騰訊目前已經回調接近20%，上週公佈了全年業績

騰訊（700.HK）在全球科技股下挫的背景下，這兩個月以來不斷回調，上週五HKD620的收盤價較2月高位跌幅超過15%

自從2月來美國國債收益率不斷攀升，作為債市無風險回報指標，收益率的飆升意味著高成長性股票和科技股的未來折現受到衝擊，騰訊也跟隨著全球，特別是美股中的科技股一起大跌。

但應該說，騰訊目前30倍左右的市盈率已經進入偏低的區間，上週公佈的業績也同樣令人振奮，那麼騰訊目前的運營情況如何？未來股價的不確定因素又在哪裡呢？

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騰訊微信和其他視頻音樂平台，作為中國內地最主要的頭部流量平台，過去一年流量變化如何？

過去我們認為12億的活躍用戶已經是非常龐大的基數，較高的增長可能不大可能，但實際騰訊在最新財報依然交出了非常好的成績單。從下圖我們看出，對比2019年11,65億的微信月活躍用戶，騰訊在2020年微信月活躍用戶依然增長了超過5%到12.25億，環比來看也增加了1%。

應該說微信用戶和流量的穩定的增長對其建立在迷你應用程式和朋友圈基礎上的網絡廣告增長非常關鍵，目前除了騰訊音樂，騰訊視頻等平台獲取廣告收入外，微信的廣告收入將會為騰訊未來增長增加重要一極。

增值服務板塊，實際主要是在線遊戲和手游，過去一年的增長依然穩定。《和平精英》、《王者荣耀》、《PUBG Mobile》等遊戲在遊戲體驗不斷增強的情況下，流水貢獻持續增加。其中《PUBG Mobile》全球影響力不斷提升，其全球总决赛已成为手机游戏中观看人数最多的电竞赛事。

騰訊的遊戲業務在製作，發行和分銷三個遊戲加工鏈上都處於強勢地位，騰訊的天美工作室參與了《使命召唤手游》的研發製作，並且目前已經在中國區代理發行該遊戲，預料將進一步增加其射擊類遊戲的種類，未來遊戲流水的增長依然穩定。

除了增值服務/在線手游保證了騰訊未來的收入增長之外，騰訊已經將未來的潛力更多放在程序化廣告以及雲服務等領域上

對於網絡廣告業務，騰訊在財報裡面有這樣一句話“我們將繼續加強推薦算法幾分析服務，為廣告主提高獲客效率及銷售轉化率”。實際上基於微信和騰訊其他平台的精準營銷以及程序化廣告潛力還遠達到飽和，這部分業務騰訊除了自身在研發之外，也緊密地和上下游精準營銷以及SaaS開發商合作，實現變現的共享。商戶mini-apps通過自身研發或者SaaS公司外包下，登錄騰訊微信獲取流量和變現，騰訊同時可以收取一定的手續費和佣金，網絡廣告收入的潛力會是巨大的。

在雲服務板塊，騰訊也將繼續投資雲計算等設施，騰訊會議目前已經成為中國最大的獨立雲會議應用。騰訊也將和合作夥伴繼續開發各類SaaS，PaaS以及IaaS產品，拓展金融科技以及企業服務板塊的收入。

有消息指騰訊將是內地監管機構下一個重拳出擊的龍頭企業，雖然騰訊目前估值吸引，基本面較好，但在反壟斷監管尺度依然不確定的情況下，股價下行風險依然存在（不同於阿里巴巴，目前該部分的風險可能依然未完全算入股價內）

報道指馬化騰已經被中國反壟斷官員約談，但不同的是，相對於馬雲約談前多次的公開表態以及螞蟻終止上市後的消失，馬化騰在消息前持續保持低調，但消息公佈後卻第一時間跟媒體透露“將積極配合監管部門”，保持了相對更大的透明。但具體的反壟斷細則未能公佈，投資者可能較難估計到底未來會對騰訊產生如何的影響。

我們相信，進一步的消息和細則公佈後，當了解對騰訊具體板塊業務能夠造成多大衝擊後，投資者進一步行動方更為明智，雖然目前估值已經較為吸引。