Les marchés et la Fed sous-estiment la résilience des données américaines ?

Après deux mois consécutifs à 3.2%, l’inflation CPI sous-jacente aux Etats-Unis est remontée à 3.3% le mois dernier, soit le premier rebond observé depuis 2023 et surtout une donnée d’inflation qui évolue toujours très nettement au-dessus de l’objectif des 2%.

Même constat pour l’inflation PCE sous-jacente (« core »), la mesure d’inflation préférée de la Fed qui a rebondi à 2.7% en septembre, en variation annuelle, après deux mois consécutifs à 2.6%. On peut relativiser en considérant que 2.7%, ce n’est « pas si loin que ça » des 2% d’objectif et que c’est largement mieux que lorsque nous étions au pic à 5.4% en février 2022. Mais 2.7% c’est un niveau qui n’avait pas été touché au cours des dernières décennies sauf lors de la flambée de l’inflation en 2021. Même constat pour l’inflation CPI sous-jacente toujours à 3.2%...

Et la série s’est poursuivie avec le rebond de l’indice des prix à la production à 2.8% en septembre contre 2.4% en août, un rebond plus important que le consensus.

Sans oublier le bon rapport sur l’emploi et l’ISM Services qui a bondi de 51.5 en août à…54.9 en septembre (!) son plus haut niveau depuis février 2023, sachant également que l’inflation la plus « collante » reste celle présente dans les activités de services…

Doit-t-on donc considérer que les marchés actions américains sous-estiment la résilience de l’inflation et qu’ils anticipent trop de baisses de taux ?

Certains membres de la Fed ont jugé nécessaire de faire passer certains messages ces derniers jours. Comme Thomas Barkin de la Fed de Richmond qui a récemment déclaré qu’il était plus préoccupé par l’inflation que par l’emploi (sachant que la Fed a pivoté cet été principalement par rapport à l’emploi). Ou encore Raphael Bostic de la Fed d’Atlanta qui juge qu’une nouvelle baisse de taux en novembre ne serait pas nécessaire si les données économiques continuaient d’afficher cette résilience.

Et que dire des minutes de la Fed qui ont dépeint un tableau nettement moins consensuel des discussions lors de la dernière réunion, que les propos de Jerome Powell ne le laissaient entendre lors de la conférence de presse en septembre…Plusieurs membres ont voté pour 50 bps de baisse de taux mais étaient prêts à ne voter que 25 bps pour se laisser plus de temps par rapport aux données économiques, d’après les minutes.

Le maché obligataire a nettement corrigé le tir face aux derniers chiffres économiques américains avec un rebond du taux 10 ans de 3.6% à plus de 4.1% en moins d’un mois. Même constat avec le rebond de 3% du Dollar Index en réaction à cet ajustement des taux. Et une nouvelle fois, les marchés actions américains restent insensibles à ces ajustements et font cavalier seul avec de nouveau records historiques pour le SP500 et le Dow Jones.

Une insensibilité assez « perturbante » teintée potentiellement de complaisance alors même que le VIX, indice de volatilité du SP500 évolue toujours proche de 20, qui n’est pas habituellement un niveau de « détente » du sentiment.

La volatilité du marché obligataire américain a bondi ces derniers jours à son plus haut niveau depuis janvier, en réaction à cette résilience des données de prix aux Etats-Unis. Sans que cela ne fasse réagir les marchés actions, et alors même que les multiples de valorisation évoluent à des niveaux élevés…on peut probablement commencer à parler de complaisance des investisseurs, dans un environnement géopolitique tendu et à quelques jours de l’élection américaine.