Internetbubbelniveau binnen bereik. Zit de AEX nu ook in een zeepbel?

Op het IG turbo24 platform werd recent een bijzondere mijlpaal geboekt: er kwamen short knock-out niveau van meer dan 700 bij. Dat is toevallig de bekende piek van de internetbubbel in het jaar 2000. Ook sloot de AEX vrijdag weer boven de 600 punten dus het is tijd om het hier eens over te hebben.

Het blijft een vreemde gewaarwording: het ging niet goed met Nederland in 2020 en toch staat de AEX bijna op het punt waarop het ’t jaar begon. Ook de meeste conjunctuurindicatoren van het CBS wijzen nog op laagconjunctuur.

Een andere index dan in 2000

Ten eerste het niveau zelf, dat wijst niet op een bubbel. 700 was in het jaar 2000 wel een bubbel, maar toen stonden er nog namen in de index als KPNQuest, TomTom en Getronics, en vele andere aandelen destijds met een opgeblazen waardering en niet altijd hoogwaardige activiteiten.

Dat kunnen we van de nieuwe bulk van de index niet zeggen. Zie onderstaande grafiek voor sectoren en marktwaarde verdeling van de AEX per 30 september dit jaar.

Adyen en Takeaway zijn wellicht de aandelen die nog het meest op hoop handelen, maar ze presteren onderliggend ook erg sterk. Daarnaast zijn er ook aandelen die zeker niet op waarderingen handelen van het jaar 2000. Neem bijvoorbeeld ING of Aegon met koerswinstverhoudingen van ruim onder de 10 voor volgend jaar. Als deze aandelen op een zeepbelwaardering staan, dan willen we niet weten wat dan wel normaal is.

Misschien is de K/W van Unilever al enkele jaren iets hoger dan gebruikelijk, maar een bubbel? De meeste assets zijn wat duurder dan ze anders zouden zijn want…

Er is geen alternatief (voor aandelen)

Zoals iedereen wel gemerkt heeft: de risicovrije rente is laag. Veel bedrijven en instituten die normaliter hun geld zouden steken in staatsobligaties waarden zijn opgeschoven naar bedrijfsobligaties, geld dat in bedrijfsobligaties zat is weer opgeschoven naar junk-obligaties of schuld uit opkomende markten en dat geld is weer verschoven naar -u raadt het al- aandelen. Hierbij zijn twee categorieën aandelen extra populair geworden.

Ten eerste is er veel geld gestroomd naar veilige aandelen, aandelen die eigenlijk als soort van obligaties gezien werden door beleggers. Nutsbedrijven zijn hier een goed voorbeeld van.

Ten tweede is er veel geld gestroomd naar groeibedrijven, en dan met voorkeur groeibedrijven met een goed verhaal, denk aan Takeaway, Adyen, maar ook Amazon en Tesla. Hiervan dachten velen dat dit bij de eerste recessie over zou zijn. Echter bleek dat heel anders te lopen doordat de groeibedrijven, die veelal een technologisch component hebben, juist profiteren van het thuisblijven in deze specifieke recessie.

Wellicht is de index aan de dure kant, en dat kan de index kwetsbaar maken. Wat kan de index nog hoger of lager zetten?

Vooruitblik

Een factor die roet in het eten kan gooien is het coronavirus. Economen waarschuwden eerder dat een tweede infectiegolf en lockdowns een zwaardere economische terugval zouden kunnen veroorzaken. In onderstaande grafiek is te zien dat het aantal nieuwe infecties in Europese landen gestabiliseerd is. Dit kostte echter veel moeite en als er geen verbetering komt, dan pakt dit uiteraard nadelig uit. Anderzijds, als de VS ook naar beneden afbuigt en Europa op het goede pad blijft, krijgt de beurs hoop dat alles goed blijft gaan totdat vaccins in het voorjaar beschikbaar komen voor een significante groep mensen.

Let er wel op dat dit vooral ook een verschuiving zal betekenen binnen de index. Zo zullen bij goed nieuws vooral cyclische fondsen het goed doen (COVID risk-on aandelen), terwijl bepaalde Tech fondsen juist winnen (COVID risk-off aandelen). Dit is in ieder geval iets dat de beurzen de komende weken in de greep zal houden. Het herstel van de economie in 2021 zal ook interessant zijn om te volgen. Een snel aantrekkend vertrouwen van consumenten en bedrijven kan een flinke slinger geven aan de economische groei en winstgroei van beursbedrijven.

Maar er zijn ook zaken die op iets langere termijn kunnen gaan spelen.

Inflatie

Zo is inflatie iets om in de gaten te houden. Als de economie eenmaal aantrekt kan dat de inflatie enorm opdrijven omdat er veel liquiditeit is en het geld dat via centrale banken en overheden naar huishoudens is gestroomd uitgegeven gaat worden aan vakanties bijvoorbeeld. Daarbij is een lage rente sowieso een stimulans om geld niet vast te houden. Als dit balletje eenmaal gaat rollen kunnen mensen hun geld ook sneller uitgeven uit de angst dat het minder waard zal worden.

Een hogere inflatie is niet slecht voor het voor het rendement van aandelen na inflatie (misschien vastgoed daargelaten). Ook zal inflatie de renteverwachtingen aanwakkeren. Een hogere rente leidt weer tot lagere beurskoersen.

Schulden

De Europese schuldencrisis is ook lange tijd weggeweest. Als de beurzen volgend jaar in rustiger vaarwater terecht komen zal de wereld zich langzaam maar zeker afvragen hoe al die schulden terugbetaald moeten worden. Zeker Zuid-Europa zit in de gevarenzone en daarmee kan ook de Nederlandse economie hard geraakt worden. Zo werd in september geschat dat de staatsschuld van Italië naar 156% zou stijgen. Dat is problematisch voor een land dat structureel langzaam groeit en niet de baas over eigen valuta is. Er is wel een Europees fonds, maar dat is tijdelijk. Alleen een structurele oplossing kan dit structurele probleem voor eens en altijd van de agenda verwijderen.

Conclusie

We zitten waarschijnlijk niet in een bubbel zoals in het jaar 2000. Wel zijn er parallellen te trekken bij sommige technologiebedrijven en natuurlijk speelt de rente mee, maar de meeste aandelen staan niet op absurde waarderingen.

Het is best mogelijk dat de eerdergenoemde gebeurtenissen zich in volgorde afspelen: eerst in 2020 COVID-volatiliteit, een vaccin in 2021, gevolgd door een sterke economische groei in de tweede helft van het jaar. Daarna begint de centrale bank met het in de hand houden van inflatie door de rente te verhogen, waarna de economie terugvalt en uiteindelijk Zuid-Europese landen in nieuwe een schuldencrisis belanden die in 2022 in volle hevigheid losbarst.

Brr! Dat is een wel heel negatief scenario. Zo ver is het gelukkig niet, dus we kunnen lekker terug naar de waan van de dag.

Handelen in de AEX?

Bij IG kunt u long of short handelen in de AEX via zowel turbo’s als CFD’s. Open hier een rekening.