Albert Heijn en de avondklok

Sinds de sterkere berichten over een avondklok eerder deze week, duikelde de koers van Koninklijke Ahold Delhaize NV van 24,86 naar 23,88. Onze eerste verklaring was het mislukken van een supermarktenfusie elders in Europa, maar verschillende media berichten dat de verklaring vooral bij de avondklok in Nederland gevonden worden.

Het probleem met de avondklok voor Ahold

Het probleem zit ‘m in het gerucht dat de supermarkten eerder dicht zouden moeten en dat de werknemers ook niet meer ’s avonds mogen werken. Dat laatste is zeker lastig voor supermarkten omdat ze veel van hun logistieke processen in de avonduren hebben ingericht. In het bijzonder het bijvullen van de schappen gebeurt meestal ’s avonds door scholieren die overdag niet zoveel tijd hebben. Nu zijn er speculaties dat Ahold omzet zal verliezen omdat ze de bevoorrading niet op orde zullen krijgen.

Wij denken om meerdere redenen dat het zo’n vaart niet zal lopen.

De omzet

Allereerst denken we dat de omzet op peil zal blijven. Ook als supermarkten eerder moeten sluiten, dat zou bij een avondklok van 20:30 ongeveer 8 uur moeten zijn, dan zullen klanten hun boodschappen beter over de dag spreiden. Wat hierbij helpt is dat veel supermarkten al om 8 uur dicht gaan, of dat tot een enkele jaren terug al gingen. Daarbij is het aantal mensen dat na 8 uur boodschappen doet relatief laag. Onderstaand plaatje laat de door Google gemeten drukte op vrijdagen zien van een willekeurige AH in een middelgrote stad in Nederland. We denken dat deze winkel redelijk representatief is voor Nederland. Ondanks het feit dat ’s avonds boodschappen doen het populairst is op vrijdagen, is het bezoek na 9 uur ’s avonds op die dagen lager dan tussen 7 en 8 uur in de ochtend. Iets kortere openingstijden zijn duidelijk geen groot probleem want mensen kopen hun voedsel vooral op andere tijden.

Per saldo kan het zelfs besparingen opleveren als alle winkels op of voor 8 uur sluiten. Het is slechts door de druk van concurrentie dat sluitingstijden steeds verder werden opgerekt, maar de besparingen op bijvoorbeeld energie en kassières zijn mooi meegenomen.

De logistiek

Het is natuurlijk erg vervelend als supermarkten in de knel komen met hun logistiek, maar ook daar zijn oplossingen voor. Scholieren tijdens schooltijden laten werken gaat waarschijnlijk een brug te ver, maar elke scholier heeft een eigen rooster en zij kunnen nieuwe werktijden waarschijnlijk wel goed afstemmen met de werkgever zodat het totaalaantal gewerkte uren niet zo hoeft te zakken.

Als laatste redmiddel heeft de AH nog het inzetten van uitzendkrachten om overdag de winkels bij te vullen. Dat is het meest negatieve scenario en als dit twee weken duurt, is het een schijntje in verhouding tot de beurskoers van AholdDelhaize, waarvan het merendeel van het bedrijf zich buiten Nederland bevindt.

Laten we wat context scheppen. In de eerste drie kwartalen van 2020 boekte het bedrijf een 12,9% hogere omzet dan in diezelfde periode in 2019 en lag het onderliggend operationeel resultaat zelfs 38,6% hoger. De totale personeelskosten in het derde kwartaal waren €3,2 miljard en de marktwaarde van het bedrijf is ruim €26mrd.

Het zou kunnen dat elke Nederlandse supermarkt per doordeweekse dag 50 extra manuren kwijt is aan uitzendkrachten, dat staat gelijk aan 12 tot 13 mensen die anders tussen 8 en 12 uur zouden werken. Stel nou dat zij netto €15 per uur kosten (omdat er ook wordt bespaard op de uren die de huidige werknemers met veelal 0 urencontracten minder werken), dan is dat €7500 per supermarkt voor twee weken. Er zijn een kleine 1000 AH’s in Nederland dus dat is een rekening van in totaal €7,5mln. Dat is een schijntje ten opzichte van het verlies aan beurswaarde eerder deze week of de totale bestedingen aan personeel.

De noodzaak van supermarkten

Vooropgesteld is dat supermarkten een belangrijke functie in de Nederlandse samenleving vervullen. Dat weet de regering ook, net zoals zij weten dat het niet fatsoenlijk beleveren van supermarkten simpelweg voor niemand een optie is. Daarbij zal thuisbezorging van maaltijden waarschijnlijk dezelfde behandeling krijgen als de supermarkten, dus er zal geen relatief omzetverlies optreden door een avondklok. Ook de bezorgdiensten voor boodschappen zullen drukker worden, waardoor er ook potentieel is om de bezorgkosten te verhogen. Al met al is dit niet negatief voor de Albert Heijn omdat zij uiteindelijk alleen maar meer omzet mogen verwachten.

Ook de achterliggende logistiek en voedselproductie zijn dermate belangrijk dat het niet waarschijnlijk is dat de overheid dit zal verstoren of zelfs stilleggen. Een 24-uurs economie heeft het nodig dat vrachtwagens ook ’s nachts kunnen rijden en distributiecentra ook kunnen blijven werken op die tijden. Problemen in de samenleving en economie worden alleen groter als deze processen worden stilgelegd en dat weet de regering, met slechts 8 weken tot de verkiezingen, heel goed.

Het aandeel Ahold Delhaize

Dan terug naar het beursgenoteerde Ahold. Het aandeel verloor over de afgelopen week 4%, oftewel ruim een miljard euro aan beurswaarde. Over het afgelopen jaar won het bedrijf 6 à 7 procent aan marktwaarde. Al was er wel een hogere piek, zoals te zien in onderstaande grafiek.

Die 7% lijkt een matige koerswinst, en dat is het ook gezien de stijging van de markt als geheel, lagere rente, maar in het bijzonder de sterke operationele winst en kasstroom van het bedrijf. Overigens is dit niet een dingetje dat uniek is voor Ahold Delhaize; de meeste beursgenoteerde supermarktketens in Europa hebben op de beurs niet uitbundig gepresteerd.

Daarbij mogen we niet vergeten dat Ahold niet alleen een supermarktketen is. Het is ook eigenaar van bijvoorbeeld Bol.com, waar wel groei in zit, zeker gedurende de pandemie. Het aandeel van Zalando verdubbelde over het afgelopen jaar en Amazon schreef 65% bij. Desalniettemin ziet men Ahold als een supermarktketen en daarmee niet als groei (growth) maar waarde (value). Wellicht negeren veel beleggers het aandeel daardoor.

Het feit blijft dat Ahold nu een van de goedkoopste aandelen van de AEX aan het worden is. Daarnaast is er een aardige kans op een rit terug naar boven, aangezien zorgen over een avondklok niet terecht lijken voor dit aandeel. Misschien is het zelfs een kans voor het bedrijf. Voor nu kunnen beleggers vooruitkijken naar de jaarcijfers over 2020 op 17 februari.

Ahold Delhaize is bij IG beschikbaar als CFD.