小米（01810.HK）在美國列入黑名單後股價跌穿30港元

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小米（01810.HK）被美國國防部列入制裁黑名單，但由於未入美國商務部實體清單，所以零部件的供應未受影響。股價受到該消息影響，跌穿30港元

根據上週五的消息，美國國防部將小米（01810.HK）列入相關實體清單，上週五受此消息影響，小米股價跌穿30港元。如果美國商務部也進一步制裁，將可能限制小米獲得零部件的能力，特別是來自高通等高端芯片的渠道，將被中斷。但目前美國商務部並沒有對小米實施制裁，所以零部件供應一切還正常。

小米從2020年3季度以來，股價不斷上揚，我們分析其股價在這半年時間飆升的背後基本面原因，以及其品牌和公司戰略的競爭力，最後分析小米股價是否具備能力持續增長。

新的2020年3季度，無論是總體收入，營運利潤，還是細化到智能手機，物聯網（IoT）的銷售，小米都實現了相比之前季度的較大飛躍。在公司AIoT（Artificial Intelligence of Things）和強調性價比的策略下，小米的智能手機銷售在中國以及歐洲地區都上了一個台階

總結上圖數據，在2020年3季度，小米的收入首次突破700億人民幣，毛利上升至102億人民幣，營運利潤首次突破60億。

在2020年3季度，小米在歐洲回到智能市場市場份額的前三名，部分市場表現超過蘋果和三星。在中低端市場，隨著小米物聯網產品（家居智能用品，燈，風扇，充電寶，電視，防盜探頭，冰箱，吸塵機器人等）的品牌度和性價比越來越受到中國大陸以及國際市場的認可，以及物聯網產品和小米智能手機的一體化鏈接，使得小米智能手機越來越受到國際市場歡迎。同時快充技術（20分鐘內充好4000毫安電池）以及屏幕下攝像頭等技術的成熟，也讓小米手機獲得加分。所以根據上述描述，物聯網產品的高性價比以及物聯網概念的普及，物聯網和手機互聯互通，小米手機一些細小技術的突破，這些都一起解釋了2020年2季度和3季度小米銷售業績相比之前季度實現量變和飛躍。

小米的盈利能力在2020年2季度和3季度伴隨著銷售業績的提高而持續改善，但實際這並非由於小米核心營運能力（例如成本控制，上下游議價能力等）獲得提升，而是小米戰略投資（實際就是股權投資）部分獲得了同比更高的利潤，所以盈利的改善更多是得益於資本市場的改善和運作

從上圖看到，小米的營運利潤率在2020年2季度開始連續兩個季度超過8%。實際上，在2020年2,3季度收入不斷攀升的同時，銷售成本，銷售市場開支，行政和研發開支都大體上按比例上升，但營運利潤率卻突然跳升。我們發現這實際是小米戰略投資部分的利潤提高導致的，也就是股權投資公允價值變化。這實際不能說明小米的營運盈利能力，或者其他成本控制，上下游議價能力獲得改善，所以實際上核心盈利能力上，小米在過去幾個季度並沒有明顯質變。

小米在2020年2,3季度的銷售增長可能並不能持續，雖然小米目前在快充，手機攝像頭等細小技術擁有一定優勢，但核心競爭力和核心技術優勢依然掌握在芯片領域，我們對小米持中性看法

智能手機的市場盈利能力依然決定在高端手機市場裡，高端市場手機的核心競爭力依然是極高性能的芯片，在台積電 目前5納米產能80%都供給蘋果，三星手機的IDM模式也在量產7納米及以下芯片的前提下，小米手機的核心芯片部分依然高度依賴美國廠家的供應。在物聯網和智能手機互聯互通的不斷完善，以及物聯網產品的不斷智能化背景下，我們相信小米的收入會實現進一步增長，但是它並沒有不可替代的核心競爭力，有著被美國制裁和壓制的危險。