Vooruitblik jaarcijfers Heineken: Europa negatief

Heineken komt woensdag met kwartaalcijfers. Het is altijd interessant om hierop vooruit te blikken en we hebben al een klein voorproefje dankzij de resultaten van de Europese sectorgenoot Carlsberg AS - B. Het ziet er voor Heineken wat minder goed uit in Europa voor nu, maar het herstel later dit jaar schatten analisten in onze ogen wel erg pessimistisch in.

Eerst gaan we bekijken wat de verwachtingen voor Heineken zijn, vervolgens of het waarschijnlijk is dat Heineken deze verslaat aan de hand van de resultaten van Carlsberg.

Carlsberg en volumeverwachting Heineken

Omdat Carlsberg een Europese speler is van vergelijkbare omvang, is het een natuurlijk vergelijkbaar bedrijf met Heineken voor veel beleggers. Echter zijn er belangrijke verschillen. Zo zijn beide bedrijven weliswaar groot in Europa, maar wel op andere plekken. Zo is Carlsberg vooral in Noord-Europa sterk en is Heineken oververtegenwoordigd in Zuid-Europa.

Een van de belangrijkste indicatoren voor Heineken zijn de hectoliters bier die het weet te verkopen. De analistenconsensus voor het vierde kwartaal laat een krimp van 4% zien terwijl Carlsberg de volumes autonoom met 1,9% zag krimpen.

Bij Carlsberg vielen de volumes in Europa tegen in verhouding tot de analistenconsensus. Nu is er een geografische overlap, maar is Heineken nog meer dan Carlsberg afhankelijk van horeca en toerisme. Een belangrijke markt waar beide bedrijven groot zijn is het Verenigd Koninkrijk. In de presentatie voor het vierde kwartaal schrijft Carlsberg dat in het VK de ‘on-trade’ (horeca, evenementen) stevig zijn geraakt, maar dat ‘off-trade’ (verkoop via supermarkten e.d.) groei liet zien. Dit is een nadeel voor Heineken dat juist een grote keten pubs bezit in het VK.

Daarnaast is Heineken vooral groot in Zuid-Europa, en daar blijven deze winter de toeristen weg. Dit is een reden om te verwachten dat Heineken in Europa in het vierde kwartaal meer volume verliest dan Carlsberg. Toch staat Heineken in Europa volgens analisten op een min die slechts zo’n 1%-punt groter is dan die van Carlsberg, zoals te zien in onderstaande diagram. Dit is een mogelijkheid voor beleggers om teleurgesteld te worden.

In het vierde kwartaal zal zag Carlsberg de volumes in Azië iets toenemen ten opzichte van een jaar eerder. Dat gaat Heineken niet lukken omdat zij geen geconsolideerde biervolumes hebben in China, waar Carlsberg juist relatief groot is. Ook de blootstelling aan Oost-Europa en Azië van de twee brouwers is anders aangezien het voor Carlsberg vooral een Russisch verhaal is, terwijl Heineken ook groot is in Afrika waar toeristen ontbreken terwijl de pandemie verergert. Al is dit wel goed terug te zien in de consensus in de bovenstaande grafiek.

Samenvattend is er vooral kans op een negatieve verrassing in West-Europa, en die markt vertegenwoordigt een derde van het volume en de operationele winst van Heineken.

Lage winstverwachting

Als we kijken naar de operationele winst voor 2020, staan de Denen al voor op Heineken. Dit heeft deels te maken met hoe Carlsberg de kosten streng in de hand hield vanaf het begin van de pandemie en met de minder negatieve ontwikkeling van het aantal verkochte hectoliters.

Voor Heineken rekent het analistengilde voor het tweede halfjaar op een daling van de operationele winst van zo’n 28% versus dezelfde periode in 2019. Carlsberg zag een teruggang van slechts 4%. Het mag duidelijk zijn dat het jaar voor Heineken in grotere mate in het water is gevallen dan voor Carlsberg. Nu blijkt ook dat analisten verwachten dat dit doorwerkt naar 2021 en 2022. Volgens hun verwachting zal Heineken pas in 2022 weer op het winstniveau van 2018 zitten.

Dit is misschien wel erg gortig, maar dan is het ook lastig te verklaren waarom het koersverloop van de twee bedrijven maar 6%-punt uit elkaar loopt over de afgelopen 12 maanden. Misschien zijn beleggers toch niet zo negatief als de analisten?

Vooruitblik

Bij Carlsberg viel de winst over het tweede halfjaar wat mee, maar wederom is de blootstelling naar toerisme, horeca en bepaalde landen echt anders. Maar voor 2021 en 2022 zijn analisten misschien wel erg negatief over Heineken. Nu is Heineken weliswaar vooral actief in opkomende markten in Afrika, Latijns-Amerika en Zuidoost-Azië die slechtere toegang hebben tot vaccins dan China of West-Europa, maar daar staat tegenover dat de meeste van die landen een relatief jonge bevolking hebben. Daarnaast zullen gevaccineerde toeristen vast wel overal welkom zijn, wat de vraag in onze ogen zeker zal aanjagen in 2021 en 2022. Wij zijn dus niet zo negatief over de winstontwikkeling bij Heineken na dit kwartaal.

Toch zal Heineken weinig positiefs kunnen melden in de outlook. De avondklok die veel Europese landen treft kan niet bevorderlijk zijn voor de bierconsumptie of horeca, waar Heineken zo afhankelijk van is. Het zal dus echt moeten komen van de andere werelddelen, maar daar durven we niets op in te zetten.

Wil u met een hefboom handelen in Heineken of Carlsberg? Open hier een rekening bij IG.