Aandeelhouders Amazon bibberen voor Biden

Recent had een Nederlandse krant een artikel op de voorpagina dat beschreef hoe Amazon.com lage prijzen hanteert en zo de concurrentie probeert af te troeven. Het lijkt uit het klassieke Amazon boekje te komen en tevens een bewuste strategie om concurrentie uit de markt te drukken waarna het prijzen kan verhogen terwijl het nog profiteert van schaalvoordelen.

Dat heeft ook de geur van praktijken waar men Amazon in de VS van verdenkt (al blijven al te sterke prijsverhogingen vooralsnog uit). Tegelijkertijd is het niet verboden om met concurrerende prijzen marktaandeel te winnen. Dat is hoe de markt werkt en een wenselijk onderdeel daarvan. Daarom concentreren we ons op de klachten van de Europese Commissie en die van de regulerende instanties in de VS. Die laatste zijn extra actueel omdat met Joe Biden’s Senaatmeerderheid het aandeel Amazon onder druk is komen te staan uit vrees voor overheidsingrijpen tegen de macht van ‘Big Tech’. Zie hieronder het koersverloop rond 6 januari, toen de uitslag duidelijk werd.

De EU was al lastig

Ook in de EU zit het tij tegen. Een voorbeeld in de nieuwe Digitale Marktenwet die er onder anderen voor zal zorgen dat Amazon in de EU niet langer data van verkopers op zijn platforms mag gebruiken voor de prijsbepaling van de producten die het zelf verkoopt. De EU is tevens een onderzoek begonnen naar Amazon.

Deze wet opent ook de mogelijkheid om bedrijven verplicht op te splitsen. Voor Amazon zou dit lastig zijn. Amazon heeft voornamelijk macht als één webwinkel met één merk. Ook de mogelijke boetes zijn nog behapbaar voor Amazon. Boetes bij overtreding van de wet kunnen oplopen tot 10% van de omzet. Voor Amazon is 10% van de omzet maar 2% van de beurskoers. En dan moet er nog een overtreding geconstateerd worden en een dergelijke boete hoeft niet meteen het maximum te zijn. Over een andere boeg gegooid, is het diplomatiek gezien erg onhandig om als EU erg radicale ingrepen te doen (zoals splitsing) bij een groot Amerikaans bedrijf. Het grote politieke gevaar voor Amazon zit dan ook in de VS zelf.

Nieuwe koers in de VS onder Joe Biden

Donald Trump was redelijk kritisch op ‘Sillicon Valley’, de verzamelnaam voor technologiebedrijven in de VS (ook al zit Amazon daar niet en is het technisch gezien ook geen technologiebedrijf, maar een retailer). Toch zijn er in de Republikeinse partij veel stemmen die principieel tegen regulering zijn en dat hield de angst voor al te strenge nieuwe wetgeving in toom.

Nu krijgen we een andere president die minder moeite heeft met regulering, maar zich juist wel ergert aan de rijkdom die technologiebedrijven (en hun aandeelhouders) vergaren. Daarbij heeft deze president ook deze week de meerderheid in de Amerikaanse Senaat weten te behalen, waardoor compromissen met de andere partij niet langer noodzakelijk zijn. Dit heeft, zoals besproken, al zijn weerslag gehad op de koers van Amazon.

In het algemeen gaat het Biden om Sillicon Valley’s omgang met privacy, marktmacht, en misinformatie. Amazon scoort vooral slecht op marktmacht en heeft dit o.a. gebruikt dan wel misbruikt in zijn positie ten opzichte van handelaren op het platform van Amazon. Het meest zorgwekkende voor de technologiebedrijven is dat Biden nog een van de minst radicale stemmen is binnen zijn partij. Elizabeth Warren had bijvoorbeeld zelfs campagneposters met de oproep om ‘Big Tech’ op te splitsen.

Daarnaast is er nog een risico en dat is een hogere belastingen voor Amazon. Joe Biden heeft zich eerder publiekelijk geërgerd aan het feit dat het bedrijf veel geld verdient, maar weinig belasting betaalt. Hier heeft Biden wel een punt, want Amazon behaalde ruim $16mrd aan winst in de eerste 9 maanden van 2020 en betaalde daar $1,5mrd aan belasting over. Die 9% belasting staat op grote afstand van het Federale belastingtarief van 21%. En dan hebben we het nog niet over additionele winstbelastingen.

Wat kunnen deze abstracte gevaren met Amazon doen, en waar zit het echte risico in? We kunnen het beste beginnen met kijken hoe de markt naar Amazon kijkt en wat het precies doet.

Implicaties voor Amazon

Amazon staat momenteel op een voortschrijdende Koers/Winst-verhouding van 90. Dat is duur, dus zit er nog veel toekomstmuziek in het bedrijf. Behalve de klassieke webwinkel heeft het ook een bedrijfstak die serverruimte verhuurt, een streamingdienst à la Netflix, en nog een aantal andere bronnen van omzet, waaronder zelfs advertenties binnen het eigen platform. In die laatste rol fungeert het als zoekmachine die advertenties verkoopt aan derden zodat zij hun producten kunnen verkopen.

De verkoop van advertenties is iets dat aan banden gelegd kan worden en waar Amazon een hoge marge op maakt. De omzet is meer dan $12 miljard per jaar en het gemis ervan dat kan heel wat van de waardering van Amazon afsnoepen. Stel dat op deze snelgroeiende omzet een ‘multiple’ van 8 zit, dan kost het wegvallen daarvan $100 miljard aan marktwaarde, 6% van de beurskoers. Dit kan oplopen want de waarde van Amazon zit niet alleen in de marge die het zelf maakt als het producten verkoopt, maar in de marktmacht van het platform. Met die marktmacht perst het nu al de marges van verkopers op zijn platform uit door hen de afhandeling via Amazon te laten doen en advertenties te verkopen.

Ook hogere belastingen kunnen met gemak procenten van de marktwaarde van het bedrijf afsnoepen, maar dat is een gecalculeerd risico en jaagt de markt niet de stuipen op het lijf.

Als de toezichthouder de macht van het platform gaat afbreken door bijvoorbeeld derden als verkoper te verbieden op Amazon, dan zou dat zeer schadelijk zijn en de kern van het bedrijfsmodel raken. Het zou de concurrentie en beschikbaarheid van webwinkels buiten Amazon doen toenemen en een belangrijke inkomstenbron wegsnijden. Dan kunnen er nog honderden miljarden dollars aan marktwaarde verdampen.

De macht van het platform op die manier afbreken staat nog niet in concrete voorstellen, maar er zijn genoeg anekdotes die de linksgeoriënteerde Democraten kunnen doen besluiten om dergelijke wetsvoorstellen in te dienen waar Republikeinen nu niets meer tegen kunnen doen. Het is afwachten welke plannen Biden de komende weken naar voren zal brengen. Het lijkt logisch dat hij zich eerst vooral gaat richten op de pandemie, maar als die tegen de zomer in de VS naar de achtergrond verdwijnt, is er een risico dat we een begin zien van het einde van de macht van Amazon. Hoe banger de markt wordt, hoe lager de koers van Amazon zakt. Het aandeel Amazon handelt immers niet op huidige realiteit, maar op verwachting.

Aandelen Amazon kopen of shorten?

Het politieke risico is dit jaar een onverwachte factor en kan het aandeel hoger of lager zetten. Amazon is daarom een interessant aandeel voor beleggers die hier een sterke mening over hebben. Handelen in Amazon kan bij IG via CFD’s.