Koers Fastned hoger in aanloop naar cijfers: wat kunnen we verwachten?

Fastned is in Nederland een steeds bekender bedrijf onder zowel (elektrische) autobezitters als beleggers. Het bedrijf exploiteert namelijk laadstations voor elektrische auto’s en is de afgelopen jaren stormachtig gegroeid. Morgen komt Fastned met een trading update, dus het is een goed moment om hierin te duiken en daarna ook te kijken wat het bedrijf op lange termijn kan klaarspelen.

Eerst de basis. In Nederland bestaan zo’n 4000 conventionele tankstations. Fastned heeft in Nederland ongeveer 100 laadstations en dat is in aantallen dus een marktaandeel van 2,5%. Ook in Duitsland is Fastned aardig actief maar wel met een stuk minder stations, dus het is vooral een Nederlands verhaal met in totaal 123 stations (per eind september). Fastned groeit wel stormachtig want alleen al in het derde kwartaal bouwde het zeven stations bij.

Kwartaalcijfers

Het bedrijf maakt geen winst en een radicale verandering in de marge ligt niet in de lijn der verwachtingen. Wat wel belangrijk is, is hoe snel Fastned weet te groeien. Over de afgelopen vijf jaar was deze groei spectaculair, zoals te zien in onderstaande grafiek. Wel was er een diep dal in het tweede kwartaal. Nu is de vraag of we een herhaling zullen zien van dit dal.

We denken dat benzineverkopen een goede leidende indicator zijn van gereden kilometers door personenauto’s. Het CBS becijfert dat de voorlopige bodem in april lag met 285 miljoen liter benzine. Daarna steeg het verbruik alweer snel terug richting een bandbreedte van 400-450 miljoen liter. Dat was wel nog flink lager dan het niveau van 500 miljoen liter per maand dat gebruikelijk was. In oktober zagen we een nieuwe daling en door de maatregelen om de verspreiding van het coronavirus te beperken zal deze waarschijnlijk versterkt zijn in november en december.

Van het laatste kwartaal missen we november en december dus nog. Nu is de filedruk van de ANWB ook een aardige indicator. Deze zit is voor november en december een beetje lager dan voor oktober en gaat richting het niveau van mei. In het derde kwartaal werd 1,32 miljard liter benzine getankt. In het vierde kwartaal zou – als november en december gelijk zijn aan mei – de benzineverkoop rond de 1,2 mrd liter liggen, 9% lager dus.

Daarmee zijn we er nog niet. Fastned groeit structureel harder dan benzine. Het aantal laadstations steeg met 5%, en de verkoop van elektrische auto’s zit nog steeds in de lift, dus de verkopen per station hebben ook de wind in de rug. Om precies te zijn komen er elke maand vijfduizend tot tienduizend (volledig) elektrische auto’s op een vloot van 150 duizend (bron: RVO). 7500 nieuwe elektrische auto's per maand is op de gehele vloot een groei van zo’n 15% per kwartaal. Laten we zeggen dat Fastned's omzet een wind in de rug heeft van 20% (15% +5%). Dan corrigeren we dat met 9% en blijft er een omzetgroei van ruim 10% over versus het derde kwartaal. Maar dan zijn we er nog niet.

Thuiswerken raakt elektrisch rijden extra hard

Er is nog een factor en dat is het thuiswerken. Want in het derde kwartaal was de levering van in kilowattuur van Fastned zo’n 8%-9% lager dan in het eerste kwartaal, terwijl de benzineverkopen in het derde kwartaal ongeveer gelijk waren aan het eerste. Dat is vreemd, want Fastned zou bij gelijke landelijke benzineverkopen juist méér stroom moeten kunnen afzetten.

Dit herinnert ons aan een belangrijke factor: veel elektrische auto’s zijn zakelijke lease. Deze worden vooral gebruikt door mensen met een kantoorbaan in hun woon-werkverkeer en juist dat nam tijdens de ‘eerste lockdown’ hard af. Het is te verwachten dat dit in het laatste kwartaal ook afnam. In oktober zal de verkoop nog wel gestegen zijn, maar november en december had deze de wind flink tegen dankzij thuiswerken. Wij vermoeden dat de omzet van Fastned in het vierde kwartaal van 2020 lager zal liggen dan in het derde kwartaal.

Concurrentie

Fastned is een bedrijf dat zeer hamert op de adoptie van elektrisch rijden en dat hier als pionier met 100% elektrische laadstations volledig van afhankelijk is. Een fundamenteel probleem is dat het plaatsen van laadpalen kinderlijk eenvoudig is, en er in tegenstelling tot bijvoorbeeld tankstations, geen ingewikkelde onderzoeken of vergunningen nodig zijn i.v.m. vervuiling van de bodem. Behalve dat zijn heel veel goede locaties in handen van de uitbaters van (traditionele) tankstations en zij mogen ook laadpalen plaatsen. Fastned procedeert hiertegen, maar verliest rechtszaken tegen Shell keer op keer. Wij verwachten dat Fastned op lange termijn een matig tot redelijk (niet hoog) rendement op zijn investeringen zal maken. Een hoger rendement wordt bemoeilijkt door concurrentie. Deze komt niet alleen vanuit Shell of laadpunten van bijvoorbeeld Tesla, maar ook vanuit huis, waar particulieren zelf stroom kunnen laden.

