Chinese aandelen: het wilde oosten van de beleggingswereld

De vakantie van het Chinese nieuwjaar is in volle gang. De beurzen op het Chinese vasteland zijn tot en met woensdag 17 februari gesloten en daarom is het een goed moment om in alle rust te bekijken hoe het precies zit met deze aandelen. Zo zijn er noteringen in Hong Kong, maar ook in Shanghai. Wat onderscheidt deze markten en waar kunnen Nederlandse beleggers überhaupt in beleggen?

Daarbij zijn er ook extreme voorbeelden zoals Carlsberg’s Chinese activiteiten die meer waard zijn dan die in Europa (als we de waardering op de Chinese beurs mogen geloven). Behalve dat lopen waarderingen flink uiteen en zijn er bijzondere risico's die elders bijna ondenkbaar zijn. Het wilde oosten van de beleggingswereld is China dus. Laten we met de basis beginnen: de A-aandelen en H-aandelen.

Verschil A-shares en H-shares

Er zijn twee soorten Chinese aandelen en het verschil is niet subtiel. Er zijn zogenaamde A-shares, dit zijn aandelen die in renminbi aan een Chinese beurs genoteerd staan. Deze aandelen zijn toegankelijk voor Chinese beleggers, maar wat minder voor internationale beleggers. Deze laatste groep belegt vooral in H-shares, Chinese aandelen die genoteerd staan in Hong Kong dollars aan de beurs van Hong Kong. Deze markt is dan weer grotendeels afgesloten voor Chinese particuliere beleggers. Hierdoor zijn er prijsverschillen tussen de markten zichtbaar, zelfs wanneer een bedrijf z’n aandeel aan beide beurzen genoteerd heeft staan.

Een voordeel aan H-shares is dat de beurs van Hong Kong meer westerse regels heeft rondom een notering. Zo moeten cijfers zijn opgemaakt volgens internationale boekhoudrichtlijnen. Verder is de overige informatievoorziening beter geregeld dan bij de Chinese noteringen in Shanghai of Shenzhen.

De A-shares

Voor wie in A-shares wil beleggen is er niet veel keus, want direct gaat niet. Wel zijn er indices en fondsen voor opkomende markten die dat doen. Een voorbeeld is de FTSE China A50 index. Deze index is in IG’s CFD-platform te vinden als China A50.

De China A50 heeft het over het afgelopen jaar bijzonder goed gedaan na een dubbele dip in het voorjaar van 2020. Er is ook een recente stijging te zien en dat kan te maken hebben met het Chinese nieuwjaar. Onderzoek toont aan dat dit in februari doorgaans een positief effect heeft op de Chinese aandelenmarkt.

Meer informatie over de China A50 index is hier te vinden.

Over het algemeen zijn deze A-aandelen wat duurder dan die in de H-shares index. Dat is o.a. te zien aan het dividendrendement dat met 2% lager ligt dan de 2,8% van de in Hong Kong genoteerde Chinese aandelen. De China A50 is verder een index met een scala aan namen die verreweg de meeste westerlingen niet zullen kennen. Het grootste gewicht in de index is een typisch Chinees bedrijf, Kweichow Moutai. Het is op de beurs 420 miljard euro waard, dat is 500 miljard dollar en er zijn maar weinig bedrijven die zich in die categorie kunnen plaatsen. Het bekende Berkshire Hathaway, bijvoorbeeld, speelt met $570mrd aan beurswaarde in dezelfde klasse.

Kweichow Moutai

Kweichow is een producent van China’s meest populaire sterke drank: baijiu. De Chinezen staan niet bekend als grote liefhebbers van bier en wijn, maar Baijiu drinken ze veel. De omzet van het bedrijf groeit hard en dat is een aanjager van de koers. Inmiddels ligt de koers/winst-verhouding boven de 70 na een imposante koerswinst van 138% over de afgelopen 12 maanden. De koers verdubbelde wel sneller dan de omzet, want de omzet steeg in 2020 de volgens consensus (via Reuters) met 7,8% na een omzetstijging van 21% in 2019. De koers/omzet-verhouding is 34. Dit soort getallen zijn ondenkbaar bij Westerse drankenproducenten.

Vertegenwoordigt China 75% van de waarde van Carlsberg?

