Prosus krijgt rake klappen, Tencent-korting loopt op

Veel beleggers weten wel dat een belegging in Prosus eigenlijk een belegging is in het belang dat Prosus in Tencent Holdings heeft. Het kwam ook door datzelfde belang dat het aandeel maandag onderdruk stond. Wij zijn somber over de korting op Prosus en voorzien geen logisch pad naar het volledig verdwijnen hiervan.

Tencent’s problemen

Afgelopen weekend kreeg Tencent van de Chinese mededingingsautoriteiten te horen dat het op de Chinese markt geen exclusieve muziekrechten meer mag bezitten. Het moet ook de exclusieve deals die het nu al heeft opgeven en dit is vervelend voor de muziekstreamingsdienst die het bedrijf heeft. Dit is eigenlijk een betrekkelijk klein probleem voor een bedrijf van formaat Tencent, waar Tencent Music maar een heel klein onderdeel van is, maar het is een veeg teken. Beleggers zijn bezorgd om wat er mogelijk nog meer komen gaat.

Op de beurs van Hong Kong, waar Tencent genoteerd staat, sloot het aandeel op maandag rond 10 uur Nederlandse tijd zo’n 7,7% lager.

Het aandeel Prosus

Dit alles is relevant voor Prosus omdat het grootaandeelhouder is in Tencent. Prosus heeft een belang van 28,9% (dat was eerder nog 30,9%) in Tencent. Op de beurs is dit belang meer waard dan Prosus zelf, ondanks het feit dat Prosus ook nog andere activiteiten heeft die geld waard zijn. Zo is het belang in iFood, een maaltijdbezorger in opkomende markten, wellicht meer dan €10mrd waard, al snel zo’n 9% van de marktwaarde van Prosus.

De onderstaande grafiek laat zien wat de koers is van Prosus t.o.v. de waarde van het belang dat Prosus heeft in Tencent. Deze grafiek is wel gemaakt op basis van de 30,9%, maar de verkoop is recent en de opbrengst is niet uitgekeerd aan aandeelhouders en zit dus nog - linksom of rechtsom - in het bedrijf.

Waarom de korting op Prosus?

In feite is Prosus een conglomeraat en op conglomeraten zit altijd een korting. Hiervoor is een gebruikelijk lijstje redenen, dat bij Prosus ook opspeelt.

Ten eerste zijn de activiteiten van Prosus divers. Het meeste heeft met internet te maken, maar beleggers gaan toch liever voor een eenduidig verhaal. Zeker bij groeibeleggingen is het belangrijk dat beleggers een duidelijke visie hebben van wat het bedrijf doet en waarom het nog hard kan groeien. Als die duidelijke visie er op Tencent is, waarom zou men dan in Prosus beleggen, waar nog veel andere belangen in zitten?

Een andere reden dat beleggers geen fan zijn van Prosus is dat een belang van 29% in zo een groot bedrijf niet liquide is. Een doorsnee (institutionele of particuliere) belegger die aandelen Tencent koopt, kan deze makkelijk van de hand doen zonder noemenswaardige korting. Toen Prosus eerder dit jaar een belang van 2% in Tencent verkocht, ging dat tegen een korting (van misschien 5,5%), want er zijn weinig logische kopers om een belang van $9,8mrd in één keer over te nemen.

De belangrijkste reden dat Prosus op een korting staat, is dat de opbrengsten van een verkoop van het belang ook niet vrij besteed kunnen worden door beleggers. Prosus gebruikt dit om belangen in andere bedrijven te kopen, wat het profiel van Prosus op termijn nog meer verwatert. Een risico dat hierbij komt kijken is dat het bestuur van Prosus dingen doet die niet in het belang van aandeelhouders zijn. Dit komt nog boven op het risico dat het bestuur van Tencent niet in de belangen van aandeelhouders handelt. Een dubbel ‘governance’-risico dus. Dit risico is niet uit de lucht gegrepen. De CEO van Prosus is de best verdienende bestuursvoorzitter van een Nederlands beursfonds, terwijl er nauwelijks een bedrijf is om te managen. Veel beleggers vinden dat ongepast en een signaal dat het bestuur er niet is voor de aandeelhouders, maar voor zichzelf.

Om alle bovengenoemde redenen is het dus niet waarschijnlijk dat de 'korting' op Prosus op korte termijn helemaal verdwijnt. Desalniettemin is het gat tussen Prosus en Tencent groot en beleggers kunnen hier op inspelen door bijvoorbeeld 100 aandelen Prosus te kopen (of shorten) en 180 aandelen Tencent te shorten (of kopen). We gaan voor die verhouding, want Prosus bezit per aandeel ongeveer 1,8 aandelen Tencent.

Outlook Prosus

Beleggers met interesse in Prosus doen er goed aan om de ontwikkelingen bij Tencent op de voet te volgen. Als er geen nieuwe maatregelen meer volgen vanuit China, dan kan dat aandeel herstellen. Prosus kan daar weer van profiteren. Belangrijk is om het verschil in waardering tussen Prosus en Tencent in de gaten te houden, waarbij een groot verschil een eventueel koopmoment kan zijn, en een klein verschil een eventueel geschikt moment om uit te stappen. Dit is ook mogelijk als pair-trade.

Momenteel staat het aandeel niet op een bijzonder hoge of lage korting ten opzichte van het recente verleden. Geïnteresseerde beleggers kunnen via CFD’s bij IG een long/short positie openen in Prosus en Tencent. Eerst vrijblijven handelsstrategieën proberen kan ook via een demorekening waarop real time (papieren) trades uitgevoerd kunnen worden vanuit ons platform.