Een belangrijke overweging is dat laadplekken nog makkelijker zijn bij te bouwen dan pompstations. De huidige pompstations zijn terughoudend met het plaatsen van snelladers omdat er nog geen kritische massa in de vraag is. Als deze er wel is, kan dat druk zetten op prijzen en marktaandeel van Fastned. Het bedrijf verkoopt stroom nu tegen 5x de inkoopprijs. Het behoeft geen uitleg dat dit bij benzinestations veel lager is, en dan is de infrastructuur van elektrisch laden ook nog goedkoper.

Nogmaals: de groei is extreem hoog, maar dat wil niet zeggen dat de winstgevendheid op termijn ook de hoogte in gaat. Een belangrijk voordeel voor Fastned is wel dat het een van de eerste partijen was die zich op deze markt begaf. Hierdoor heeft het langs snelwegen een aantal goede locaties weten te bemachtigen. Dit vermindert het concurrentiepotentieel van gespecialiseerde spelers, maar doet niets aan de bestaande benzinestations langs snelwegen die het (klaarblijkelijk) vrij staat om laadpunten te bouwen.

Zijn aandelen/certificaten Fastned duur?

De beurswaarde van Fastned staat nu rond de 940 miljoen euro. Wij weten niet of dit gaat stijgen of dalen. Wat we wel weten is dat het zeer uitdagend zal zijn om een kasstroom te behalen dat een goed rendement vertegenwoordigd op deze marktwaarde.

Gegeven het potentieel voor concurrentie, is Fastned een vrij duur (certificaat van) aandeel in onze ogen. Denk maar mee. In een informatiememorandum uit 2017 zegt Fastned dat het bouwen van één station met twee snelladers, dat makkelijk uitgebreid kan worden, 200 duizend euro kost. Onder de stevige concurrentie die wij voorzien, is een station wel meer waard dan de bouwkosten, maar niet heel veel meer. Stel nou dat we met flink wat optimisme uitkomen op 1 miljoen euro per station, dan is dat grofweg 125 miljoen euro aan marktwaarde voor Fastned. Daarbij laat het bedrijf al jaren verliezen en een negatieve operationele kasstroom zien en heeft het een nettoschuld van 40 miljoen euro op een totale balans van €54 mln (per eind juni). De omzet van Fastned was 3 miljoen euro over het eerste halfjaar van 2020, en het verlies was 5,6 miljoen euro.

Gegeven de beurswaarde, is, ter compensatie voor het risico dat investeerders lopen, op termijn een vrije kasstroom van 90 miljoen euro geen onredelijke eis. Het pad daarnaartoe zit echter vol obstakels die verder gaan dan het vertienvoudigen van de omzet.

Een emissie

Bij bijvoorbeeld Tesla hebben wij gezien hoe bedrijven met een grote behoefte aan investeringen en een snel oplopende beurskoers gebruikmaken van deze koerswinst door nieuwe aandelen uit te geven (of certificaten in het geval van Fastned). Nu is de koers van Fastned snel gestegen, ook in de eerste handelsweek van dit jaar. Het aandeel steeg van een tientje in oktober naar zo’n 64 euro nu.

Voor Fastned zou een emissie goed uitkomen omdat het ook veel dure schuld heeft. Het enige wat het bestuur kan tegenhouden is de vrees voor verwatering van het stevige eigen aandeel in de onderneming. Toch denken wij dat het logisch is dat Fastned de vlucht naar voren kiest en graag certificaten in de markt verkoopt omdat het ’t bedrijf fundamenteel gezonder zou maken. Het zou daarom goed een plan kunnen zijn waar de onderneming nu aan werkt en dan lijkt het logisch om dit bij de kwartaalupdate bekend te maken. Bij Tesla reageerde de beurskoers in de eerste instantie licht negatief op opportunistische aandelenemissies.

Conclusie

De ontwikkelingen op lange termijn zijn voorspelbaar: veel omzetgroei, maar een hoge winstgevendheid lijkt uitdagend. Maar morgen zou Fastned de markt in positieve zin kunnen verrassen door wederom een mooie groei te laten zien ten opzichte van het derde kwartaal. Een aandelenemissie zou een negatief bericht zijn omdat de free float van het aandeel beperkt is, en nieuwe aandelen daar een groot effect op hebben.

Ook handelen in Fastned B.V.? Fastned is als CFD verkrijgbaar bij IG.