Beursgang Airbnb: miljarden op de groei

Airbnb heeft eerder deze week een prospectus bij de SEC ingeleverd ter voorbereiding van een beursgang in december. Met nog maar een paar weken te gaan is een goed moment om hier alvast over na te denken en om eventueel een positie in te nemen via IG (later meer).

We beginnen dit artikel met een korte introductie van het bedrijfsmodel en kijkje naar de prijs. Daarna gaan we verder met de groei en mogelijke winstgevendheid van het platform en welk prijskaartje redelijk kan zijn onder verschillende omstandigheden.

Oorsprong en bedrijfsmodel

Airbnb is een bekend online platform voor het aanbieden en vinden van appartementen en vakantiehuizen voor kort verblijf. Dit is voornamelijk voor en door consumenten. In die stijl is het bedrijf in 2007 ook opgericht door twee vrienden uit San Francisco die voor een paar nachtjes hun appartement wilde openstellen voor gasten om de huur te betalen. Ze regelden luchtbedden en leidde de gasten ook rond door hun stad. Dit beviel hen zo goed dat ze de website die ze hiervoor hadden gemaakt uitbouwden tot een bedrijf dat nu een multinational is die zich kan rekenen tot een van de grootsten in de reisbranche.

Er waren per 30 september ongeveer 5,6 miljoen beschikbare verblijven beschikbaar op het platform. De meeste verhuurders bieden maar één verblijf op Airbnb aan. Het is voor hen niet te doen om zelf eens website op te zetten of te adverteren naar een wereldwijd publiek. Dit maakt de positie van Airbnb als intermediair zo sterk. Anderzijds heeft Airbnb baat bij zoveel mogelijk aanbieders op z’n platform te hebben en moet het concurreren met andere aanbieders.

De sterke positie van Airbnb gaat ook op in verhouding tot bijvoorbeeld Booking dat zich meer richt op hotels. Grote hotelketens hebben een relatief sterke onderhandelingspositie t.o.v. Booking. Het platform is een stuk minder aantrekkelijk als gasten weten dat enkele grote hotelketens ontbreken.

Airbnb rekent een commissie over de boekingswaarde van aanbieders en hier komt het grootste deel van hun omzet vandaan. In 2019 boekte Airbnb zo’n 13% van de bruto boekingswaarde als omzet.

Het prijskaartje

We weten nog niet wanneer de beursgang precies zal plaatsvinden of tegen welke prijs. Wat wel mogelijk is, is nu al bij IG Airbnb Inc in een grijze markt vóórdat deze IPO daadwerkelijk doorgaat. In ons platform is de IPO te vinden onder ‘populaire markten’. Deze suggereert dat de geschatte beurswaarde zo’n $49 miljard is. Dit is natuurlijk niet zeker en als u denk dat deze hoger of later uitkomt, kunt u daar op inspelen door long of short te gaan in deze grijze markt.

Overigens hadden bronnen op Reuters het in oktober nog over ‘meer dan $30mrd’ maar dat was nog voor de fikse koersstijgingen van Expedia en Booking in november en de positieve winst die Airbnb liet zien over het derde kwartaal.

Onderstaande tabel vergelijkt het prijskaartje van 49 miljard dollar met Expedia en Booking Holdings.

Airbnb maakt nog geen winst, dus er is geen koers/winst-verhouding. Het is redelijk om te verwachten dat Airbnb uiteindelijk wel geld gaat verdienen dus laten we kijken naar omzet. Uit omzetdata over 2019 blijkt dat het bedrijf zo’n 80% duurder is dan Booking en bijna 7 maal de prijs van Expedia. Dit lijkt te duur, maar Airbnb groeit veel harder dan Expedia en Booking, dus 10 maal de omzet is misschien een eerlijke prijs.

Groei van Airbnb

Zoals gezegd is groei de belangrijkste reden om in Airbnb te beleggen. In onderstaande grafiek is te zien hoe de omzet zich van 2015 tot nu ontwikkelde. Ook hebben wij Booking en Expedia er bijgezet ter vergelijking.

Airbnb heeft de omzet van 2015 tot 2019 met 423% weten op te voeren. Booking en Expedia bleven steken op respectievelijk 63% en 81%. Natuurlijk begon Airbnb vanaf een lager startpunt, waardoor het wellicht makkelijker is om grote groeipercentages te laten zien, maar in 2019 groeide het bedrijf met een plus van ruim $1,1 miljard zelfs harder in absolute zin dan zijn twee voornaamste concurrenten. Ook de pandemie, die in de eerste instantie hard inhakte op het bedrijf, pakt voor Airbnb minder nadelig uit dan voor de andere twee. Vakantiegangers boekten deze zomer liever trips naar rustigere locaties weg van hotels en het liefst naar het platteland.

