Luchtvaart veert terug met nieuwe kansen voor de sector

De laatste data over vliegverkeer in de VS stemt hoopvol op een terugkeer van vliegreizigers wereldwijd. Wij hebben wat aandelen op een rij gezet die hiervan kunnen profiteren. In onze ogen zijn het niet de meest in het oog springende namen die het beste fundamentele herstelpotentieel hebben.

De passagierscijfers

Hieronder hebben wij een grafiek van het aantal passagiers dat op Amerikaanse luchthavens is gecontroleerd door de TSA. Het is een exacte dagelijkse afspiegeling van het aantal reizigers. De blauwe lijn is het aantal passagiers als percentage van het aantal op dezelfde dag in 2019, de zwarte lijn is het 7-daags gemiddelde. Bedenk wel dat de vliegtuigen gemiddeld leger zijn dan in 2019, dus het aantal vliegbewegingen ligt nog iets hoger.

Het is duidelijk dat het herstel, dat begon met de vaccinatiecampagne in de VS, zich heeft doorgezet. Inmiddels ligt het aantal passagiers over de afgelopen week al ruim boven de 70% van dat van 2019. Dat was een jaar eerder nog 20% rond deze tijd. Er is dus flinke vooruitgang geboekt. De vooruitgang gaat ook sneller dan velen in de sector eerst voorzagen. Het blijkt nu dat ook zakelijke reizigers (vooral in het MKB, zegt directeur KLM Nederland) terugkeren naar het vliegtuig.

Een optimist zou zeggen dat het een kwestie van slechts een paar maanden is voordat het vliegverkeer weer terug is op het niveau van 2019. De IATA schat in dat dit pas in 2023 zal zijn en dat er permanente achterstand zal zijn ten opzichte van het groeipad dat er eind 2019 nog lag. Dat lijkt pessimistisch, maar ze waren tot nu toe juist te positief over 2021, dus ze zijn nu begrijpelijkerwijs voorzichtig. Ook bestaat de wereld niet alleen uit de VS.

In de VS gaat alles sneller, mede doordat bijna 75% van de bevolking gevaccineerd is tegen het coronavirus. Japan en China zullen naar schatting nog eens 6 tot 12 maanden nodig hebben om 75% van de bevolking gevaccineerd te krijgen. Desalniettemin wijst alles wat we nu weten in de hoopvolle richting van flink herstel in Europa en de VS.

Dan rijst de vraag: welke aandelen kunnen profiteren van dit herstel in de luchtvaart?

Luchtvaartmaatschappijen

De luchtvaartmaatschappijen zelf zijn een logische ‘recovery play’. Beurskoersen zijn tijdens de pandemie gedecimeerd en maar nauwelijks teruggeveerd. We hebben drie Europese maatschappijen in de onderstaande grafiek gezet, plus de grootste Amerikaanse maatschappij (American Airlines Group). De Europese maatschappijen lopen duidelijk nog achter op de beurs. Air France-KLM en International Consolidated Airlines Group zitten op nog geen 50% van het niveau van eind 2019.

Helaas hebben al deze bedrijven veel meer schulden dan in 2019 dankzij verliezen die in 2020 een veelvoud bedroegen van de winsten van de afgelopen jaren. Daarnaast is er ook flinke verwatering opgetreden door de uitgifte van nieuwe aandelen op lage waarderingen. Wij hebben al voldoende geschreven over de schulden en verliezen bij AF-KLM.

Een ander probleem voor hen is structureel van aard. Consumenten gaan vaak voor het goedkoopste vliegticket op een route en een maatschappij heeft weinig manieren om zich te onderscheiden en daarom zijn de marges structureel laag in deze sector. Als klap op de vuurpijl zijn er volgens de Wall Street Journal al 90 nieuwe luchtvaartmaatschappijen opgericht in 2021.

Vliegtuigbouwers

Deze nieuw opgerichte maatschappijen hebben wel vliegtuigen nodig. Dat is een interessanter verhaal, want hier is de concurrentiepositie van de gevestigde orde een stuk sterker. Deze vliegtuigbouwers kennen gezonde marges en volle orderboeken (zelfs nu). Weliswaar hebben ze hun productie moeten terugschroeven om klanten te accommoderen, maar toch gaat het erom dat er gevlogen wordt. Elk vlieguur zorgt voor slijtage aan oude vliegtuigen en zorgt uiteindelijk voor vraag naar nieuwe toestellen.

Boeing en Airbus Group zijn de twee grote fabrikanten van vliegtuigen en zijn op de beurs nog niet helemaal hersteld. Airbus heeft het recent goed gedaan, ook na de positieve vermeldingen in onze marktupdates eind mei die werd ingegeven door een positief bericht van Airbus zelf. Boeing heeft nog wel wat last van eerdere perikelen rond de MAX en ander technisch leed.

Deze vliegtuigbouwers zijn geen zekere ‘slam dunk’ belegging, want de orderflow is wel degelijk geraakt door de pandemie. Maar er is wel zicht op winstherstel terwijl, de verliezen relatief binnen de perken bleven in het afgelopen jaar. De sector stond er dus een stuk beter voor dan de luchtvaartmaatschappijen, is minder geraakt door de pandemie en ziet sneller herstel.

Vliegtuigmotoren

We kunnen nóg een stap dieper in de keten gaan, en kijken dan naar de makers van onderdelen voor vliegtuigen. In het bijzonder kijken we naar de dure motoren van vliegtuigen. Dan komen we uit bij Rolls-Royce, General Electric, Safran en Raytheon Technologies. Van deze vier is GE eigenlijk het meest blootgesteld aan andere markten. Safran en Raytheon zijn ook groot in defensie en zijn daarom ook erg goed in de kleinere motoren. Rolls-Royce legt zich toe op de grootste motoren voor de commerciële luchtvaart en juist dat sub segment, dat voor vliegtuigen met twee gangpaden, heeft het meest geleden gekregen dankzij de pandemie. Dit is ook te zien in de beurskoersen. De niet-zo-cyclische defensieonderdelen gaven Raytheon en Safran een aardige bodem onder de koers.

Het lijkt alsof het herstelpotentieel bij Rolls-Royce verreweg het grootst is, maar nuance is op z’n plaats. Er is een flinke aandelenuitgifte geweest (dat is Air France-KLM ook niet vreemd) die voor de nodige verwatering heeft gezorgd. Het is dus onwaarschijnlijk dat de koers snel verdubbelt. Het verschil met AF-KLM is wel dat vliegtuigmotoren een structureel winstgevendere tak van sport zijn dan mensen vervoeren in vliegtuigen.

Rolls-Royce heeft een hoog marktaandeel in deze markt voor motoren voor grote toestellen waarbij de grootste winst komt van het onderhoud van de motoren, lang na de aflevering daarvan. Daardoor worden de winstcijfers op korte termijn verstoord. Geïnteresseerde beleggers adviseren wij van harte om dit bedrijfsmodel goed te bestuderen alvorens tot eventuele aankoop over te gaan.

Conclusie

Beleggers die willen speculeren op het herstel in de luchtvaartsector kunnen het beste kijken naar de aandelen van de fabrikanten of naar de fabrikanten van onderdelen. De luchtvaartmaatschappijen zelf zijn overladen met schulden en opereren in een moeilijke markt.

Alle genoemde aandelen in dit artikel zijn (met hefboom) verhandelbaar als CFD bij IG. Wilt u op de hoogte blijven van relevante financiële gebeurtenissen, marktcommentaar en handelsideeën? Schrijf u dan in voor onze dagelijkse marktupdate.