Just Eat krijgt er een bedreiging bij: DoorDash in Europa

De inkt van ons vorige Just Eat Takeaway-artikel was nog maar net opgedroogd, of er was weer een nieuwe tegenvaller voor beleggers in deze Nederlandse maaltijdbezorger. DoorDash kondigde bij de presentatie van z’n kwartaalresultaten aan dat het Wolt gaat overnemen en dat veroorzaakte (terechte) zorgen bij beleggers in Just Eat.

Wat is Wolt?

Het is een van oorsprong Finse maaltijdbezorger die zich met name richt op noordoost-Europa. Wellicht mede door de recenter toegevoegde markten in Oost-Europa, groeit het bedrijf hard. In het derde kwartaal groeide het ordervolume met 130% t.o.v. het voorgaande jaar. Momenteel zit het bedrijf op een ordervolume van $2,5mrd per jaar op basis van de orders in het derde kwartaal.

DoorDash had verder nog deze mooie pagina in de presentatie over Wolt waarin te zien is hoe agressief het bedrijf markten toevoegde over de afgelopen jaren. Zo ook Duitsland, verlaten door de meeste spelers, behalve door Just Eat Takweaway.

Waardering maaltijdbezorgers

Het klinkt als een mooi verhaal, maar komt wel met een prijskaartje. DoorDash betaalt de verkopers met €7mrd aan aandelen. Nu kan DoorDash dat wel lijden. Het aandeel staat, in tegenstelling tot Just Eat Takeaway, niet bepaald niet op een dieptepunt, en na de cijfers klom het aandeel gisteren nabeurs al snel naar de $225.

Toch is het even goed om de waardering van Wolt in perspectief te plaatsen. Onderstaand hebben we een grafiek gemaakt met de waardering van verschillende spelers op basis van de orders in het derde kwartaal maal vier.

Het is helder dat DoorDash voor Wolt een relatief hogere prijs betaalt dan het zelf waard is. Een echte topprijs ook in verhouding tot andere spelers. Maar daar staat tegenover dat de groei fenomenaal is. Dit grafiekje laat meteen zien hoe zwaar groei weegt in de mening van de markt over de waarde van maaltijdbezorgers en dat het huidige ordervolume niet leidend is in de waardering. Just Eat Takeaway is de langzaamste groeier en krijgt met afstand de laagste waardering t.o.v. het ordervolume. En dan laten we de iFood joint venture nog buiten beschouwing. Just Eat kan nu met recht het waarde aandeel onder de maaltijdbezorgers genoemd worden.

Het DoorDash probleem van Just Eat

De koers van Just Eat staat onder druk dankzij deze aangekondigde overname van Wolt door DoorDash. Vandaag ging er al ruim 6% van de koers af.

De koersdaling heeft twee redenen: allereerst is er nu wat overnamefantasie uit de koers van Just Eat. Beleggers konden eerder nog hopen op een mooi bod van DoorDash en dat kunnen ze nu wel vergeten.

Ten tweede heeft DoorDash zeer diepe zakken, ook dankzij de sterke aandelenkoers om in Europa de concurrentie met Just Eat maximaal op te voeren. Wolt is namelijk maar matigjes aanwezig in landen waar Just Eat zit, maar breidt wel in die richting uit. Het is dus vooral nieuwe concurrentie. Bovendien zit Wolt al in Duitsland en dat is een belangrijke groeimarkt met hoge marges voor Just Eat.

Aandeelhouders Just Eat op scherp

De problemen van Just Eat worden nu de problemen van aandeelhouders. Een activistisch hedge fund, Cat Rock Capital, staat op scherp. Volgens data van Refinitiv zit 28% van hun fondsvermogen in Just Eat en CRC lijkt steeds agressiever te worden in de communicatie richting het management van dat Just Eat. Dit wijst op toenemende druk van eindbeleggers op Cat Rock. Het is niet ondenkbaar dat CRC dankzij de verliezen op Just Eat zelf beleggers verliest, waardoor CRC weer aandelen Just Eat moet verkopen. Zo ver is het nog niet, want CRC zegt zelf dat hun beleggers achter de investering in JET staan en dat ze de afgelopen maanden juist meer geld hebben opgehaald. Daarnaast heeft CRC de afgelopen maanden (naar eigen zeggen) het belang in Just Eat Takeaway verhoogd naar 6,5%, terwijl dit in juli nog maar 4,7% was. Hun vertrouwen groeit dus met de gezakte koers van het aandeel. Daardoor is het wel belangrijker geworden dat deze investering gaat werken, en dat verklaart ook waarom ze zo hard op de trom slaan m.b.t. Just Eat.

Een ander probleem is dat Just Eat wellicht veel zal moeten investeren in de concurrentiestrijd in Duitsland en de VS. Het lijkt nu het perfecte moment om een niet-strategisch belang, zoals iFood, te verkopen aan de hoogste bieder en het geld aan te wenden voor strategische markten. Als Just Eat dat doet, kan de koers stijgen, anders verwachten we dat het aandeel verder wegzinkt dankzij gefrustreerde aandeelhouders die tevergeefs wachtten op actie.

Op de hoogte blijven van nieuws als dit? Schrijf u dan gratis en vrijblijvend in voor onze dagelijkse marktupdate met elke dag vers marktcommentaar en handelsinspiratie.