Zilver: geen shortsqueeze, wel weg uit de spotlights

Eind januari was er na de volatiliteit rond GameStop veel te doen rond zilver. In de media werd gezegd dat dit de nieuwe hype was op Reddit. Op dat forum werden allerlei foutieve of half-kloppende argumenten aangehaald om de zaak voor aankoop van zilver kracht bij te zetten.

We zijn inmiddels een paar weken verder en horen vrijwel niemand er meer over. Inmiddels staat Zilver ook weer onder het niveau waar het 2021 begon.

Aan het einde van de rit hebben zilvermijnen en beleggingsfondsen zeer geprofiteerd van de plotse interesse van particuliere beleggers. Dat leiden wij voornamelijk af uit de positionering op de futures-markt, zoals gerapporteerd door de Amerikaanse CFTC.

Positionering per groep handelaren

Wat opvalt is dat het aantal uitstaande zilver futures vanaf eind januari flink groeide. Wat daarbij ook noemenswaardig is, is dat vooral de netto positie van commerciële partijen (zilvermijnen, handelaren) dieper in een shortpositie zakten. Commerciële partijen zijn handelaren die operationeel iets met zilver doen. Dat zijn zilvermijnen, verwerkende bedrijven, en dergelijke.

Op 2 februari, de vorige keer dat we schreven over zilver, schreven wij: “Wij [zien] genoeg reden voor beleggingsfondsen, hedge funds en dergelijke om hun speculatieve posities af te bouwen”. Dit is -achteraf gezien- ook gebeurd. Long-posities onder fondsen daalden met 8% waardoor de netto positie uiteindelijk 10% inzakte. De onderstaande grafiek laat deze netto positionering per week zien voor elke categorie handelaren.

De motivatie van de partijen die verkochten laat zich eenvoudig raden: de hogere prijs creëerde de mogelijkheid om winst te pakken. Deze partijen waren ook verstandig genoeg om te beseffen dat een ‘shortsqueeze’ in de futures markt in ieder geval uitgesloten was, aangezien vooral zilvermijnen short zaten. Voor zilvermijnen is het normaal om short te zitten omdat ze hun toekomstige productie proberen te hedgen. Er zijn binnen de categorie commerciële handelaren ook partijen met een longpositie, maar die compenseren maar 15% van de shorts binnen dezelfde categorie handelaren.

Wij kunnen de positionering ook op een wat langere termijn bekijken en dan lijkt wat er afgelopen weken is gebeurd maar klein bier.

Relatieve positionering

De onderstaande grafiek laat zien in welke mate de groepen handelaren long of short zitten in verhouding tot de voorgaande drie jaar. De schaal 1 tot 0 stelt percentielen voor. Een 1 wil zeggen dat de netto positie maximaal long is in verhouding tot de afgelopen jaren. Overigens kan dit nog steeds short zijn (maar dan wel minder short). Een 0 wil zeggen dat de groep juist meer short zit dan voorheen, al kan dit ook betekenen dat ze netto nog steeds long zitten.

Ook hier is helder dat, vóór de bescheiden prijsstijging van een maand geleden, de commerciële partijen nog meer dan gebruikelijk short zaten, terwijl professionele beleggers (beleggingsfondsen, hedge funds) meer long zaten dan gewoonlijk.

De allerlaatste cijfers laten ook zien dat kleine handelaren hun posities weer afbouwen en dat ligt geheel in lijn met de lagere prijzen die we zien in de markt. Het gedoe omtrent zilver eind januari 2021 zal waarschijnlijk de geschiedenis ingaan als een flop. De grootste rally ligt al achter ons en dat is de 46% die zilver al heeft gewonnen sinds het begin van 2020. Ondertussen staat Goud slechts 14% hoger. In relatieve zin zitten goudproducenten minder short dan zilverproducenten en dat is toch wel een negatief signaal voor zilver.

De voorspelbare conclusie

Er is weinig reden om aan te nemen dat de zilvermarkt nu in positieve zin zou draaien. Ook laten de laatste cijfers zien dat beleggers weer terugkeren naar hun positionering vóór de rally. De zilverprijs staat weer bijna rond het punt van begin dit jaar en daarmee keert het edelmetaal terug naar z’n oude status als het saaiere broertje van goud. Ook handelen in grondstoffen? Dat kan via een rekening bij IG.