PostNL: fantastische cijfers, mooie outlook, zorgen zijn voor later

Eind vorig jaar schreven wij nog over PostNL en hoe het matig presteerde na het eerste nieuws over het Pfizer vaccin. Inmiddels staat PostNL dankzij strenge lockdowns alweer zo’n 25% hoger dan toen. De trading update van gisteren gaf de laatste zet na een ijzersterk begin van 2021.

Resultaten PostNL 2020

Het bedrijf verwacht voorlopig een omzet van €3,25mrd, genormaliseerde operationele winst van €240mln en een vrije kasstroom van €185mln. Alles boven eerdere verwachtingen.

Een voordeel was dat er meer post werd verzonden door particulieren, wat de omzet en marge per poststuk goeddeed. Dat mocht ook wel want de omzet per pakketje daalt al jaren, zoals te zien in onderstaande grafiek. De cijfers voor 2020 hebben we trouwens nog niet compleet omdat PostNL de omzet nog niet heeft uitgesplitst.

Outlook 2021

Nog een positief punt is de outlook voor 2021. Deze is niet zo rooskleurig als wat PostNL in 2020 heeft bereikt, maar is toch. Het onderstaande plaatje laat zien waar we op doelen.

De EBIT (operationele winst) was uitzonderlijk in 2020, maar dit jaar zal deze naar verwachting niet veel lager liggen in 2021, en boven de €185mln. De kasstroom zal naar verwachting zelfs stijgen. Dit brengt PostNL in de comfortabele situatie van een kasstroomrendement van 11% tot 13%. Vanuit die optiek heeft de investeerder al binnen 9 jaar zijn geld terugverdiend.

Als het gaat om de outlook zien ze dat een deel van de stijging in pakketjesvolume als structureel gezien wordt door PostNL. Ze gaan er wel vanuit dat mensen niet meer zoveel nieuwe headsets etc. bestellen voor het thuiswerken, maar dat een deel van de stijging structureel is, net als voorgaande jaren.

PostNL heeft ook prijsstijgingen doorgevoerd in de piekperiode, simpelweg omdat ze dat konden omdat de vraag naar pakketdiensten hoger was. Deze worden natuurlijk ook niet doorgetrokken.

Ook de kasstroom was zeer positief. Aan het begin van het jaar dacht het bedrijf nog aan een negatieve kasstroom door een pensioenbetaling en in de laatste update dacht het bedrijf aan €60mln. Dan is €185mln een mooie meevaller.

Een punt van zorg is dat er veel investeringen worden gedaan in nieuwe capaciteit. Niet alleen PostNL, maar ook concurrenten bouwen flink aan nieuwe bijvoorbeeld nieuwe sorteercentra. Dit kan de trend voortzetten dat prijzen per pakketje elk jaar dalen.

Dividend

Dividend is erg belangrijk voor aandeelhouders van PostNL, want het bedrijf is geen lange-termijn groeibriljant. Aandeelhouders kunnen uitkijken naar een hoog dividend dat in de buurt komt van 70% van €195mln. Dat zou een dividendrendement van 8% of hoger moeten zijn met de huidige koers van €3,37 en een marktkapitalisatie van €1,7mrd. Het stockdividend blijft vooralsnog intact, maar kan bij de uitgebreide cijfers op 1 maart worden veranderd.

De fusie en rechtszaken

In december was er een klant van PostNL die via een kortgeding bezwaar maakte tegen vermeend marktmisbruik door PostNL na de fusie met Sandd. De klant was niet blij dat PostNL de prijzen verhoogde na de overname en wees op misbruik van de sterke marktpositie. Voor beleggers is het relevant dat PostNL deze zaak won en dus bezig is met het verhogen van prijzen en dat deze prijsverhogingen nog niet met succes zijn aangevochten.

Er sluimert wel een ander potentieel probleem en dat is de fusie met Sandd, die de rechter eerder al vernietigde. Het ministerie van Economische Zaken en PostNL zijn al in hoger beroep gegaan en het kan nog even duren voordat er een uitspraak is. Een uiteindelijke uitkomst in het nadeel van PostNL kan zijn dat het extra restricties krijgt, een boete moet betalen, of onderdelen moet afstoten.

Conclusie

PostNL heeft afgelopen halfjaar heel veel goed nieuws achter de rug. De markt aarzelde eerst, maar de koers is er al zo’n 65% mee opgeschoten. Het is nu de vraag of ze het momentum weten vast te houden of dat de concurrentie de prijzen weer naar beneden drukt gedurende de komende 12 maanden. Daarnaast is het belangrijk om in de gaten te houden wat er gebeurt met de rechtszaken over de fusie met Sandd.