Just Eat Takeaway heeft last van Uber in thuishaven New York

Uber Technologies presenteerde op 4 november z’n kwartaalcijfers en die waren vrij aardig. Wij keken meteen naar de tak die aan maaltijdbezorging doet en deze viel op door het scherpe contrast met Just Eat Takeaway. De marge ging namelijk omhoog, terwijl de bestellingen gelijk bleven.

Om precies te zijn: de orderwaarde van de maaltijdbezorger van Uber zakte met minder dan een procent, maar de omzet steeg wel met 14% omdat Uber minder kortingen verstrekte.

Uber Eats vs. Just Eat’s Grubhub

Bij Just Eat’s Amerikaanse tak, Grubhub, kwamen de bestellingen 5% onder het niveau van het tweede kwartaal van 2020 uit. Ondertussen zit Uber Eats in de VS daar ruim boven. Het is bijzonder dat Uber Eats ook blijft groeien in de stad New York, een bolwerk van Grubhub.

Aangezien Grubhub sinds eerder dit jaar volume heeft verhoren in New York, kunnen we op basis van de bovenstaande grafiek (ordervolume in dollars) concluderen dat Grubhub marktaandeel aan het verliezen was in hun belangrijkste bolwerken.

Winstgevendheid Amerikaanse activiteiten

Dit zou niet zo een probleem zijn als Grubhub er winstgevendheid voor terug kreeg. Dat is echter niet het geval. Terwijl Uber Eats de winstgevendheid in de VS naar een hoogtepunt ziet stijgen (weliswaar break-even), zit die van Just Eat Takeaway op een dieptepunt. De aangepaste EBITDA-marge van Grubhub was bijvoorbeeld in de eerste helft van 2020 nog positief, maar die was in H1 2021 juist negatief (winst Q3 nog niet bekend).

De mogelijke aanjagers bij Just Eat

De situatie bij Just Eat is duidelijk penibel. De koers heeft het afgelopen anderhalf jaar klap na klap gekregen en veel analisten zijn het erover eens dat dit ligt aan de slechte prestaties in de VS. In de onderstaande grafiek zijn geen lijnen of veel fantasie nodig om een neerwaarts patroon te ontwaren dat in oktober 2020 begon.

Er is ook een activistische beleggers aan boord, Cat Rock Capital, die eist dat Just Eat de Amerikaanse activiteiten verkoopt, wat het management juist niet wil doen. Logisch, want vier maanden na overname deze met (wellicht) een verlies van de hand doen is gênant.

Wat Just Eat wél kan doen om beleggers tegemoet te komen is het verkopen van het aandeel in het Braziliaanse iFood aan Prosus, dat al een groot belang heeft en eerder een bod deed op het belang van Just Eat. Dit zou meer dan €2mrd moeten kunnen opleveren, terwijl beleggers het bijna niet zouden missen als het er niet meer is. De beurswaarde van Just Eat is €13mrd. Stel dat iFood €2,5mrd oplevert (iets meer dan het eerdere bod, dat Just Eat afwees), dan is dat meteen 19% van de koers. We schatten dat beleggers het iFood belang nu impliciet waarderen op €1,5mrd. Bij een goede prijs van 2,5mrd, zou die €1mrd ‘extra’ zou dus best een koerswinst van 7%-8% kunnen veroorzaken.

Een andere mogelijkheid is de verkoop van de activiteiten in Australië, nog een bezit van Just Eat dat weinig aandacht krijgt van beleggers. Het is wel een bezig waar wel veel waarde in zit die eruit komt bij verkoop aan een strategische koper die daarmee de grootste concurrent ziet wegvallen en veel hogere marges zal weten te behalen. De Australische tak kan ook eenzelfde bedrag opleveren als iFood én een vergelijkbare koerswinst bij een goede prijs.

Handelsstrategie

Beleggers die denken dat Just Eat overgaat op verkoop van iFood (en daar een goede prijs voor kan vangen) kunnen er goed aan doen om het aandeel Just Eat te kopen. Beleggers die denken dat er bij de complete kwartaalcijfers meer lijken uit de kast vallen, of verwachten dat verkoop uitblijft, kunnen ervoor kiezen om short te gaan op Just Eat. IG biedt CFD’s aan die beide manieren van handelen faciliteert in een handig platform.