PostNL’s derdekwartaalcijfers van 2021 vallen tegen

Vanochtend publiceerde PostNL kwartaalcijfers die bij beleggers niet in goede aarde vielen. Het aandeel verloor kort na opening tussen de 4% en 5%. Dat verlies matigde in de loop van de ochtend, ook gelet op de ongewijzigde vooruitzichten. Wij verwachten echter niet veel van het aandeel en zien in deze cijfers een stukje bewijs dat de hogere marge die tijdens de pandemie werd gehaald niet structureel is.

Q3 resultaten versus verwachtingen

De omzet en winst kwamen lager uit dan verwacht en dit is inzichtelijk gemaakt in de onderstaande grafiek. Weinig om over naar huis te schrijven. De WPA kwam uit op 2 cent, terwijl analisten 4 cent verwachtten en dat werd vooral gedreven door de lagere operationele winst (EBIT).

In onze ogen viel vooral de pakketdivisie tegen. Het was een klassiek PostNL-patroon: de omzet uit pakketjes steeg, terwijl de winst stagneerde. De omzet uit pakketjes lag met €505mln precies €15mln hoger dan in hetzelfde kwartaal van vorig jaar, terwijl de winst zakte van €49mln naar €27mln. Het bedrijf zelf zegt dat de nieuwe btw-regels voor voornamelijk pakketjes uit China het volume zodanig hebben aangetast dat het de resultaten met zo’n €8mln drukte.

De vrije kasstroom kwam uit op €10mln en dit werd zeer gedrukt door investeringen van €40mln, die weliswaar gelijk waren aan de afschrijvingen. Wel is positief dat PostNL ongeveer netto schuldenvrij is als we toekomstige huurverplichtingen niet meerekenen. PostNL blijft wel rekenen op een vrije kasstroom van €250mln tot €280mln voor het hele jaar en zal daarbij geholpen worden door het traditioneel sterke vierde kwartaal.

Structureel probleem bij PostNL Pakketjes

Het probleem van PostNL is dat de pakketjesdivisie al jaren onder druk staat. De concurrentie in de markt zorgt dat de efficiencyverbeteringen uiteindelijk ten goede komen aan de klant en niet aan de winst van de logistieke spelers. Deze spelers breiden hun capaciteit namelijk tegelijk uit, ze willen die capaciteit maximaal benutten en er is een beperkt aantal zeer grote klanten die erg op de lage prijs zitten.

De omzet per pakketje daalt al jaren en daardoor erodeert de marge van de pakketdivisie, zoals te zien is in de onderstaande grafiek.

Wij verwachten dat de oude patronen volgend jaar terugkeren.

Aandeel PostNL komende tijd

We denken dat het mogelijk is dat het aandeel nog na-ijl effecten krijgt van de derdekwartaalcijfers. De resultaten waren namelijk duidelijk lager dan in het derde kwartaal van 2020 en een bewijs dat PostNL terugkeert naar normaal. Beleggers hebben verder niet veel anders om op te herkauwen tot de publicatie van de vierde kwartaalcijfers van PostNL op 28 februari 2022.

Beleggers die ’s ochtends al op de hoogte willen blijven van dit soort ontwikkelingen, kunnen zich inschrijven voor onze dagelijkse marktupdate.