¿Qué es la hipótesis del mercado eficiente (EMH)?
¿Pueden los inversores ganarle al mercado? Según la hipótesis del mercado eficiente, no es posible. Echamos un vistazo a esta famosa teoría financiera, qué significa para los inversores y si realmente resiste las críticas.
¿Qué es la hipótesis del mercado eficiente?
La hipótesis del mercado eficiente (EMH por sus siglas en inglés) es una teoría económica y de inversión que intenta explicar cómo se mueven los mercados financieros. Fue desarrollada en la década de los años 60 por el economista Eugene Fama, quien declaró que los precios de todos los valores son completamente justos y reflejan el valor intrínseco de un activo en un momento dado.
Cuando se habla de mercados eficientes, se está describiendo una situación en la que todas las decisiones de los participantes en el mercado son completamente racionales y tienen en cuenta toda la información disponible. La EMH considera que esto es cierto y por lo tanto afirma que el precio de mercado siempre será completamente exacto, ya que la totalidad de la información nueva se valorará de inmediato.
La EMH argumenta que los únicos movimientos volátiles ocurren después de noticias inesperadas, pero que una vez que la información se digiere, el mercado eficiente se reanuda.
Siguiendo esta teoría, sería imposible para los inversores y gestores de fondos individuales «ganarle» al mercado, que es la frase utilizada para describir la obtención de rendimientos superiores al promedio del mercado. Esto es porque no existiría una acción sobrevalorada o infravalorada. La EMH en su forma más fuerte hace que el análisis fundamental y técnico estén completamente desprovistos de propósito, ya que no hay información que pueda producir rendimientos superiores a la media, aparte del uso de información privilegiada.
Por este motivo, la EMH es muy controvertida y aunque tiene muchos seguidores, también se enfrenta a una gran cantidad de críticas.
¿Cuáles son las versiones de la hipótesis del mercado eficiente?
Hay tres versiones diferentes de la hipótesis del mercado eficiente:
La forma débil de la EMH
La forma débil de la EMH asume que el precio actual de mercado refleja toda la información de precios históricos sobre el precio de un valor. El argumento a favor de la EMH débil es que todos los nuevos movimientos de precios no están relacionados con los datos históricos. Por lo tanto, quienes creen en esta teoría piensan que todos los movimientos futuros de los precios de las acciones no pueden predecirse basándose en los movimientos anteriores de los precios, es decir, esencialmente, el mercado es completamente impredecible como se explica en la teoría del paseo aleatorio.
Si se considera que un mercado es de «eficiencia débil» es porque no existe correlación entre los precios históricos y los precios sucesivos. Esto significaría que el análisis fundamental podría ayudar a los inversores a recopilar información y producir beneficios superiores a la media, pero que no existen patrones dentro de los gráficos de precios; por lo tanto, el análisis técnico es una metodología ineficaz para entrar y salir de los «mercados eficientes en su forma débil».
La forma semifuerte de la EMH
Los partidarios de la forma semifuerte de la EMH creen que toda la información disponible públicamente se tiene en cuenta en el precio de mercado. La teoría establece que el estudio de esta información, que podría incluir los balances de las empresas y las cotizaciones históricas de las acciones, no podría dar lugar a resultados superiores a la media.
Un mercado eficiente en su forma semifuerte significaría que ni el análisis fundamental ni el técnico podrían proporcionar información ventajosa, ya que toda la información nueva se refleja al instante en el precio en el mercado. La EMH semifuerte cree que solo aquellos con información privada podrían tener una ventaja.
Los que creen en la EMH en su forma semifuerte cuestionarían la necesidad de una gran parte de los servicios financieros, como analistas e investigadores de inversiones.
La forma fuerte de la EMH
La forma fuerte de la EMH dictamina que el precio incorpora toda la información existente, tanto pública como privada, en el precio de un valor. Por tanto, ningún inversor podría superar sistemáticamente al mercado en su conjunto, pero algunos individuos podrían obtener rendimientos anormales en ocasiones.
