Fugro’s donkere wolken hebben een zilveren randje voor olie

Fugro heeft in het eerste kwartaal wederom geen noemenswaardige vooruitgang geboekt. Het aandeel is sinds eind oktober met 67% gestegen maar het lijkt weinig opgeschoten te zijn qua resultaten.

Het bedrijf liet een slechte omzetontwikkeling laten zien met een krimp van 17% ten opzichte van een jaar geleden. Het bedrijf zelf omschrijft het volume aan nieuwe orders als goed, maar het bedrag aan nog niet uitgevoerde opdrachten is 4,5% lager dan in dezelfde tijd vorig jaar.

Fugro verwacht voor de rest van het jaar toch omzetgroei en een verbetering van de marge. De marge is nu -5,3%, dus veel slechter kon het niet.

Olieprijs

De stijging van Fugro sinds eind oktober ligt trouwens zeer in lijn met de stijging van de prijs van WTI-olie. Dat is logisch, want de onderliggende markt voor zeebodemonderzoek kent een sterk verband met de prijs van olie. Een hoge olieprijs betekent dat olieboringen op zee winstgevend zijn, bij een lage prijs zijn ze dat niet en valt het aantal nieuwe orders voor Fugro al snel zeer laag uit.

Het is teleurstellend dat het orderboek ondanks de hogere olieprijs en de lage omzet met maar €10mln groeide in het kwartaal. Het geeft aan dat oliebedrijven weinig investeren in nieuwe capaciteit of mogelijke toekomstige uitbreiding van die capaciteit.

Dit is op middellange termijn wel positief voor de olieprijs. Fugro zit vooraan in de keten en als olieproducenten niet investeren in nieuwe capaciteit, dan kan dat later tot prijsstijgingen leiden. Oliebronnen raken namelijk leeg en daarnaast is het aannemelijk dat de vraag naar olie uit ontwikkelingslanden blijft stijgen.

Waardering & outlook Fugro

Momenteel is de beurswaarde van Fugro zo’n €830mln. Als het Fugro lukt om de onderzijde van de eigen middellange termijn doelstelling te halen, dan heeft het een operationele winstmarge van 8% en een omzet van €1,6mrd op jaarbasis. Dit komt neer op een operationele winst van zo’n €130mln. Als we de netto schulden meerekenen van €350mln, dan komt de EV/EBIT uit op 9. Dat is niet bijzonder goedkoop en dan gaan we ervan uit dat het Fugro lukt om de winst en omzet aanmerkelijk te vergroten.Het aandeel Fugro zou aantrekkelijk zijn als de onderzijde van deze verwachting niet al in de koers verwerkt zou zitten.

Wij verwachten dat beleggers zich de komende tijd achter de oren zullen krabben en zich afvragen of het nog wel goedkomt met Fugro. Deze gedachte zit in lijn met het gegeven dat na goede of slechte resultaten, de koers van een bedrijf nog even kan na-ebben. Op langere termijn is een hogere olieprijs zeker niet uit te sluiten. In dan geval kan het aandeel Fugro ook profiteren, maar dat blijft erg speculatief.

Zelf handelen in olie? IG biedt turbo's aan op WTI-olie die 23 uur per dag, 5 dagen per week te verhandelen zijn.