Moderna kan profiteren van problemen met vaccins van Janssen en AZN

Moderna, Pfizer/BioNTech, AstraZeneca en Johnson & Johnson hebben alle vier vaccins op de markt tegen COVID-19 die in westerse landen zijn goedgekeurd. Nu zijn enkele twee van die producenten in de problemen geraakt door bijwerkingen. Pfizer en Moderna lijken vooralsnog ongeschonden uit deze affaires te komen en het kan hen mogelijk zelfs meer vaccin-omzet opleveren – ook op lange termijn. Hiermee komt met name het aandeel Moderna positief voor het voetlicht te staan.

Problemen bij AstraZeneca en J&J

Zowel Johnson & Johnson als AstraZeneca lijken last te krijgen van het gegeven dat er ernstige bloedproppen optreden bij een zeer laag percentage van de ontvangers van hun COVID-19 vaccins.

AstraZeneca is in Europa in opspraak om bloedproppen bij vooral jonge mensen. In de VS zijn er bij 1 op de miljoen gevaccineerden met het Janssen-vaccin gevaarlijke bloedproppen aangetroffen (zie persbericht van Amerikaans RIVM) die in de ogen van J&J zelf ernstig genoeg zijn om de leveringen naar Europa op te schorten.

Dat bijna dezelfde bijwerkingen juist deze producenten treft, dat lijkt geen toeval. Beide producenten gebruiken de virale vector-technologie als basis van hun vaccins. Hoewel het risico op de bijwerking zeer beperkt is, blijft het een ernstig nadeel omdat vaccins per definitie toegediend worden aan gezonde mensen en daarom aan hogere eisen moeten voldoen dan gewone medicijnen.

In het verlengde daarvan is een belangrijk punt is dat bij een lage kans op besmetting met COVID-19, het risico van een ernstige bijwerking voor mensen onder de 30 groter is dan de kans op een IC opname. Bij een middelgrote kans op besmetting ligt dit wel anders.

Het bovenstaande schema is desalniettemin een sterk argument om mensen onder de 30 niet meer te vaccineren met het vaccin van AstraZeneca. Het risico van COVID-19 stijgt, en de problemen van bijwerkingen dalen naarmate mensen ouder zijn. Toch zijn er veel twintigers en dertigers waarvoor het nu niet voor de hand ligt om zich met een vector-vaccin te laten vaccineren.

Direct voordeel voor Pfizer en Moderna

Moderna en BoiNTech/Pfizer gebruiken een andere technologie: mRNA. Bij de vaccins van BioNTech en Moderna zijn nog geen complicaties aangetroffen die ernstig genoeg zijn om de distributie stil te leggen. Dit is op meerdere manieren voordelig voor deze fabrikanten.

Allereerst is er het potentieel om meer COVID-19 vaccins te verkopen. Moderna en Pfizer waren de producenten die de hoogste prijzen rekende, terwijl AstraZeneca de producent was met veruit de laagste prijzen. De bestellingen bij AZN waren (in december 2.6mrd stuks) dan ook een veelvoud van het (duurste beschikbare) Moderna dat toen nog maar 400 miljoen vaccins in bestelling had.

Een nieuw element dat hierbij een rol speelt is dat het later kunnen leveren een minder groot probleem zal zijn omdat de vaccinatiecampagne nu al vertraging oploopt dankzij de terughoudendheid rond de vector-vaccins. Het VK heeft deze week nog vaccins van Moderna bijbesteld in navolging van de stop met AstraZeneca voor Britten onder de 30 jaar. De EU had in februari nog 350mln extra (+76%) doses van Moderna en Pfizer besteld, waarvan 150mln stuks van Moderna.

Ook op termijn is een succesvolle vaccinatiecampagne met Moderna en Pfizer voordelig voor deze fabrikanten. Het is goede PR en dat zal in de nabije toekomst belangrijk blijven voor vaccins.

Pfizer is een grote farmaceut met allerlei medicijnen en vaccins die de opbrengsten van het COVID-19 vaccin deelt met de oorspronkelijke ontwikkelaar, het Duitse BioNTech. Hierdoor ligt het voor de hand om te kijken naar de ‘pure-play’ Moderna.

Het bedrijf Moderna

Moderna is een gespecialiseerde speler met betrekking tot de mRNA techniek die ook al (fonetisch) in de naam Moderna terug te vinden is. Moderna is ook een pionier en voorloper met de mRNA vaccins. Het is veel mensen opgevallen dat de effectiviteit van 90% of hoger van de mRNA COVID-19 vaccins zeer hoog zijn in verhouding tot conventionele vaccins. De vaccins voor de gewone griep kennen een effectiviteit van rond de 50% tot 60% in goede gevallen. Dit is ook een markt die de mRNA vaccins van Moderna kunnen overnemen. Dit laat ook het potentieel van het bedrijf zien voor de langere termijn.

Op korte termijn is er ook genoeg te beleven. De onderstaande afbeelding komt van Moderna en laat zien dat de prijs van het vaccin in de VS $15,40 is, en buiten de VS tussen de $22 en $37 ligt. De prijzen zijn in de VS o.a. zo laag omdat de VS er vroeg bij was en heeft meebetaald aan de ontwikkeling.