La forma fuerte de la EMH supone que el mercado es perfecto y, por lo tanto, la única forma en que un individuo podría obtener un rendimiento excesivo es usando información privilegiada. Tanto el análisis técnico como el análisis fundamental serían de dudosa utilidad, ya que ninguno de los dos podría proporcionar información ventajosa.
¿Cómo ven los inversores y traders los mercados eficientes?
La forma en que un trader o un inversor ve los mercados eficientes y la teoría de la EMH dependerá completamente de su visión acerca de si un individuo o un fondo es capaz de ganar al mercado de valores. Este debate se centra en la inversión y el trading pasivos y activos.
Los inversores pasivos tenderán a apoyar la EMH y por lo tanto elegirán enfocarse en fondos índice o fondos cotizados (ETF) que simplemente reflejan el subyacente, ofreciendo los mismos beneficios que el mercado general. No intentan superar los beneficios medios ni se comprometen a correr riesgos. Los inversores y traders que creen en la EMH piensan que la única manera de ganar más que el mercado subyacente es aceptar un riesgo excesivo.
Es menos probable que estas personas inviertan a través de los gestores de fondos, ya que no creen que puedan superar el rendimiento del mercado. Sin embargo, esto también significa que los inversores que superan constantemente el rendimiento del mercado se hacen famosos por ello.
Los críticos de la EMH suelen ser inversores o especuladores activos, que creen que es posible superar el promedio del mercado porque hay ineficacias en los mercados financieros. Estos participantes a menudo no se centran en los fondos en absoluto y prefieren operar con las acciones individuales de las empresas.
Entre ellos figuran tanto los inversores técnicos, que se centran en los patrones a corto plazo y los precios históricos, como los inversores fundamentales, que utilizan la información pública y el análisis para identificar las acciones sobrevendidas y sobrecompradas. Aprovecharían las características de los mercados eficientes invirtiendo en acciones o en ETF o utilizando productos derivados, como los CFD, para especular tanto en los mercados alcistas como en los bajistas.
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Los defensores de la EMH
Después de que Fama publicara la EMH en los años 60, esta hipótesis siguió siendo muy popular tanto en los estudios económicos como en los empresariales, y la mayoría de las investigaciones parecían respaldar los supuestos de la EMH.
Incluso hoy en día, continúa habiendo argumentos a favor de la EMH, incluyendo:
El rendimiento superior de los fondos pasivos
La creciente popularidad de la inversión pasiva a través de fondos de inversión y ETF se cita a menudo como prueba de que la gente sigue apoyando la EMH. En teoría, si la EMH es incorrecta y los mercados son ineficientes, los fondos activos deberían obtener mayores beneficios que los pasivos. Sin embargo, esto no suele ser el caso durante un período prolongado de tiempo.
Un estudio realizado por Morningstar concluyó que en el período de diez años que terminó en junio de 2019, solo el 23% de los fondos activos superó el rendimiento medio de su equivalente pasivo.1 Los defensores de la EMH citan este estudio, así como otros similares, como prueba de que los mercados son eficientes y que, a largo plazo, se cumple la EMH.
Sin embargo, se ha argumentado que si la inversión pasiva crece demasiado, podría tener un impacto adverso en la eficiencia de los mercados. Los inversores activos apoyan la investigación, el trading y la vigilancia del mercado, factores esenciales para el buen funcionamiento de los mercados.
Para que el mercado sea verdaderamente eficiente, debe haber una mezcla de participantes pasivos y activos. Si bien se considera que los inversores activos están «informados», en el sentido de que han recopilado toda la información disponible para explotar las ineficiencias del mercado, siguen dependiendo de que haya otros inversores «desinformados» que se coloquen el otro lado de su operación. Pero si la gente opta por no correr este riesgo operando de forma pasiva en los mercados financieros, en teoría habrá menos oportunidades.
