China is 'onbelegbaar'

Dit jaar heeft zich gekenmerkt door een rally in vrijwel alle assets. Beleggers kennen de formule inmiddels wel: het snelle herstel na corona vermenigvuldigd met de enorme monetaire steun en bijbehorende lage rente. Toch lijkt er in China een kink in de kabel gekomen. De problemen met Evergrande hebben we al eens besproken in een van onze dagelijkse marktupdates (inschrijven kan hier). Het probleem is dat dit mogelijke ‘Lehman moment’ niet eens de kern van het probleem is.

De Hong Kongse Hang Seng index verloor dit jaar 12%, met zelfs een daling van 18% in de afgelopen drie maanden. De oorzaak is logisch: deels zijn het grote Tech-aandelen die zakten, deels zijn het zorgen over de economie. Overigens zijn de puur Chinese aandelen binnen de Hang Seng index gemiddeld met 20% gezakt dit jaar.

Ook de Duitse DAX index staat nu op het laagste niveau sinds mei. Dit komt deels door de ouderwetse sectorsamenstelling. Een ander deel van het verhaal is dat de AEX en de S&P 500 door Tech bedrijven naar nieuwe hoogten zijn getild deze maand en daarom andere beurzen achter zich laten. Hoe dan ook, de meeste beurzen staan maar zo’n 5% onder hun piek en in Hong Kong is het een stukje erger.

Ook qua waardering lopen de Aziaten achter; de Hang Seng staat ondanks de grote tech-weging op een voortschrijdende K/W van slechts 8,3. Ter vergelijking: de AEX staat op een voortschrijdende K/W van 16,4, de DAX op 14,3 en de S&P 500 op maar liefst 21,4. Zelfs als de winst voor altijd gelijk blijft, zal de Hang Seng-belegger een winstrendement (earnings yield) van 12% kunnen verwachten. Het probleem is dat die winst juist bij de grote bedrijven onder druk staat van de Chinese overheid.

China’s ‘blue chip taks’

De binnenlandse situatie in China verdient speciale aandacht, aangezien hier al langer wat aan de gang is. Het is duidelijk dat China over de afgelopen decennia enorm geprofiteerd heeft van het deels omarmen van de vrije markt en het zich openstellen voor buitenlandse investeerders. Inmiddels is de financiële ongelijkheid in China ook een probleem geworden voor de regering. Deze regering heeft geen democratisch mandaat en daarom is het tevreden houden van het volk een praktische noodzaak.

Op de voorgrond heeft de president het over ‘gemeenschappelijke welvaart’. Hiervan zijn verschillende slachtoffers, vooral onder grote techbedrijven met een enigszins monopolistisch karakter, zoals Tencent en Alibaba. Zo zeiden overheidsbronnen eerder al dat Gamingbedrijven (Tencent) zich minder moeten bezighouden met winst maken.

Achter de schermen is er volop druk gezet op bedrijven om bij te dragen aan een ‘gemeenschappelijk welvaartsfonds’. Alibaba heeft al toegezegd om tot 2025 $15,5mrd te doneren aan dat fonds. Ook Tencent heeft eenzelfde bedrag toegezegd. Dit is een verkapte extra belasting voor miljardenbedrijven en de vraag is hoeveel deze belastingen van de winst van bedrijven op termijn zullen afsnoepen. Tencent maakte in 2020 een winst van $19,5mrd, een bijdrage van $15,5mrd is dan zeer significant. Alibaba maakte een winst van $109mrd en dan valt $15,5mrd al wat meer mee, maar het is nog steeds excessief, gegeven het feit dat het een willekeurige belasting is die vooral betaald gaat worden door grote bedrijven, ook bekend als ‘blue chips’.

Andere paden naar een door de staat gestuurde economie

Naast de blue chip-taks zijn er onderzoeken en ingrepen vanuit regulerende instanties. Denk bijvoorbeeld aan Didi, de Chinese concurrent van Uber die onder een vergrootglas ligt door vermeend matige digitale beveiliging van gebruikersdata. Ook werd de app van Didi onder druk uit de bekende appwinkels in China gehaald. Bronnen vertellen de Wall Street Journal dat de president van China, Xi Jinping, bezig is om China om te vormen naar het beeld dat Mao Zedong had. Kapitalisme is daarbij slechts tijdelijk middel op de weg naar socialisme.

Er zijn ook andere tekenen van het pad waar China zich op bevindt. Hier valt de Mao-klederdracht van Xi Jinping bij de viering van het 100-jarig bestaan van de Chinese Communistische partij bijvoorbeeld ook onder. Ook is de overheid bezig met het opzetten van staatsbedrijven in de tech-sector om op bijvoorbeeld het terrein van dataopslag te concurreren met Tencent en Alibaba.

De regering snapt dat de vrijemarkt helemaal afschaffen een slecht idee is. Maar we zien wel verregaande regulering en ingrepen die in aantal toenemen. De bedoeling is om de economie in de hand te houden en een nog sterkere hand te krijgen in de allocatie van kapitaal. Zelfs de episode met Evergrande komt hieruit voort. De Chinese overheid zag dat er veel werd geïnvesteerd in vastgoed, terwijl het liever heeft dat investeringen gaan naar productieve activa die duurzame banen creëren, zoals fabrieken. Vervolgens scherpte ze de kredietverlening voor vastgoed aan en voilà: de grootste vastgoedontwikkelaar raakt in zware problemen.

Handelen op de Chinese beurs

Beleggen op de Chinese beurs is nu wat spannender dan normaal. Er zijn sectoren die in het verdomhoekje zitten, zoals vastgoed en Tech, waarvan al heel wat pijn in de prijs zit, maar die desalniettemin moeilijk fantastische beleggingen genoemd kunnen worden. Er zijn ook sectoren waar de klappen nog meevielen, maar daar is het probleem weer dat wat nog niet is geweest nog kan komen.

Beleggers die willen handelen in deze markten, kunnen, naast de Hang Seng, ook kijken naar de FTSE China A50 index. Dat is een index met puur Chinese aandelen. De dynamiek in die markt is iets anders dan in de Hang Seng en er zitten ook andere bedrijven in, maar een economische klap in China, zal daar zeker gevoeld worden. Om een idee te geven van deze index hebben we de grafiek hieronder afgebeeld.

Alleen al dit jaar waren er 7 weken waarin de index met meer dan 5% hoger of lager sloot (en dat is nog buiten piek en dal). Beleggers die denken dat de situatie in China ontaard in een vastgoedcrisis, kunnen van die visie gebruikmaken door de China A50 te shorten. Beleggers die bijvoorbeeld denken dat de Chinese overheid alles uit de kast zal halen om zoiets te voorkomen en dat het staatskapitalisme zo slecht nog niet is, kunnen juist long gaan op deze index via bijvoorbeeld CFD’s van IG.