Het is duidelijk dat Airbnb een stevige positie heeft op de markt voor verhuur van appartementen en vakantiehuizen door particulieren en dat deze markt mede dankzij het platform van Airbnb groeit. De vraag blijft waar de groei uiteindelijk stopt.

In 2019 gaven mensen wereldwijd 1248 miljard dollar uit aan korte verblijven. Dit waren zo’n 6,5 miljard tripjes van gemiddeld 12 dagen en een uitgave van $105 per nacht. De $38 miljard die in 2019 via het platform van Airbnb werd uitgegeven is dus maar 3% van die markt. Airbnb verwacht dat de markt groeit naar $1826 miljard in 2030. Ook is te verwachten dat online platforms groeien binnen die markt en dat Airbnb harder blijft groeien dan de andere grote platforms.

Hier is wel wat op aan te tekenen. Ten eerste is Airbnb nu vooral groot in de VS. Dit is enerzijds een kans, anderzijds een uitdaging om ook elders te groeien. Daarnaast bieden Booking en Expedia ook appartementen aan en zij zijn (zeker in het geval van Booking) bekend en succesvol buiten de VS. Daarbij is ook de Chinese markt is groot, maar die heeft al sterke lokale spelers zoals Ctrip. Daarnaast is er de mogelijke concurrentie van Google die werk zou kunnen maken van een eigen platform en eigen ‘listings’ kan voortrekken in resultaten van de zoekmachine.

Een probleem van andere aard is dat de meeste mensen wellicht een voorkeur blijven houden voor een verblijf in een hotel in plaats van de woning van iemand anders. Als laatste is er het probleem dat in grote toeristische steden er steeds meer wetgeving komt die gericht is tegen Airbnb. Bijvoorbeeld de gemeente Amsterdam heeft het aantal nachten dat mensen hun woning aan toeristen mogen verhuren flink beperkt en Nederland wil nu -via de EU- toegang eisen tot de data van o.a. Airbnb om deze regels te handhaven.

Winstgevendheid

Airbnb groeit stormachtig en dat mag wat kosten. Zo verloor het bedrijf vorig jaar nog 674 miljoen dollar. Het lijkt nu al wat beter te gaan, maar de hamvraag is natuurlijk wanneer dit verlies definitief ombuigt naar een winst.

In de onderstaande tabel hebben wij de kostenstructuur van Airbnb, Booking, en Expediaen samengevat. Het valt op dat Airbnb veel geld kwijt is aan directe kosten om omzet te maken zoals klantenservice, verwerken van betalingen, etc. Dat komt deels doordat het heel veel verschillende aanbieders op het platform heeft. Een grote hotelketen is in die zin iets makkelijker te bedienen.

Een ander opvallend verschil zit in kosten van IT. Het bedrijf investeert veel in het platform maar die kosten zullen waarschijnlijk minder hard stijgen dan de omzet. Het is wel positief dat de merknaam van Airbnb zo stevig is dat marketing relatief beperkt nodig is. In dat perspectief is de hoge groei zeker indrukwekkend te noemen. Een ander interessant detail is dat het bedrijf in 2020 het percentage marketing & sales wist terug te dringen naar 22% van de omzet (en naar slechts 9% in het 3^e kwartaal).

Maar wat gebeurt er als de omzet verder stijgt en een relatief lagere en stabiele groei heeft bereikt zoals Booking of Expedia? Laten we eerst de commissie die het bedrijf haalt uit boekingen gelijktrekken met de 16% van Booking. Dat kan wellicht in een later stadium makkelijk door de eerdergenoemde stevige competitieve positie. Dit stuwt de EBITDA-marge al met 23%-punt naar 15%. Wellicht is er op andere directe kosten nog genoeg te besparen om deze terug te brengen tot 60% want in het laatste kwartaal lukte het om kosten van de omzet terug te brengen tot 29%. Verder kunnen IT en ‘overig’ ook naar 10% op termijn. In dit positieve scenario komt de EBITDA-marge uit op 43%. Laten we zeggen een operationele winstmarge van 40%, iets beter dan die van Booking. Dan zou de operationele winst in 2019 op een slordige $2,4 miljard gelegen hebben. Rekening houdend met de $2,7 miljard netto cash op de balans is de ondernemingswaarde dan zo’n 20 maal de operationele winst. Dat is gelijk met Expedia, maar nog iets duurder dan Booking. Vanuit dat perspectief lijkt Airbnb nog zo duur niet.

