Een pair trade met Heineken en Heineken Holding

De meeste Nederlandse beleggers zijn goed bekend met het aandeel Heineken. Heineken een bierbrouwer waarvan het aandeel meestal meebeweegt met de doorgaans stabiele sector van voedsel en dranken. Tijdens de pandemie was die stabiliteit even weg. Het aandeel verloor zo’n 30% van zijn waarde en daarna stortte de winst ook snel in.

Inmiddels gaat het al wat beter. De koers is grotendeels hersteld en de nettowinst over het afgelopen halfjaar lag weer boven het niveau van de eerste helft van 2019.

Het interessante punt hier is dat een schaduw-aandeel van Heineken niet hersteld is en dat dit mogelijk kansen kan opleveren voor beleggers.

Aandeel Heineken Holding

Het gaat hier over het aandeel Heineken Holding, het beursgenoteerde vehikel van de familie Heineken om de meerderheid van het stemrecht in het bedrijf te behouden. De eigendomsstructuur is gevisualiseerd op de website van Heineken Holding. Om een lang verhaal kort te maken: de Heineken Holding-aandelen geven aandeelhouders dezelfde economische rechten als gewone aandelen van Heineken. Het voornaamste verschil is dat Heineken Holding-aandelen minder liquide zijn. De zogenaamde ‘free float’ is bijna 60% kleiner dan bij het normale Heineken aandeel. Daarnaast zit het Heineken Holding aandeel niet in grote indices (bijvoorbeeld ook niet in de AEX), wat ervoor zorgt dat het nog minder aandacht krijgt van beleggers en indexfondsen.

Dit heeft ook gevolgen voor de waardering van het aandeel Heineken Holding. Deze ligt, logischerwijs, lager dan die van het gewone aandeel Heineken. Wat wel interessant is, is dat het verschil tussen de koersen van Heineken en Heineken Holding door de tijd heen flink fluctueert. Het aandeel Heineken is nu ruim 94 euro waard, terwijl het aandeel Heineken Holding op 80,30 staat. Het verschil in euro’s hebben wij (met de donkergroene lijn) inzichtelijk gemaakt in de onderstaande grafiek. Ook hebben wij (in lichter groen) het 5-jarig gemiddelde van dat verschil inzichtelijk gemaakt.

Het is duidelijk dat Heineken Holding momenteel op een veel grotere ‘korting’ staat dan gemiddeld over de afgelopen vijf jaar. De vraag is ook wanneer deze korting in de praktijk groter of kleiner zal worden.

In de onderstaande grafiek hebben wij de aandelenkoersen gezet over de afgelopen vijf jaar. De indruk die wij krijgen is dat de spread vernauwt wanneer er druk staat op het aandeel, zoals eind 2016, eind 2018 en in maart/april 2020. De spread loopt juist op als het aandeel een positief momentum heeft, zoals in 2019 en nu, in 2021.

Beleggers kunnen ook wat met deze informatie en het besef dat de huidige spread niet permanent is.

Het pair trade idee met Heineken

Wij denken dat de huidige spread zo ver boven het normale niveau ligt, dat het zinvol kan zijn om een zogenoemde pair trade op te zetten. Dat is een trade met twee aandelen, waarvan de belegger een koopt en de andere short (long/short dus). Een belangrijk onderdeel van de trade is dat de aandelen vaak dezelfde kant op bewegen. Pas na verloop van tijd zou er een verschil moeten ontstaan tussen koersen. In dit geval zou de logische conclusie zijn om long te gaan op Heineken Holding en het reguliere aandeel Heineken te shorten.

Natuurlijk is het ook mogelijk om in dit geval gewoon long te gaan op het aandeel Heineken Holding, maar het doel van de strategie is om de volatiliteit van de portefeuille laag te houden en het risico beperkt. Daarbij hebben we geen mening over de richting van het aandeel. Wat wel voordelig is voor de pairtrade, is wanneer het aandeel Heineken daalt. Dan is een gewone longpositie in het aandeel Heineken Holding ook minder voordelig, aangezien dit dan wellicht juist bij een koersstijging achterblijft bij het aandeel Heineken. Het aandeel Heineken Holding zal het wellicht wel beter doen als het aandeel Heineken zakt, maar wie koopt er nou een aandeel met de verwachting dat het zal zakken?

Een ander probleem is dat een pair trade wel veel kapitaal in beslag neemt. Zowel de long als de shortpositie moeten gefinancierd worden. Dat is vervelend, aangezien het verwachtte rendement op de strategie beperkt is, net als het risico overigens, t.o.v. een longpositie in Heineken. De oplossing is om dit met CFD’s te doen. De vereiste marge (margin) is dan de wettelijk bepaalde 20%, wat het kapitaalbeslag in toom houdt.

In de praktijk koopt een belegger dan bijvoorbeeld 100 aandelen Heineken Holding, en short 100 aandelen Heineken. De margin is dan ongeveer €3500. De kosten om Heineken te shorten zijn bij IG 0,9% op jaarbasis. In een jaar tijd zijn de kosten voor deze long-positie 2,5% en die van de shortpositie 3,4% op de nominale positie van €17450. Als na een halfjaar het aandeel Heineken nog op €87 staat, en het aandeel Heineken Holding nog steeds op €80,30 (ongeveer gelijk aan de vijfjarige spread), dan kan de belegger de pair trade weer sluiten met een brutowinst van zo’n €715. De funding kosten zijn, afgerond naar boven, €260, waardoor een winst overblijft van €455 op een kapitaalbeslag van €3500, wat op jaarbasis een winst is van 26%.

Uiteraard is deze strategie verre van risicovrij. De spread kan oplopen i.p.v. teruglopen en het is mogelijk dat het langer duurt dan verwacht om het gewenste bruto rendement te behalen, wat het totale rendement op de strategie onder druk zet.

Geïnteresseerde beleggers kunnen een CFD-rekening of gratis geavanceerde demo-rekening openen bij IG om de strategie uit te proberen.