation van Sony.

Reactie beleggers Sony

Hierdoor zakte de koers van Sony in elkaar. Om precies te zijn was de koersdaling bij Sony zelfs hoger dan de stijging van Activision als we meten in miljarden dollars. Sony behaalt grofweg een derde van z’n operationele winst uit spellen en gerelateerde toebehoren en het is daarmee de belangrijkste tak in het conglomeraat.

Mededingingsautoriteiten kunnen dwarszitten

De Amerikaanse FTC (Federal Trade Commission), vergelijkbaar met de Nederlandse ACM, moet toezichthouden op overnames en ervoor zorgen dat geen bedrijf een marktaandeel verwerft dat het op een monopolie begint te lijken. Het is te begrijpen waarom Game Pass naar een monopolypositie kan leiden als het populaire exclusieve titels heeft en daarnaast nog veel andere (populaire) spellen. De vraag is echter of de FTC ook zo naar de markt kijkt. Verreweg de meeste spellen die te koop zijn, zullen immers nog steeds beschikbaar blijven buiten het ecosysteem van Microsoft en dat is volgens ons waar ze naar zouden moeten kijken. Zo zou Microsoft op een marktaandeel uitkomen van slechts 15%.

In principe heeft Microsoft gelijk dat de markt voor spellen zoals ze zelf zeggen ‘divers en gefragmenteerd’ is. Iedereen staat het vrij om een nieuw spel te ontwikkelen en het marktaandeel van een spel kan stijgen en dalen omdat niemand gedwongen is om dat specifieke spel te kopen. Het is dus logisch dat deze deal door mag gaan. Ook de aandeelhouders van Sony lijken daarop voor te sorteren.

Desalniettemin zijn de zorgen er niet voor niets. De regering Biden wil strenger zijn op dit soort overnames. De Wall Street Journal schreef hier al over en ook in de EU zijn regelgevers streng op dit soort grote deals en vijandig tegenover grote techbedrijven.

De afweging voor beleggers

Ondanks de kans dat de deal niet doorgaat, is er een grote kans dat het uiteindelijk wel lukt. Daarnaast kan er nog een bod komen van een derde partij die (in de ogen van Washington) geschikter is om Activision Blizzard over te nemen. Dit zou in theorie ook Sony kunnen zijn, als ze bereid zijn om nieuwe aandelen uit te geven om de deal te financieren.

Wat het ook gaat worden, het potentiële rendement op aandelen Activision is 20%, terwijl het potentiële verlies bij terugkeer naar de oude koers iets kleiner dan dat is. Dat lijkt een zeer gunstige verhouding, aangezien zowel Microsoft als de Sony-beleggers wel vertrouwen hebben in deze deal.

Een handelaar kan ervoor kiezen om aandelen Activision Blizzard te kopen in de hoop dat de deal doorgaat. Als hedge kan diezelfde belegger ook aandelen Sony kopen, die wellicht zullen stijgen als de deal uiteindelijk wordt tegengehouden. Een positie innemen kan met een hefboom met CFD’s van IG.