Aandeel Ahold Delhaize zakt dankzij outlook

Beleggers reageren zeer teleurgesteld op de cijferpresentatie van vanochtend van Koninklijke Ahold Delhaize en zetten het aandeel 6% lager. In de context van de mooie resultaten is dit in onze ogen niet helemaal eerlijk, maar op lange termijn hoeft er niet veel meer in het vat te zitten.

Resultaten Q4 2021

Op het oog presenteerde Ahold Delhaize zeer solide cijfers. De omzet werd door analisten vooraf voorspeld op €19,8mrd en dat werd uiteindelijk ruim €300mln méér. Vooral in Europa gingen de zaken goed, de onderliggende omzetgroei was 1%, terwijl op een krimp van 0,4% werd gerekend. De winst per aandeel werd van tevoren geschat op 54 cent en dit werd 5 cent meer. Het dividend lag in lijn met de verwachting.

Naast resultaten, presenteerde Ahold Delhaize ook alvast een outlook voor 2022. De kasstroomoutlook was duidelijk boven verwachting. Wat wel tegenviel was de outlook voor de winst per aandeel. Deze komt uit op €2,06-€2,17, terwijl analisten rekenden op €2,15 voor 2022. Dat scheelt toch 5 cent, of 2,5% van de winst. Toevallig of niet is die negatieve verrassing even groot als de positieve verrassing van de Q4 2021 cijfers. De toekomst wordt altijd doorgetrokken

Wat ook bijzonder is, is dat Ahold inzichtelijk heeft gemaakt dat bol.com over de periode 2022-2025 circa 1 miljard euro aan vrije kasstroom zal opslokken.

Zorgen om de marge van Ahold Delhaize

In onze outlook voor deze kwartaalcijfers schreven we al dat de marge van 4,2% het magische getal zou zijn bij de cijfers van Ahold Delhaize. Die 4,2% was namelijk wat analisten voor 2022 voorspelden. Nu blijkt dat Ahold een marge verwacht van ‘tenminste 4%’, iets waar wij al rekening mee hielden in onze outlook en wat we ook niet als negatief zien in dit uitdagende en licht onzekere klimaat. De markt ziet dat wellicht anders.

Wel is positief dat, met 4,2%, de marge in het afgelopen kwartaal hoger was dan de voorspelde 4,1%. Ook is het bedrijf erin geslaagd om in het hele jaar een marge te behalen van 4,4%, terwijl het aan het begin van 2021 ook een marge van ‘minstens 4%’ voorspelde. Het bedrijf is dus conservatief met het geven van verwachtingen.

Een belangrijke achterliggende dynamiek bij de marge is de inflatie. We zagen dit eerder bij Unilever. Het verhogen van de prijzen is een pijnlijk proces, waarbij spelers niet de eerste willen zijn. Dat kan tijdelijke margedruk geven. In dat licht lijkt de koersreactie van Ahold vandaag overdreven. Een andere dynamiek is de stijgende omzet van de onlineverkopen van boodschappen en producten via bol.com. Dat zet ook druk op de gemiddelde marge van Ahold. Het zal waarschijnlijk helpen als bol.com een eigen beursnotering krijgt en dat gaat naar verwachting in de tweede helft van 2022 gebeuren.

Fundamentele waarde supermarkten Ahold Delhaize

Op langere termijn kan de afstraffing van vandaag een koopmoment blijken. Zeker in een defensieve aandelenportefeuille zou er plaats moeten zijn voor een supermarktketen die een groot deel van z’n kasstroom via dividend en aandeleninkoop uitkeert aan aandeelhouders.

Wellicht was de middellange termijn kasstroom outlook nog het meest negatieve aan de cijfers. Het suggereert dat de kasstroom (van €1,7mrd) na 2022 niet zal stijgen. Analisten rekenden op een stijging voor de jaren 2023-2025 en waren voor 2022 wat negatiever, maar voor 2024 positiever dan Ahold nu lijkt te zijn. De totale hoogte van de kasstroom (meer dan €6mrd over 4 jaar) ligt volledig in lijn met wat Ahold op de beleggersdag van 2021 presenteerde. Alleen werd toen wel gesuggereerd dat deze stijgt over de periode 2022-2025 en dat lijkt nu niet zo te zijn en dat baart beleggers wellicht zorgen over de toekomst. De vrije kasstroom is per slot van rekening wel het bedrag dat Ahold ‘echt’ verdient en het makkelijkst kan uitkeren aan aandeelhouders zonder meer schulden te maken.

Zonder de webwinkel bol.com behaalt Ahold Delhaize, volgens de eigen voorspellingen, een vrije kasstroom van meer dan €1,75mrd per jaar over de komende vier jaar. Stel dat we daar een rendementseis op plakken van 8%, dan is dat al snel een waarde van €23mrd, oftewel 23 euro per aandeel. Die 8% is conservatief, maar gerechtvaardigd, en in lijn met concurrenten. Daar komt de waarde van bol.com overigens nog bovenop.

Waarde aandelen bol.com en Ahold Delhaize

We hebben bij deze cijfers geleerd dat bol.com een onderliggende EBITDA behaalde van €166mln, oftewel een marge van 6% op de €2,8mrd omzet, niet veel, maar ook niet onverwacht. Eerder schreven we dat we de waarde van bol.com schatten op vijf tot zes euro per aandeel. Laten we in dit beursklimaat uitgaan van 5 euro. Als we het bij elkaar optellen, komen we uit op 28 euro waarde per aandeel Ahold Delhaize. Voor de aardigheid kunnen we daar het aanstaande dividend van 50 cent bij optellen, aangezien dat vrijwel zeker is en dichtbij ligt. Zo komen we uit op €28,50, 5% meer dan er nu op de koersborden staat.

Wilt u op de hoogte blijven van beursnieuws? Schrijf u dan in voor onze dagelijkse marktupdate waarin we dagelijks schrijven over Nederlandse aandelen en de brede markt.