Van winst naar waardering

Het probleem blijft wel dat dit alles toekomstmuziek is. Groei is wel noodzakelijk en het is ook maar de vraag hoe goed het verhogen van commissie precies gaat uitwerken. Ook is de groei bij Airbnb eerder lineair dan exponentieel; het groeipercentage neemt elk jaar af. Maar stel nou dat het bedrijf in 2025 zo’n 6% van de wereldmarkt (die van $1248 miljard) weet te veroveren en een commissie rekent van 16%, dan is dat $75 miljard aan boekingen en $12 miljard omzet voor Airbnb. Als daar 40% van overblijft is dat al $4,8 miljard. Met een meevallend belastingtarief zou dat een nettowinst betekenen van grofweg $4 miljard. Dan lijkt het aandeel met een K/W van 12 al aardig goedkoop.

Maar om er te komen moet het bedrijf wel die groei realiseren en de kosten kunnen besparen. Vooral dat eerste lijkt een zware klus. Om in 2025 bij die omzet van 12 miljard dollar te komen, moet er vanaf nu elk jaar $1,7 miljard aan omzet bij, oftewel een constante jaarlijkse groei van 27%. Dat lijkt wel erg ambitieus, gezien de trend.

Wij hebben onze illustratieve berekeningen in de onderstaande tabellen gezet. Ze gaan ervanuit dat Airbnb, net als Booking in 2019, 15,6% van de bruto boekingen als omzet realiseert. De onderste tabel laat ook het koerspotentieel zien t.o.v. $50 miljard onder voorbehoud van een ‘multiple’ van 15x de operationele winst.

Zoals te zien is in bovenstaande tabel is een waardering van $50 miljard zeer afhankelijk van groei, want met groei komt ook de hogere winstmarge waar beleggers op azen.

Samenvatting long-casus

Airbnb doet een aantal dingen beter dan Booking en Expedia. Zo hoeft het bijvoorbeeld door de sterke merknaam niet zo veel uit te geven aan marketing. De goede hoop is dat het bedrijf blijft groeien en dat schaalvoordelen positief uitpakken en dat de kostenbesparingen in 2020 zijn door te trekken naar volgende jaren. Ook blijkt de kracht van het bedrijfsmodel uit de goede resultaten van dit jaar en de positieve nettowinst in het afgelopen kwartaal. Zeker dat laatste laat zien hoe concurrerend Airbnb is.

Ook is de onderhandelingspositie van Airbnb ten opzichte van verhuurders erg sterk en kan een hogere vergoeding dan Expedia en Booking bedingen realistisch zijn. Al is ook wel nodig om een waardering van $50 miljard te rechtvaardigen…

Samenvatting short-casus

De groei van Airbnb is niet exponentieel, maar eerder lineair, dit maakt het erg lastig om snel de omvang van Expedia of Booking te bereiken. Daarbij hangt veel af van de bereidheid van mensen om kamers, vakantiehuizen en appartementen aan te bieden op het platform en van de regelgeving daaromtrent.

Ook is het onzeker hoe de vraag zicht ontwikkelt. Voor Airbnb is het ook belangrijk dat veel mensen die nu nog naar hotels overnachten overstappen naar een Airbnb. Dat is ook een dingetje waar de rek op een gegeven moment uit is.

Natuurlijk zijn er ook nog flinke schaalvoordelen en besparingen nodig om überhaupt op een redelijke winstgevendheid uit te komen en daar kunnen concurrenten ook roet in het eten gooien. Booking en Expedia bieden ook kleinere accommodaties aan en Google is daarbij ook een potentiële concurrent die een deel van die advertentiemarkt kan opeisen.

Alvast handelen?

Wilt u meer weten over de IPO van Airbnb of een rekening openen om hierin te handelen? Kijk dan verder op onze speciale Airbnb IPO-webpagina. Om de grijze markt van Airbnb te vinden kunt u het volgende doen:

1. Log in op het IG platform of open een account
2. Klik op Koerslijsten
3. Selecteer Populaire markten
4. In deze lijst staat Airbnb