ABN Amro mag hopen op hogere vrijstelling reserves na ECB-meeting

Aanstaande donderdag komen de bestuursleden van de ECB weer bijeen om te vergaderen over monetair beleid. Wij verwachten dat de ECB in ieder geval in woord de rente zal proberen af te remmen.

De invloed van de ECB reikt echter verder dan alleen valuta en macro-economie. Deze meeting kan een belangrijke zijn voor Europese banken. Het gaat erom wat de ECB gaat doen met de vrijstelling die banken krijgen op het geld dat ze stallen bij de ECB. Wij denken dat de kans op een snelle aanpassing niet heel erg groot is, maar toch zou het zeer welkom zijn voor ABN AMRO.

Vrijstelling reserves banken

Door de obligatie opkoopprogramma’s stapelen de reserves van de banken zich op. Hier rekent de ECB hen dan weer een negatieve rente voor van 0,5%. Omdat deze maatregel te heftig bleek, besloot de ECB in 2019 voor elke bank tot in totaal 7 maal de minimale reserves een rentevrijstelling te geven. Nu komt de markt op een punt dat dat de reserves waar banken rente over moeten betalen hoger zijn dan voor deze speciale maatregel in werking trad. Het gaat nu al om zo’n 2000 miljard euro. Tegen een half procent rente gaat het hier om 10 miljard euro op jaarbasis dat Europese banken aan de ECB betalen.

Laten we dit illustreren met een voorbeeld van een Nederlandse bank.

Nadeel ABN Amro

ABN Amro had eind 2019 bijna 28 miljard euro gestald bij de ECB, daarvan was grofweg €3,5mrd het vereiste minimum, de rest was overtollig. Door de vrijstelling (7 maal 3,5 = 24,5mrd) hoefde de bank nog maar over €3mrd boeterente te betalen aan de ECB. Dat kwam neer op 15 miljoen euro op jaarbasis. Nog best een te overzien bedrag.

Maar nu is de reserve van ABN Amro al aangegroeid naar ruim €60mrd en loopt de rentelast volgens onze berekening al op tot €175 miljoen op jaarbasis. Zoveel geld is lastig te missen voor een bank met een beurswaarde van €5mrd. De winst van ABN over het komende jaar zou gelijk met €85mln stijgen als de ECB de vrijstelling verhoogt naar een niveau van 12 maal de minimale reserve. Voor ABN Amro zou dat een hoger winstrendement betekenen (of earnings yield) van 1,5%-pt. Niet mis in deze barre tijden voor banken. En dan zit de ECB met een vrijstelling van 12 nog ‘maar’ op een slordige 1300 miljard euro aan overtollige reserves waar wel boeterente over moet worden betaald door banken. Dat is ongeveer hetzelfde totaal als voor de invoering van de vrijstelling in 2019.

Het is in onze ogen dus logisch om te beginnen met denken aan het verhogen van de vrijstelling. Het zou de banken enorm helpen omgaan met een door de ECB gecreëerd probleem van hoge reserves. Juist nu banken het moeilijk hebben en cruciaal zijn voor de economie zou dit een sterk argument zijn. En passant zou het ook een signaal zijn naar de markt dat het PEPP-opkoopprogramma niet snel teruggedraaid zal worden.

Bij ING gaat het overigens om €260mln, maar voor die bank is dit toch makkelijker te dragen aangezien ING een beurswaarde van €40mrd heeft, 8 maal die van ABN Amro. ABN blijft dus de ‘bèta play’ hier.

Schema voor donderdag

Op donderdag worden rond 13:45 de beslissingen gepubliceerd en om 14:30 zal de persconferentie beginnen waarin het bestuur deze beslissingen verder toelicht en vragen van de pers zal beantwoorden. De meeste eventuele volatiliteit zal waarschijnlijk in de eerste helft van de middag zitten. Nogmaals: het is allerminst zeker of en wanneer de ECB de vrijstelling gaat uitbreiden. Meer achtergrond over de aard van deze ECB-meetings, waaronder het schema, is hier te vinden.

Als u gelooft dat de ECB met een positieve verrassing kan komen voor Europese banken, dan kan u zich daarop voor positioneren met een long positie in de Europese banken-index of bijvoorbeeld ABN Amro. Dit kan via een CFD-rekening bij IG.