Queda por ver si los organismos reguladores tomarán medidas sobre el creciente desequilibrio entre fondos activos y pasivos a fin de mantener la eficiencia del mercado. La Financial Conduct Authority (FCA) afirmó anteriormente que consideraría la gobernanza empresarial de cuántas acciones pueden ser propiedad de los fondos pasivos a fin de fomentar la inversión activa.2
La presencia de oportunidades de arbitraje
Otro argumento a favor de la EMH es la presencia de arbitrajistas. Se trata de personas que compran un activo en un mercado y lo venden en otro para aprovechar las diferencias de precio. Los arbitrajistas buscarán un activo cuyo precio no corresponda a las expectativas y lo devolverán a su verdadero valor, capitalizando el movimiento del mercado a medida que ocurre.
Si utilizamos una posición larga como ejemplo, estos arbitrajistas identificarían las acciones que se negocian por debajo de su valor real, con el fin de «comprar bajo y vender alto». Son estos inversores los que conducen el activo hacia su valor fundamental.
Esta es la estrategia que sustenta la teoría de la EMH, ya que se basa en los individuos para asegurar que los precios de mercado reflejen con precisión la información disponible.
Críticas a la EMH
A lo largo de los años, han surgido muchas críticas a la EMH. Hemos echado un vistazo a algunos de los argumentos populares en contra de la teoría, que incluyen:
Burbujas y colapsos del mercado
Las burbujas especulativas se producen cuando el precio de un activo aumenta más allá de su valor razonable hasta tal punto que, cuando se produce la corrección del mercado, los precios caen rápidamente y se produce un colapso financiero.
Según la hipótesis del mercado eficiente, las burbujas de mercado y los colapsos financieros no deberían ocurrir. De hecho, la teoría argumentaría que no pueden existir ya que el precio de un activo es siempre exacto.
Por ejemplo, Fama argumentó de hecho que la crisis financiera de 2008 fue el resultado de una inminente recesión y no de una burbuja crediticia. Desde su punto de vista, no podría tratarse de una burbuja especulativa, ya que hubiera podido predecirse en lugar de apreciarse solo en retrospectiva.
Sin embargo, muchas críticas a la explicación de Fama señalan que la burbuja crediticia era predecible, como lo demuestran los que apostaron en contra del mercado de opciones de incumplimiento crediticio y ganaron millones.
Cuando se produce una burbuja financiera, no significa que no exista un consenso sobre el precio de un activo, solo significa que el consenso es erróneo. En el caso de la crisis financiera de 2008, los participantes en el mercado pasaron por alto información vital sobre el mercado para seguir impulsando el mercado de opciones de crédito. Esta visión va en contra de todo lo que representa la EMH.
Anomalías del mercado
Las anomalías del mercado describen una situación en la que hay una diferencia entre la trayectoria del precio de una acción definida por la EMH y su comportamiento real. En la práctica, los mercados eficientes son casi imposibles de mantener y la presencia de anomalías es un síntoma de ello.
Las anomalías del mercado se producen por diferentes razones, en diferentes momentos y tienen diferentes efectos. Pero todas ellas demuestran que los mercados no siempre son eficientes y los individuos no siempre actúan racionalmente.
Si los mercados fueran verdaderamente racionales, anomalías relacionadas con el calendario como el efecto enero no existirían porque no existe una verdadera explicación que las justifique, aparte de las creencias de la gente de que tendrán lugar. En cierto sentido, son una profecía autocumplida.
Y si el precio de mercado contuviera toda la información disponible, la tendencia post-anuncio de beneficios no tendría tal influencia en el mercado. Esta anomalía en particular contradice la teoría de la EMH, ya que describe el fenómeno de que los precios siguen moviéndose en la dirección de una sorpresa de beneficios. Si la EMH fuera exacta, la nueva información tendría un precio inmediato, pero esta anomalía muestra que el ajuste de los mercados puede ser más lento.
