ASR is goed op weg na halfjaarcijfers 2021

ASR Nederland publiceerde deze week de halfjaarcijfers. Zoals we gisteren voorbeurs al schreven in onze marktupdate, waren deze comfortabel boven verwachting. Het effect op de koers was dan ook duidelijk en de positieve trend zette zich vanochtend voort.

Niet alleen de cijfers waren positief, de schade van de ernstige overstromingen in deze zomer leek ook mee te vallen.

Financiële schade van water in Limburg beperkt

ASR zegt de (door ASR) verzekerde schade door de wateroverlast in Limburg te schatten op €20mln-€30mln en deze last zal in het tweede halfjaar vallen. In een column op Cashcow schatte ik eerder uit de losse pols de schadepost van de overstromingen in Limburg voor ASR nog op €24mln. Daarbij gaf ik aan dat dit weinig was in verhouding tot de marktwaarde van het bedrijf of totale schade die het bedrijf in een jaar verwerkt. Wat wateroverlast wel doet is gratis PR genereren voor verzekeraars en daarom zijn betrekkelijk kleine rampen met veel media-aandacht per saldo positief voor de sector.

Waarderingen en schattingen analisten

De halfjaarcijfers gaven ons ook de kans om de cijfers van ASR bij te werken in onze spreadsheets. Zo hebben wij van de drie Nederlandse beursgenoteerde verzekeraars de (jaarlijkse) kapitaalgeneratie berekend van 2019 tot het eerste halfjaar van 2021. Bij ASR was dit €549mln. Dit hebben wij vervolgens afgezet tegen beurswaarde van de verzekeraar.

Waarom is de kapitaalgeneratie belangrijk? Omdat dit kapitaal is dat toegevoegd kan worden aan de Solvency II buffers van de verzekeraar. Deze buffer bepaalt uiteindelijk ook hoeveel dividend de verzekeraar kan uitkeren. De kapitaalgeneratie is voor verzekeraars een van de belangrijkste cijfers, samen met de Solvency II-ratio.

ASR genereerde sinds 2019 per euro beurswaarde ongeveer 5 cent aan kapitaal per halfjaar, dat is een rendement van 10% op jaarbasis. Dat is minder dan Aegon, maar meer dan NN. Toch denken we dat dit in verhouding zeer gunstig is. ASR is namelijk voor een relatief groot deel (30% van de winst) een schadeverzekeraar die doorgaans met minder renterisico’s en ondoorzichtige modellen te maken hebben dan levensverzekeraars. Daarnaast is de z.g.n. gecombineerde van kosten en claims bij ASR een van de laagste in de sector. De schadeverzekeringen lopen dus zeer goed. Aegon is juist een voorbeeld van een levensverzekeraar met een kleine schade-business, die ook niet goed loopt.

Na de cijfers van ASR hebben analisten ook al kans gezien om hun spreadsheets bij te werken. Dit resulteerde in opwaartse winstschattingen voor het aandeel over de komende jaren. Als we kijken naar de geschatte winst per aandeel in 2023 t.o.v. de beurskoersen, komen we op het onderstaande plaatje uit. Opnieuw zit ASR in het midden tussen NN en Aegon, al moet daarbij gezegd worden dat levensverzekeringen in een structurele krimp zitten, zeker als de rente laag blijft.

Outlook aandeel ASR

De komende tijd blijft de sector in de greep van de rente. Het eerste belangrijke evenement voor het aandeel is de beleggersdag op 7 december. Deze zijn doorgaans goed voor een koersstijging, maar daar zijn ook voldoende uitzonderingen op, zeker als de ambitie lager is dan gedacht. Een voorbeeld daarvan is ABN Amro’s beleggersdag van 2020. Wij hopen (en de markt wellicht ook) dat ASR de kapitaalgeneratie-ambitie op gaat schroeven. Momenteel is deze €500mln op jaarbasis, maar daar zat ASR in het recent verleden al 10% boven.

Dividend ASR

Een strategie die toepasbaar is op het aandeel ASR is om CFD’s te kopen op het aandeel en van de hefboom gebruikte maken om het dividendrendement op te krikken. Onderzoek wijst ook uit dat aandelen relatief snel in koers herstellen van een dividenduitkering. ASR gaat op 30 augustus 82 cent ex-dividend.