In mei zal Moderna zo’n 200 miljoen ($1,5mrd) aan vaccins geleverd hebben aan de VS. In juli zal de mijlpaal van 300 miljoen bereikt worden. De productieketen buiten de VS loopt ongeveer een kwartaal achter. Al met al verwachtte Moderna bij de jaarcijfers in februari nog zo’n $18mrd te verdienen aan reeds bestelde vaccins. Met die huidige bestellingen lag de geschatte productie in 2021 op tenminste 700 miljoen doses. De productie kon met mogelijk 300 miljoen vaccins worden uitgebreid. Wij gaan uit van een omzet van tenminste $25mrd uit het COVID-vaccin voor Moderna.

De winstgevendheid van deze vaccins is zeer hoog. In 2020 gaf het bedrijf op een verkoopomzet van $200mln, zo’n $8mln uit aan productiekosten. Dat is 4% van het totaal en dus bijna een afrondingsverschil. In 2020 maakte het bedrijf $1,4mrd aan kosten voor onderzoek en ontwikkeling en kreeg ook honderden miljoenen aan subsidies hiervoor van de VS. Gegeven het feit dat Moderna een voorloper is met de mRNA techniek en het feit dat er wellicht $25mrd of meer aankomt met een kostenbasis die in 2019 nog $500mln op jaarbasis was, zal de winst in 2021 ongetwijfeld pieken.

Een ander voordeel is dat het bedrijf geen netto schulden heeft. Het staat zelfs $1mrd of meer in de plus, zelfs als we zo’n $4mrd aan vooruitbetaalde vaccins als schuld meerekenen.

Langere termijn voor Moderna

Een belangrijk voordeel voor Moderna en Pfizer/BoiNTech is dat ze nu vooroplopen met een vaccintechnologie die zeer effectief is en geen ernstige bijwerkingen lijkt op te leveren.

Ook is het vertrouwen van het publiek in de vaccins van sommige concurrerende producenten gedaald. Zo hebben wij in Nederland er al snel 17 miljoen vaccinspecialisten bij die ook in de toekomst bij andere vaccins wellicht gaan vragen welke producent of technologie achter een vaccin zit.

Moderna heeft zich nu bewezen en de winst die het dit jaar maakt kan deels ingezet worden om de andere vaccins die het in ontwikkeling heeft door te ontwikkelen. Als we een beetje grof rekenen is de marktwaarde van Moderna nu $60mrd, waarvan grofweg $25mrd verklaard kan worden door de directe baten van COVID-19 en nog eens 5mrd door de kaspositie. Mogelijk worden de directe baten nog hoger als meer landen (deels) stoppen met AstraZeneca.

Als we de winst van COVID-19 en de kaspositie van de koers van Moderna aftrekken, dan blijft er zo’n $30mrd over en dat is dus de prijs die de belegger betaalt voor het potentieel om op lange termijn geld te verdienen aan vaccins. Wij achten het waarschijnlijk dat Moderna een groot deel van deze markt naar zich toe weet te trekken met z’n effectieve vaccins die nu voor de hele wereld een positief kwaliteitskenmerk hebben. Bij een winst van $3mrd op jaarbasis, is de $30mrd al een goede prijs goedkoop. Vooralsnog denken analisten dat Moderna in 2023 op de helft daarvan zal zitten. Met de huidige koers zit Moderna dan op een K/W-verhouding van 20. Niet verkeerd, zo denken wij.

Een voornaam risico is wel dat Moderna door de druk van concurrentie z’n vaccins niet tegen hoge prijzen kan verkopen. Een groter risico is dat de andere vaccins die in de pijplijn zitten mislukken en nooit om de markt verschijnen. Ook moeten beleggers er rekening mee houden dat een ‘blockbuster’ als het COVID-19 vaccin extreem zeldzaam is, omdat pandemieën zoals deze ook extreem zeldzaam zijn en het zelden zo is dat de hele wereld tegelijk opzoek is naar een vaccin voor dezelfde ziektes.

Koersverloop en outlook aandeel Moderna

Beleggers hebben nog een kans om in te stappen want het aandeel Moderna staat nog ruim onder het hoogste punt van dit jaar, terwijl de vooruitzichten ten opzichte van de concurrentie steeds beter worden. Daarnaast is voor de liefhebbers van technische analyse een goed begin van een W-formatie te ontdekken in onderstaande grafiek, wat zou duiden op een verdere stijging.

In de komende weken is er een gerede kans dat meer landen de vaccinatie met AstraZeneca terugschroeven en alternatieven zoeken. Moderna is bij uitstek een partij die daarvan kan profiteren, wat een mooi momentum kan geven aan het aandeel. Ook op langere termijn zit er genoeg potentie in de technologie die zich nu goed bewezen heeft.

Handelen in het aandeel Moderna kan via CFD’s van IG. Gaat het openen van een rekening u te ver? Probeer dan een demo-rekening waarvan het platform vrijwel alle functionaliteiten heeft van een effectenrekening bij IG.