Is de markt te agressief, of loopt de ECB achter de feiten aan?

De ECB komt op 3 februari met een rentebesluit waar meer druk op staat dan normaal. Wij denken echter dat de ECB (nog) niet zal buigen en het duidelijke verhaal zal herhalen dat inflatie tijdelijk is. Als we gelijk krijgen, kan de euro sterk zakken tegen de dollar. Toch komen er zichtbare barsten in het verhaal van de ECB, waardoor nuance op z’n plaats is.

Duitse inflatie

Op maandag kwamen Duitse inflatiecijfers van december 2021 uit. Economen verwachtten van tevoren nog een min van 0,3%, maar dit werd een plus van 0,4%. Een verschil van 0,7% tussen een maandelijkse voorspelling en uitkomst was er nog niet eerder in deze poll van Reuters.

Beleggers schrokken hiervan en zetten de euro hoger in anticipatie op een voorzichtigere ECB (zie ook laatste staven in de grafiek onderaan dit artikel).

Ter verdere context hebben wij onderstaand ook een plaatje gemaakt met de jaarlijkse inflatiecijfers van Duitsland, Nederland en Spanje over de afgelopen 10 jaar.

Wij hebben er ook nog de belangrijkste beleidsrente van de ECB bijgezet. Deze is al sinds 2014 negatief en staat sinds 2019 op -0,5%. De lage rente zou de inflatie moeten aanjagen. Kijkend naar de bovenstaande grafiek is er inderdaad substantiële inflatie. Ook belangrijk is dat de marktverwachtingen van inflatie over de komende 5 jaar ook aan het stijgen zijn. Deze zijn nu 2,3% voor de eurozone en die staan daarmee op het hoogste niveau sinds de vroege lente van 2011, vlak voordat de ECB de rente van 0,25% naar 0,5% verhoogde.

Verwachting ECB-meeting van 3 februari 2022

Door Reuters gepolste economen verwachten dat de ECB de rente op -0,5% zal houden. Wel is er de hoop (vanuit euro-bezitters) dat de deur op een kier gaat naar een renteverhoging later dit jaar. De markt prijst namelijk al een renteverhoging van 0,1% voor september in en 0,25% voor december.

Rente in focus: wat zal de ECB communiceren?

Het standpunt van de ECB is steeds dat de inflatie in 2022/2023 weer sterk zal zakken. Dit was de rechtvaardiging voor de voortzetting van het lage rentebeleid en de obligatieaankopen. Omdat de ECB zo agressief in de wedstrijd zat, is het pijnlijk om snel te draaien, en dat verwacht ook vrijwel niemand. Het is daarom zaak om te letten op kleine bewegingen, subtiele verschillen in de toon en vooral het niet uitsluiten van een renteverhoging in 2022.

Toch zal een zeker verschil in toon logisch zijn, omdat de hoge inflatie in Duitsland zeer gevoelig ligt. Het is dus koorddansen voor Christine Lagarde wanneer ze tijdens de persconferentie vragen krijgt van kritische (Duitse) journalisten. Daarom is het kijken van deze persconferentie in onze ogen de moeite waard.

Outlook EUR/USD

Tot nu toe was ons standpunt dat de ECB geen aanleiding zal zien om het rentebeleid te wijzigen. De redenen dat de rente laag is en de bank obligaties opkoopt, is immers politiek gemotiveerd. Echter zijn er centraal bankiers, zoals Klaas Knot van onze eigen DNB die er binnen die raad anders over denken. We denken dat er een breekpunt kan komen waarop de ECB met de rug tegen de muur staat. Dat is een situatie met blijvende inflatie, hogere rentestanden in belangrijke landen buiten het eurogebied en een groeiende onrust in bepaalde eurolanden (met name Duitsland).

Dat breekpunt kan de ECB doen bewegen om de rente te verhogen met grotere stappen dan waarmee bijvoorbeeld politici in Italië en Frankrijk comfortabel zijn en kan weer gevolgen hebben voor de staatsschulden van die landen. Dit ligt daarom echter zeer gevoelig.

We verwachten dat de ECB op deze vergadering nog niet zal voorsorteren op dit breekpunt en daarom dat de dollar op kortere termijn relatief sterk blijft t.o.v. euro. Dit is interessant omdat de EUR/USD haast wel in beweging moet komen na dit rentebesluit omdat de markt zaken verwacht die nog niet gecommuniceerd zijn. Op 3 februari vanaf 13:45 zullen we de antwoorden krijgen.

Handelen op dit rentebesluit kan via Turbo24 van IG. Door de hefboom en de automatische knock-out kunt u met een relatief klein kapitaal inspelen op deze vergadering van de ECB door bijvoorbeeld short te gaan op de EUR/USD. De euro is immers al opgelopen sinds het recente Duitse inflatiecijfer, zoals te zien aan het einde van de onderstaande grafiek.