Wat te verwachten van Jackson Hole: misschien wel niets

Aanstaande donderdag en vrijdag is het weer tijd voor het jaarlijkse uitje voor centraal bankiers in Jackson Hole. Dit keer is het interessant om te kijken wat Fed-voorzitter Jerome Powell gaat zeggen over het opkoopprogramma van de Federal Reserve. Heeft dat programme nog wel bestaansrecht nu de pandemie op z’n einde loopt? Op vrijdag 27 augustus om 4 uur onze tijd, zal Jerome Powell een speech houden over de economische vooruitzichten. Hieruit zouden hints kunnen voortvloeien over wat de Fed wil doen met het opkoopprogramma.

Wat is Jackson Hole?

Jackson Hole is een vallei in de Amerikaanse staat Wyoming. Het was vanuit de Kansas Fed oorspronkelijk bedoeld als symposium en uitje voor leden van de Federal Reserve. Inmiddels is het uitgegroeid tot een belangrijk evenement voor centraal bankiers uit verschillende landen om tijdens het vissen of bergwandelen vrijblijvend van gedachten te wisselen. Ook is het uitgegroeid tot een populair moment om belangrijke aankondigingen te doen omtrent monetair beleid. Dit jaar zal de bijeenkomst digitale zijn.

Het opkoopprogramma

Momenteel pompt de Federal Reserve elke maand $120mrd in de markt via de opkoop van staatsobligaties en hypotheekschuld. De onderstaande grafiek geeft een idee hoeveel dat is op de totale balans van de Fed. De totale staatsschuld van de VS is $21,7 biljoen en daarvan koopt de Fed $80mrd per maand van op, oftewel zo’n 4,4% per jaar. Dit programma heeft een serieuze impact op de rente van deze obligaties en op de koers van de dollar. Een hoger aanbod van dollars betekent immers een lagere prijs. Het is dus van belang wat de Fed van plan is om te doen.

De consensus onder economen is dat de Fed het programma in 2022 helemaal gaat beëindigen. Die inschatting is gebaseerd op uitspraken van Fed-leden in de media en notulen van vergaderingen.

Uit de notulen van de Federal Reserve beleidscomité-meeting van 27-28 juli blijkt dat de bestuurders voornemens zijn om dit jaar al gaan taperen (verminderen van obligatie-aankopen) als de economie zich ongeveer ontwikkelt zoals verwacht. De grootste onenigheid is over de details: wanneer, hoeveel en hoe snel.

Mogelijk effect op de aandelenmarkt en de dollar

Als Powell aankondigt in september te ‘taperen’ en dat met een flink bedrag ($20mrd of meer) doet met uitzicht op meer, is dat zeker buiten de consensusverwachting van de markt. Dat zal aandelenmarkten meerdere procenten onder druk zetten en de dollar fors hoger. Deze valuta kan dan gemakkelijk naar een nieuw hoogtepunt voor dit jaar stijgen.

De onderstaande grafiek laat dollarindex zien. Deze lijkt in een W-formatie te zitten na in het afgelopen jaar al twee bodems rond hetzelfde niveau van 89,5 neergezet te hebben. In de wereld van technische analyse is dit een positief patroon.

Het scenario van snelle tapering is echter niet het meest waarschijnlijk.

Als er geen noemenswaardige aankondiging is vanuit de Fed, is er geen man overboord. Wij denken dat uitblijven van een aankondiging binnen de consensus voor Jackson Hole valt. Een aankondiging van een verder uitstel van tapering zal de dollar wel lager zetten. Wat ook niet zal helpen, is als Powell een speech geeft die negatief van toon is, waaruit beleggers afleiden dat de Fed niet tevreden is over de prestaties van de economie, waardoor tapering en renteverhogingen nog langer op zich kunnen laten wachten.

Bijeenkomst september relevant voor dollar

Wij denken dat de Fed in september meer duidelijkheid zal scheppen. Een voordeel voor de Fed is dat er dan economische data is over de maand augustus, wat inzicht zou moeten verschaffen in de effecten van de recente opleving van het coronavirus. Er staat over vier weken een nieuwe bijeenkomst gepland voor de Fed, wat een moment zou zijn om aan te kondigen dat tapering al in oktober begint. Dit zou al langzaam kunnen beginnen, met $15mrd per maand, waardoor de aankopen teruggaan naar $70mrd aan obligaties en $35mrd aan hypotheken. Dat zou t.z.t de dollar wat hoger (denk aan de order van grootte van 1%) kunnen zetten.

Conclusie

We denken dat de Fed graag nog wat flexibiliteit behoud en de economische data van augustus eerst nog wil zien. Het is in onze ogen dus twijfelachtig of de Fed bij Jackson Hole al de kaarten op tafel gaat leggen. Wij denken wel dat september de maand is waarin de Fed stappen gaat zetten richting afbouw van het opkoopprogramma, waarna de dollar kan stijgen.

Beleggers met een visie op de visie van de Fed, kunnen Turbo24 gebruiken om daarop in te spelen met een hefboom en gelimiteerd risico.