Konvergerande VSTOXX och VIX?

VSTOXX, volatilitetsindexet för EURO STOXX 50, har genomgående varit högre än det berömda VIX, som mäter volatiliteten hos SP500. Denna diskrepans har främst berott på en hög endogen känslighet hos europeiska aktier mot det rysk-ukrainska kriget, där marknadsaktörer prissätter avsevärt högre kassaflödesrisk eftersom företag har intäktssegment från bägge länderna.

Så här långt in i kriget är volatiliteten fortfarande hög, tillsammans med att fundamentala faktorer med högre räntor skrämmer marknadsaktörer globalt.

Denna fundamentala rädsla är otillräcklig för att förklara diskrepansen mellan relativt högre volatilitet hos VSTOXX kontra VIX. VIX bör vara högre ur ett fundamentalt perspektiv då SP500 består av en relativt större del av teknikföretag än den mer sektorblandade EURO STOXX 50.

Teknikbolag har vanligtvis kassaflöden längre ut i framtiden och är därför mer känsliga för stigande räntor, än andra sektorer (som EURO STOXX 50 består av). Ur ett fundamentalt orienterat perspektiv verkar det som om den enda anledningen till att det finns en diskrepans i korrelationen mellan VIX och VSTOXX är för att marknadsaktörer tillskriver en högre risk för nedsida i EURO STOXX 50 än SP500, vilket skulle kunna tillskrivas en krigsrisk som baseras på att situationen mellan Ukraina och Ryssland förvärras relativt det rådande läget.

Med krigets växlingar, och Rysslands nya fokus mot Donbas området, har marknadsaktörer redan inprisat de mest aggressiva sanktionsscenarierna, och med den höjda volatilitetspremien för VSTOXX i förhållande till VIX är det en tidsfråga innan volatiliteten av VSTOXX börjar konvergera med VIX.

Optionsmarknadsaktörer förutspår för närvarande att framtida VIX-terminer kommer att stiga, och med denna contango-situation som sannolikt tillskrivs en rädsla för högre räntor, är det inte en garanti för att denna rädsla kommer att materialiseras, av flera skäl. För det första, gör volatility smile skydd till nedsidan dyrare och kan potentiellt förklara varför marknadsaktörer prissätter en högre VIX under kommande månader i terminerna.

Ökad rädsla för stigande amerikanska räntor som orsakar en recession, som är en andra förklaringsfaktor till högre framtida VIX-terminer, är föremål för framtida revidering eftersom de senaste inflationssiffrorna i USA har kommit under konsensusförväntningarna. PMI är en framåtblickande indikator, där vi kan börja potentiellt urskilja att USA:s inflation har nått sin topp, och marknadsaktörerna börjar fråga sig om inflationen kommer att börja falla tillbaka nu. Om inflationen i april blir lägre än väntat kommer detta att leda till en nedgång i volatiliteten.

Man skulle kunna handla denna konvergens genom att blanka VSTOXX.

Förknippade risker med denna position skulle omfatta om kriget drar ut på tiden mellan Ukraina och Ryssland, och om fler områden erövras av Ryssland. Detta kan provocera fram en hårdare sanktionsreaktion från väst än vad som för närvarande är inprisat av marknaden. Även om detta är ett möjligt scenario, finns det en sannolikhet att europeiska bolag vid det här laget har diversifierat sig bort från ryska och ukrainska intäktssegment och att volatiliteten då går ner i VSTOXX börjar konvergera mot VIX.