Economía conductual
La introducción del campo de la economía conductual también se ha utilizado para criticar la EMH. La idea de que los participantes en el mercado son, en general, racionales se ha ido cuestionando cada vez más a medida que aprendemos más y más sobre la psicología del trading.
La economía conductual también explica en cierta medida las anomalías del mercado descritas anteriormente. Las presiones sociales pueden hacer que las personas tomen decisiones irracionales, lo que puede hacer que los inversores cometan errores y asuman una mayor cantidad de riesgo de lo que lo harían de otra manera. Especialmente el fenómeno del pastoreo o «herding», que describe a los individuos «subiéndose al carro», es una prueba de que no todas las decisiones son racionales y se basan en información.
Incluso factores como los rasgos de personalidad o las emociones de un inversor pueden tener un impacto significativo en la forma en que se comporta y en la manera en que interactúa con el mercado.
Los inversores han ganado al mercado
Hay inversores que han ganado sistemáticamente al mercado medio. Por supuesto, el más famoso es Warren Buffett; su compañía Berkshire Hathaway superó el índice S&P el 73 % del tiempo entre 2008 y 2018.
Buffett no cree en la EMH y ha criticado públicamente el enfoque pasivo de la inversión. En su lugar, Buffett adopta un enfoque de inversión de valor, que busca identificar las acciones infravaloradas a través de un análisis fundamental.
Buffett admite que la EMH es un argumento bastante convincente y es comprensible que haga que muchos inversores se decanten por fondos índice y ETF. El propio Buffett nunca ha invertido en un fondo índice.
Más información sobre la cartera de Buffett
A medida que aumenta la popularidad de la inversión pasiva, los restantes inversores activos y de valor tendrán menos competencia, lo que podría hacer que generen mayores beneficios.
¿Puede usted ganar al mercado o el mercado es siempre eficiente?
Como ha demostrado Warren Buffett y otros como él, sí es posible ganar al mercado. Sin embargo, dependerá completamente de la estrategia que se ponga en marcha, el riesgo que se esté dispuesto a asumir y la forma en que invierta en los mercados financieros.
Muchos inversores reconocerán que ciertos mercados son más eficientes que otros y elaborarán su estrategia en consecuencia, utilizando fondos pasivos para mercados altamente eficientes y fondos activos para mercados menos eficientes.
Independientemente de si cree que la EMH es cierta o no, para empezar a operar o invertir en los mercados financieros tendrá que:
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La hipótesis del mercado eficiente resumida
- La EMH es una teoría económica y de inversión que intenta explicar cómo se mueven los mercados financieros
- Supone que los precios de todos los valores son completamente justos y un reflejo verdadero del valor intrínseco de un activo en un momento dado
- Según la teoría, el precio de mercado siempre será completamente exacto, ya que toda la información nueva se valorará inmediatamente
- La EMH sostiene que sería imposible para los inversores y administradores de fondos individuales «ganar» al mercado
- Hay tres versiones diferentes de la hipótesis del mercado eficiente: débil, semifuerte y fuerte
- La forma en que un un inversor ve los mercados eficientes dependerá completamente de su visión acerca de si un individuo o un fondo es capaz de ganar al mercado de valores
- Los inversores pasivos tenderán a apoyar la EMH y por lo tanto elegirán enfocarse en fondos índice o fondos cotizados (ETF) que simplemente reflejan el subyacente, ofreciendo los mismos beneficios que el mercado general.
- Los críticos de la EMH suelen ser inversores o especuladores activos, que creen que es posible superar el promedio del mercado porque hay ineficacias en los mercados financieros
- La EMH sigue siendo popular por el éxito de la inversión pasiva y las oportunidades de arbitraje
- Sin embargo, la teoría se enfrenta a muchas críticas debido a su falta de explicación de las burbujas, colapsos y anomalías del mercado, la introducción de la economía conductual y los claros éxitos de los inversores activos
- Es posible ganar al mercado si se tiene la estrategia correcta y se entienden adecuadamente los mercados financieros
1Morningstar, 2019
2FCA, 2019
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