Wild debuut Coinbase is voorschot op de toekomst

Zoals veel beleggers bekend is, kreeg Coinbase Global gisteren een beursnotering aan de Nasdaq. Coinbase is een beursuitbater voor cryptovaluta, waarvan bitcoin de bekendste is. De beursnotering van Coinbase is tot zover een succes. De aandelen gingen bij opening voor $381 over de toonbank en sloten op $328, terwijl in de eerste instantie de prijs werd vastgesteld op $250 per aandeel.

De basics van de notering

Er werden gisteren alleen bestaande stukken verkocht, dus een echte IPO was het niet. Wel was er uiteraard een prospectus, die (nieuwe) aandeelhouders van Coinbase zouden moeten lezen. Er zijn twee aandelenklassen, A en B. B-aandelen kennen 20-maal zoveel stemrecht en zijn exclusief in handen van de insiders en deze worden automatisch A-klasse na een overdracht aan een ander. Het clubje insiders heeft dus meer stemmen, maar er is wel een pad naar een gelijkere verdeling van stemmen wanneer zij verkopen.

Bij elkaar opgeteld heeft Coinbase 261 miljoen aandelen uitstaan, dat is inclusief (nog niet uitgevoerde) optiepakketten etc. Met de slotkoers van $328, geeft dat een totale beurswaarde van $86mrd aan het einde van de eerste handelsdag.

Coinbase toont fenomenale groei

Dan het bedrijfsmodel. Coinbase is een beurs (en soort van broker) voor cryptovaluta die mensen, net als een traditionele beurs, in staat stelt om financiële producten te kopen, verkopen of te houden. In dit geval is het financiële product dus cryptovaluta. Het bedrijf heeft 43 miljoen particuliere klanten en 7 duizend institutionele klanten. In de toekomst wil Coinbase ook andere diensten gaan aanbieden, waardoor het misschien steeds meer op een all-round bank zal lijken.

De groei is ook iets om over naar huis te schrijven. De onderstaande tabel laat zien wat de cijfers waren over 2019 en 2020. De omzetgroei was 139% over 2020. De nettowinstmarge ging van -6% naar 25%.

Dit jaar lijkt (zo mogelijk) nog beter te worden. In het eerste kwartaal, zo maakte Coinbase bekend, is het aantal actieve gebruikers gestegen naar ruim 6 miljoen, het hoogste aantal sinds zeker 2018 en de hoogste groei ook sinds 2018 (zowel relatief als absoluut). De omzet zal op $1,8mrd liggen en de winst op $730mln tot $800mln. Het vergt geen bul in wiskunde om te bedenken dat Coinbase een zeer aantrekkelijke belegging is als deze groei nog een aantal kwartalen zo doorgaat.

Het eerste kwartaal was overduidelijk erg goed en dat hing samen met de markt voor cryptovaluta. De onderstaande grafiek laat IG’s Crypto 10-index zien.

Zoals te zien in de grafiek, verviervoudigde deze index bijna. Een stijging in drieënhalve maand die scherper was dan in welke vergelijkbare periode in 2020 dan ook. Dit veroorzaakte ongetwijfeld extra handelsactiviteit bij coinbase. Toch is het niet waarschijnlijk dat deze cryptovaluta zó onstuimig blijven stijgen als in het afgelopen kwartaal.

Waardering Coinbase

Als Coinbase de rest van het jaar dezelfde winst maakt als in Q1 (~$750mln per kwartaal), dan is de K/W-verhouding al 29, een stuk schappelijker dan de ~200 als we uitgaan van de winst van 2020.

Op korte termijn lijkt het verhaal fantastisch, maar uiteindelijk is het toch onwaarschijnlijk dat deze groei en winstgevendheid volgehouden kan worden. Net als in alle andere sectoren is er concurrentie en komt met schaalgrootte meer efficiëntie, wat uiteindelijk ook druk op de marges zet. Nu kunnen de marges deels zo hoog zijn omdat klanten veel verdienen aan cryptovaluta omdat deze hard stijgen. Men wordt er minder gevoelig van voor kosten van crypto-diensten. Maar als de markt volwassen wordt, gaan mensen vast wel op kosten letten.

Aandelenbeurzen zijn een goed voorbeeld van een grote, volwassen markt, ook nog eens een markt van een omvang waar cryptobeleggers alleen van kunnen dromen. De beurswaarde van de Nasdaq en NYSE Euronext bij elkaar opgeteld is lager dan de beurswaarde van Coinbase. De beurswaarde van de NASDAQ past drie keer in Coinbase. Sterker nog, er is geen enkele beurs met zo een hoge waarde als die van Coinbase.

Outlook Coinbase

Het aandeel Coinbase zal waarschijnlijk volatiel blijven in de komende weken, en in dezelfde mate als cryptovaluta dat is. Belangrijk voor Coinbase is dat de handelsvolumes in de cryptomarkt hoog blijven en dat steeds meer mensen interesse krijgen in het handelen van cryptovaluta. Het aantal klanten van Coinbase daalde van het eerste op het tweede kwartaal van 2018 met 55%, en als iets vergelijkbaars gebeurt in de volgende kwartalen, dan zakt de koers van Coinbase ongetwijfeld weg.

Een strategie voor cryptobeleggers is om (long of short) posities in de crypto 10-index te combineren met Coinbase. De twee zullen wellicht een hoge correlatie krijgen, maar meer volatiliteit (vooral naar boven toe) is per definitie voordelig voor Coinbase, terwijl een bedaarde stijging ook goed werkt voor de cryptobelegger.

Zowel Coinbase als de Crypto 10-index zijn als CFD te verhandelen via IG.