Hoge bèta is de grote succesfactor van de ARK Innovation ETF

De ARK Innovation ETF heeft sinds medio 2020 veel aandacht gekregen. Het is een beursgenoteerd beleggingsfonds onder leiding van portfoliomanager Cathie Wood. Het fonds heeft furore gemaakt verworden door de bijzondere beleggingsstijl én de hoge rendementen. Vanaf het begin van 2020 tot februari 2021 verdrievoudigde de koers van het fonds, zoals ook te zien in de onderstaande grafiek.

De afgelopen 11 maanden waren ‘wat minder’ voor ARKK, het fonds verloor de helft van z’n waarde. Niet alleen de waarde halveerde, beleggers onttrokken ook netto geld uit het fonds en dat baart zorgen.

Een reden dat het vanaf medio 2020 tot begin 2021 zo sterk opliep is dat de aankopen door ARK zelf de koersen van de aandelen waar ze in zitten opjagen. Veel bedrijven die ARK in portefeuille heeft zijn relatief klein en ARK heeft al snel 4% van de uitstaande aandelen opgekocht. Als dat, zoals eind 2020 in korte tijd verdubbelt naar 8%, dan heeft dan effect op de koers. Dit verklaarde een groot deel van de extra goede prestatie van ARK in 2020.

De vraag blijft echter of er geen waarde zit in het vermogen van ARK om het beter te doen dan hun benchmark, of hun beleggingsuniversum.

ARK gaat vol op risico

We hebben de koers van de ARK Innovation ETF afgezet tegen een groep groei-aandelen die relatief klein zijn en een lage winstgevendheid hebben. Dat is namelijk het jachtterrein van ARK. De data van aandelen ‘categorie ARK’ komt uit de database van Kenneth French.

Uit de grafiek valt af te lezen dat er een verband bestaat tussen die groeiaandelen met lage winstgevendheid en het ARK-fonds. Toch heeft het ARK-fonds het vanaf 2017 beter gedaan. Dit kan liggen aan een hoge bèta, óf een goede selectie van aandelen binnen die genoemde groep aandelen. Wij hebben berekend dat de correlatie tussen de ARK ETF en deze benchmark 0.99 is (dat is zeer hoog) en dat de bèta 2,7 is. Dit suggereert dat ARK geen alfa (waarde) creëert maar leunt op bèta, oftewel een hoog risico. Ze weten de meest risicovolle aandelen uit de groep te selecteren, en omdat de groep het als geheel goed doet, behalen ze navenante rendementen.

Nog zorgwekkender dan het hoge risico, is dat deze categorie aandelen op lange termijn niet goed presteert. Dat hebben wij uitgebeeld in de onderstaande grafiek waarbij de lichtblauwe lijn dezelfde data bevat als de blauwe lijn in de bovenstaande grafiek, maar dan over een langere periode.

Bedenk nu dat de laagste kwaliteit groeiaandelen van 1964 tot 2002 geen aandeelhouderswaarde creëerden, en de weg naar een verdere correctie ligt logischerwijs open. Het is eerder gebeurd, bijvoorbeeld rond het jaar 2000. De schaal van de grafiek is logaritmisch, dus de verschillen tussen de rendementen van de verschillende categorieën aandelen zijn groter dan ze ogen.

De reden voor de slechte prestaties van lage kwaliteit groeiaandelen is dat aandelen met een hoog rendement op eigen vermogen op lange termijn meer waarde creëren voor aandeelhouders. Bij bedrijven die weinig waarde creëren past juist een lage waardering. Er is dus een bijna onhoudbare mismatch wanneer een grote groep bedrijven met lage rendementen op vermogen tóch duur zijn.

Geïnteresseerde beleggers kunnen de holdings van ARK van medio januari hier vinden. De aandelen met een hoog percentage in handen van ARK hebben kans om verder te zakken als ARK moet verkopen doordat beleggers hun geld terughalen. Vrijwel alle aandelen in die lijst, alsmede de ARK ETF zelf, zijn ook (long of short) te verhandelen via CFD’s van IG.