SBM Offshore uit het dal

Het zal velen ontgaan zijn, maar het was afgelopen dinsdag World Oceans Day. De aandelen op de Amsterdamse beurs die iets met de zee te maken hebben deden het niet erg goed op die dag en dat maakt het voor ons tijd om de blik eens te richten op een van de zwakke broeders: SBM Offshore. Het bedrijf is genoteerd aan de AMX, en we besteden er normaliter weinig aandacht aan waar we vandaag dus verandering in brengen.

Het bedrijf is bij de meeste beleggers vooral bekend van de (omkoop)schandalen die het in Brazilië meemaakte. Die problemen zijn vrijwel helemaal achter de rug dus de blik kan weer naar voren. Toch staat SBMO nog zo’n 7% onder het niveau van eind december 2019, dus helemaal is het aandeel SBM er nog niet.

SBM Offshore bedrijfsmodel

Het bedrijf is actief in FPSO’s. Dat zijn drijvende platformen (schepen eigenlijk) die olie uit zee halen en opslaan. Het voordeel is dat deze werken bij diepe zeebodems en flexibel zijn. Een FPSO kan relatief eenvoudig wegvaren van een productielocatie. Ze vinden hun gebruik voornamelijk bij kleinere olievelden en diepzee olievelden waar de vaste infrastructuur niet (rendabel) aan te leggen is. Het bedrijf bezit deze FPSO’s (vaak in joint ventures) en verhuurt deze doorgaans voor langere tijd aan oliemaatschappijen. Ook bouwt en verkoopt het FPSO's, maar het grootste deel van de omzet komt uit het bemannen en verhuren van FPSO’s.

Voorheen was SBM Offshore vooral actief met het ombouwen van olietankers tot FPSO’s. Het bedrijf heeft wat dat betreft een innovatie gedaan en heeft nu meerdere scheepsrompen op voorraad die klanten zelf kunnen inrichten met (gestandaardiseerde) modules. Dit moet kosten besparen en verkort ook de tijd van ombouwen met 6-12 maanden waardoor oliebedrijven eerder kunnen beginnen met de ontginning van een bron. Volgens SBM Offshore zijn de meeste diepzee oliebronnen zijn rendabel onder de $60 per vat. Deze nieuwe strategie heet Fast4ward en is ongeveer vier jaar geleden ingezet.

Een aardig overzicht van de markt is te vinden op de website van Offshore-mag.

Prestaties van het aandeel

In verhouding tot Shell heeft SBMO het redelijk goed gedaan, maar het aandeel is sterk achtergebleven bij de AEX over de afgelopen 10 jaar. De oorzaak ligt in een volatiele, maar niet duidelijk groeiende winst. Deze winst werd beïnvloed door de matige ontwikkeling van de olieprijs en natuurlijk het corruptieschandaal in Brazilië.

Waarde huidige portfolio

Doordat de verhuur voor meerdere jaren vastligt, is redelijk accuraat uit te rekenen wat de toekomstige netto cashflow van SBM Offshore is als er niets verandert. Dit rekensommetje heeft SBMO al voor ons gemaakt en daar komt het volgende uit.

We vinden een verdisconteringsvoet van 8% redelijk, dus dan zitten we op EUR 16 per aandeel. Wellicht is 8% dit nog aan de lage kant, dus we kunnen de waarde van bestaande projecten afronden naar 15 euro per aandeel. Niet gek met een koers van nog geen 14 euro per aandeel. Er stroomt al geld terug naar aandeelhouders. Het dividendrendement is 5,4% en er werden vorig jaar ook aandelen ingekocht.

Het huidige orderboek geeft wat zekerheid, maar is niet in graniet gebeiteld. Er zijn nog andere factoren die de koers van SBM Offshore kunnen beïnvloeden.

Drivers van SBM Offshore

Een belangrijke driver is de olieprijs. Bij een hogere olieprijs zijn projecten winstgevend en is de kans klein dat orders worden opgezegd, of klanten failliet gaan. Een hogere olieprijs stimuleert de zoektocht naar nieuwe diepzee olievelden en investeringsbereidheid van oliemaatschappijen en daarmee uiteindelijk SBM. Brent heeft het de afgelopen twee jaar goed gedaan en staat ook op het hoogste punt sinds mei 2019.

SBM zelf zegt dat de meeste van de projecten waar het aan levert levensvatbaar zijn bij $40 per vat.

Zeer belangrijk is de investeringsbereidheid van oliemaatschappijen. Deze valt sinds de pandemie echter behoorlijk tegen, zelfs nu de olieprijs hoger staat, dus er is nog wat te winnen. Voor SBM is het te hopen dat wanneer de olieprijs doorstijgt, oliemaatschappijen weer meer investeren.

Al met al ziet het er in de huidige omstandigheden niet slecht uit voor SBM, zeker niet als de olieprijs sterk blijft.

SBM Offshore is bij IG te verhandelen via CFD’s.