Windenergie-aandelen kunnen profiteren van VN-klimaatrapport

Welke aandelen het beste passen in dit thema hangt af van de invalshoek. In onze ogen zijn er twee smaken. Aandelen kunnen last hebben of profiteren van:

1. De gevolgen als het geschetste wereldbeeld in het rapport uitkomt.
2. De stappen die overheden ondernemen om dat geschetste wereldbeeld af te wenden.

Wij hebben ons in dit artikel geconcentreerd op windenergie. Binnen die sub-sector denken we dat Siemens Gamesa de beste papieren heeft om op lange termijn te blijven groeien.

Het rapport zelf

Het rapport schetst vooral scenario’s. De samenvatting van 39 pagina’s voor beleidsmakers geeft geen tips over hoe of wat te doen. Maar het zegt wel dat om de temperatuurstijging onder de 2 graden te houden, de mens niet meer dan 50% van het totaal uitgestoten CO2 sinds 1850 mag uitstoten. Als we een beetje doorrekenen met de cijfers uit het klimaatrapport zitten we met nog 33 jaar aan CO2 uitstoot (op het niveau van 2015) binnen 33 jaar aan de 2 graden opwarming t.o.v. de gemiddelde temperatuur tussen 1850 en 1900.

Er is kritiek op dit politieke klimaatrapport, dus misschien is het niet zo erg als ze beweren. Anderzijds zijn we hier om de aandelenmarkten te analyseren, niet om zelf wetenschap te bedrijven, dus we nemen aan dat politici deze conclusies serieus nemen en erop handelen. De Europese Unie heeft al zeer ambitieuze klimaatdoelen gesteld, dus onze inschatting is dat dit rapport vooral een aanmoediging is voor landen buiten de EU om meer te doen. De VS maakte een slecht begin door een paar dagen later de OPEC op te roepen om vooral méér olie op te pompen.

Als we kijken naar duurzaamheid, is energie een logisch startpunt, te beginnen met de opwekking ervan. Nutsbedrijven zijn een mogelijke belegging in dit thema. Al zullen zelfs 100% groene energieproducenten maar mondjesmaat profiteren van een groene investeringsgolf. Elektriciteit is een bulkgoed en de opwekking ervan is nou eenmaal zelden zeer lucratief. Als belegging denken wij eerder aan de fabrikanten van zonnecellen en windturbines. In dit themastuk gaan we het hebben over die laatste groep.

Windturbinefabrikanten

De wereld kent een hand vol grote windturbine fabrikanten. General Electric (GE), Vestas Wind Systems, Siemens Gamesa, en Nordex zijn beursgenoteerde spelers. In opkomende markten zijn er nog Goldwind (China) en Suzlon (India). Wij gaan het hebben over de drie fabrikanten in ontwikkelde markten.

Een waarschuwing vooraf: het is niet per se een veilige sector. Een beursgenoteerde Duitse fabrikant, Senvion, ging in 2019 nog failliet. De relevante aandelen zijn: Vestas, Siemens Gamesa en Nordex. GE is een conglomeraat en dus niet toegespitst op windturbines of het thema duurzaamheid. Dan blijven het Deense Vestas, en de Spaans/Duitse combinaties Siemens Gamesa en Nordex over.

Windenergie heeft veel ruimte nodig en Europa heeft weinig ruimte. Daarom is bouwen op zee extra relevant in dit veld. Op andere continenten zijn windmolens op land wel relevant. Wij zoeken dus naar de speler die de combinatie heeft van windmolens op zee en commercieel succes buiten Europa.

Laten we beginnen met de geografische herkomst van orders, gerekend in Megawatt (MW), die afgebeeld is in de onderstaande grafiek. Nordex zit overwogen in Europa en verder in Latijns-Amerika. Vestas behaalt óók het grootste deel van de omzet uit Europa, maar is al iets meer gediversifieerd dan Nordex. Siemens Gamesa heeft de meest diverse verdeling van het orderboek.

Eén-nul voor Siemens Gamesa dus. Laten we kijken naar de offshore capabiliteit, oftewel de prestaties van de bedrijven met het verkopen van windturbines voor gebruik op zee. Nordex doet hier niet aan mee, en zegt zelf dat het complex en duur is om die technologie en capabiliteit op te bouwen. Vestas en Siemens Gamesa blijven dan over, en bij die spelers hebben we gekeken naar de orders in verhouding op het totaal (in euro) dat komt van projecten op zee. Bij Vestas komt 14% van de recente orders van offshore en bij Siemens Gamesa is dat 37%.

De huidige uitstaande optelsom van offshore orders is ook interessant. Bij Vestas is dat €3,8mrd en bij Siemens Gamesa €10,1mrd. Dat terwijl Vestas op de beurs een groter bedrijf is met een beurswaarde van €32,8mrd tegen Siemens Gamesa met €16,5mrd. Het is duidelijk dat zowel in absolute als relatieve zin, Siemens Gamesa een voorloper is met wind op zee.

Waardering van Nordex, Vestas en Siemens Gamesa

Het is nu twee-nul voor Siemens Gamesa. De vraag is nu hoe de waarderingen van de windturbinefabrikanten uitvallen. De markt blijkt een redelijke mate van efficiëntie te bezitten, want Siemens Gamesa heeft niet alleen de beste papieren voor op zee en buiten Europa, maar is ook duurder gewaardeerd dan Vestas en Nordex op basis van de EV/EBIT voor de komende 12 maanden.

Op basis van omzet is Siemens Gamesa wel goedkoper dan Vestas, en dat komt wellicht deels door de lagere marges op projecten op zee. Wij denken dat dit onderdeel is van de ontwikkelingsfase. Volgens data van Refinitiv besteed Siemens Gamesa ook meer aan onderzoek en ontwikkeling dan Vestas. Siemens Gamesa besteed hier sinds 2016 zo’n 20% van de brutowinst aan. Bij Vestas is dat nog geen 5%. Ook in percentage van de omzet loopt Siemens Gamesa voor op Vestas als het gaat om bestedingen aan onderzoek en ontwikkeling.

Outlook Siemens Gamesa

Wij denken dat Siemens Gamesa dan ook de beste papieren heeft om te profiteren van ontwikkelingen in de sector. Vooral voor Nordex ziet het er slechter uit omdat het zwaar leunt op het volgebouwde Europa en geen kennis heeft van windmolens bouwen op zee.

Wel moet erbij gezegd worden dat alle genoemde aandelen relatief duur zijn en dat geen van deze aandelen werken zonder een versnelling van de groei van het aantal (of de grootte van) windparken. Dit is ook te zien in de onderstaande grafiek die het koersverloop van Siemens Gamesa laat zien. Het is duidelijk dat in de zomer van 2020 duurzaamheid een bovenmatig populair beleggingsthema werd en dat dit Siemens Gamesa meesleepte naar een ruime verdubbeling van de koers. Nu lijkt die trend op de terugweg en het is de vraag waar dit eindigt.

Juist om te voorkomen dat u als belegger in een hype trapt, is het misschien verstandig om de aandelen waarin u mogelijk gaat beleggen goed te onderzoeken en om keuzes te maken binnen de beschreven hype.

Geïnteresseerde beleggers kunnen met CFD’s een pair trade opzetten met bijvoorbeeld Siemens Gamesa als longpositie en Nordex en/of Vestas als short(s).