Neem bijvoorbeeld Carlsberg. Deze Deense brouwer is in China actief met enkele goedlopende biermerken. In het verre oosten is bier is nog een kleine categorie binnen alcohol en heeft nog een lange weg een groei voor zich. De omzet van Carlsberg in China steeg in 2020 met ruim 7% en de operationele winst zelfs met 21%. De koers van het lokale Chinese bedrijf waar Carlsberg meerderheidsaandeelhouder van is, Chongqing Jianiang Brewery (CBC), staat op een koerswinst van 230% over de afgelopen 12 maanden. Omgerekend volgens de koers van CBC zou Carlsberg’s belang in deze Chinese activiteiten 15,5 miljard euro waard zijn.

De totale marktwaarde van Carlsberg is ongeveer 20 miljard euro terwijl China maar 19% van Carlsberg’s totale biervolume vertegenwoordigt. Deze discrepantie heeft maar één verklaring: Chinese A-shares zijn duur, en die van Chinese alcoholproducenten heel erg duur.

De H-shares

H-shares kennen verschillende indices, maar een bekende is de HSCEI, de Hang Seng Chinese Enterprises Index. Deze index kent al wat bekendere namen dan de A50. Tencent Holdings is bijvoorbeeld het grootste gewicht in de HSCEI, en is voor Nederlanders geen onbekende naam doordat het in de AEX-genoteerde Prosus grootaandeelhouder is. Ook het koersrendement van H-shares wijkt af van dat van de A-shares index. Zo is de HSCEI sinds medio januari 2020 met 6% gestegen, tegen 39% voor de FTSE China A50.

Aan onderstaande grafiek is te zien dat de HSCEI-aandelen op het eerste gezicht niet bijzonder duur lijken met een K/W van 11,2. Alleen ten opzichte van de afgelopen 10 jaar is de index niet goedkoop, maar vergeleken met andere beurzen is die dat wel. Neem bijvoorbeeld de S&P 500, waarvan de K/W momenteel boven de 40 staat. Zelfs de vooruitschrijdende K/W van de S&P 500 staat met 23 veel hoger dan die van de HSCEI.

Ook het dividendrendement ligt met 2,8% bij de HSCEI hoger dan de 1,5% van de S&P 500. Waarom is de HSCE Index zo goedkoop? Deels is het relatief. De S&P 500 is misschien vrij duur en ook de HSCEI was duurder in 2007 dan dat het nu is. Anderzijds zijn er genoeg redenen om niet in China te willen beleggen, en dat drukt de koersen ook.

Waarom voorzichtig zijn met Chinese bedrijven?

We hebben allemaal kunnen zien wat er gebeurde met Alibaba Group en Jack Ma. De communistische partij heeft de gewoonte om elke vorm van macht of politieke invloed de kop in te drukken. Dat is echter niet het enige probleem in de ogen van veel beleggers.

Veel bedrijven in China ervaren concurrentie van staatsbedrijven en dit maakt het soms lastig om te concurreren. In sommige gevallen zijn deze staatsbedrijven zelf beursgenoteerd. Ook in die gevallen is de (bekende) staatsinvloed een risico. Het gebeurt soms dat de lokale partij het bedrijf opdraagt om zich met andere belangen dan die van aandeelhouders bezig te houden, of dat het ‘t management van een bedrijf vervangt. Dat kan ook gebeuren met in Hong Kong genoteerde aandelen. Er komt dan bijvoorbeeld een persbericht naar buiten dat het management is vervangen en het is maar de vraag wat dit betekent voor beleggers. Al met al is het lastig om er met vol vertrouwen in te beleggen.

Het is – zeker voor een buitenstaander – erg moeilijk om in te schatten welke bedrijven last krijgen van de unieke risico’s die China kent. Daarom is het verstandig om ofwel weg te blijven, ofwel via een index te beleggen.

Volatiel en duur of goedkoop

Wat nemen we nou mee van deze analyse? Chinese aandelen in Shanghai zijn volatiel en duur, en vooral leuk voor de speculant. Een belegger die van wat rustigere ritjes houdt en een langere horizon heeft, kan wellicht beter in Hong Kong zijn. Uiteindelijk zijn de bedrijven actief in dezelfde markt, en zijn de risico’s op bedrijfsniveau vergelijkbaar, maar de waardering is heel anders.

Wilt u ook (long of short) handelen in de bovengenoemde indices? Open dan hier een rekening bij IG.