Kwartaalcijfers Air France-KLM maken eigenlijk weinig uit

Het is velen wel bekend dat Air France-KLM een moeilijk jaar achter de rug heeft. Door de pandemie, veroorzaakt door het coronavirus, zakte de omzet van de luchtvaartgroep in 2020 met bijna 60% in elkaar. Het verlies was een veelvoud dan de winst van de voorgaande 10 jaren bij elkaar opgeteld. Als klap op de vuurpijl moest het bedrijf meermaals bij de Franse en/of Nederlandse staat aankloppen voor noodsteun om deze crisis te overleven.

Geen feest in Europese luchtvaart

2021 zou een jaar van herstel worden, maar de voortdurende lockdowns in Europa gooien roet in het eten. De Europese luchtvaartmaatschappijen hebben volgens de internationale luchtvaartorganisatie IATA het slechtste vooruitzicht wat betreft winstgevendheid in 2021. De IATA rekent op een negatieve operationele winstmarge van bijna 20%. Een belangrijke reden is dat Europese maatschappijen vaak internationaal vliegen, terwijl bijvoorbeeld Amerikaanse of Chinese maatschappijen een grote binnenlandse markt hebben. Binnenlandse vluchten doen het tijdens de pandemie nu eenmaal beter dan internationale vliegreizen.

Dit sobere vooruitzicht brengt ons naar de huidige resultaten van Air France-KLM.

Consensus Air France-KLM

De onderstaande tabel laat zowel de consensus van het afgelopen kwartaal als de resultaten van het jaar ervoor zien.

Het eerste kwartaal van 2020 was behoorlijk slecht en wij vermoeden dat de consensus van €2mrd omzet voor het eerste kwartaal van 2021 niet was waar de luchtvaartmaatschappij een jaar geleden op hoopte.

De bovenstaande consensus is van 29 april, de dag van publicatie van de resultaten van Lufthansa. De resultaten van die Duitse luchtvaartmaatschappij zijn dus niet meegenomen in de voorspellingen. Wat vertellen die resultaten van Lufthansa ons?

De cijfers van Lufthansa

De omzet van Lufthansa ging met 60% onderuit in vergelijking met het eerste kwartaal van 2020, wat toen ook al een slecht kwartaal was. Dit werd grotendeels veroorzaakt door minder passagiers. De vrachtomzet wist wel met 46% te stijgen. De omzet en winst lagen bij Lufthansa wel boven de verwachting. Zeker de omzet was beter, wat de marges teleurstellend maakte.

Een kleine, maar voorziene tegenvaller, was de outlook. Lufthansa schreef dat de reisbeperkingen waarschijnlijk later opgeheven zouden worden, waardoor de beschikbare capaciteit in 2021 op ongeveer 40% van die van 2019 uit zou komen in plaats van 40%-50%. AF-KLM opereert in dezelfde markt, dus vergelijkbaar nieuws is te verwachten.

Wij verwachten eigenlijk geen grote verrassingen van AF-KLM. Ook de outlook zal weinig veranderen, hooguit wat negatiever worden, maar dat verwacht men ook al na de update van Lufthansa en de laatste ontwikkelingen rondom COVID-19 in Europa.

Outlook aandeel Air France-KLM

Het aandeel Air France-KLM beweegt al sinds eind november vooral zijwaarts. In de context van de gestage bull markt is dat teleurstellend. Wat ook meespeelt is de kapitaalverhoging die in april plaatsvond. Het bedrijf gaf voor elke twee bestaande aandelen één nieuwe uit. Als we ervan uitgaan dat zonder een pandemie het aandeel 10 euro per stuk waard is, dan is dat nu €6,67. Tel daarbij de verliezen die het bedrijf sinds de pandemie heeft gemaakt en de komende jaren nog gaat maken op, en dan is €4,70 per aandeel ineens best veel.

Ter herinnering: drie miljard euro is de huidige beurswaarde. Van 2013 tot en met 2019 was de vrije kasstroom gemiddeld €355mln per jaar. Er werd gemiddeld geen winst gemaakt in die periode. Daarbij torst het bedrijf een netto schuldenlast mee van ruim €11mrd (zelfs als we heel ‘vriendelijk’ rekenen is het €7,5mrd na de uitgifte van aandelen). De enige manier waarop Air France-KLM een goede belegging kan worden, is niet alleen overleven, maar in de toekomst een substantieel hogere winst en kasstroom behalen dan het in het verleden deed.

Het heeft in het afgelopen jaar weliswaar goed in de kosten gesneden, maar dat kunnen andere maatschappijen nu ook. Daarbij is de consensus duidelijk een langzaam herstel en een zeer langzaam herstel van zakelijke reizigers, die voor de winst van AF-KLM van groot belang zijn. Het is dus niet waarschijnlijk de hoge winstgevendheid die het aandeel eigenlijk nodig heeft, er ook van komt.

Dus. Veranderen de cijfers van donderdag iets aan de fundamentele werkelijkheid van Air France-KLM? Eigenlijk niet. Daarom reageerden beleggers zo lauwtjes op de teleurstellende jaarcijfers die het concern in februari publiceerde. Maakt het dan nog iets uit? Vooruit, een beetje dan. Maar dan kijken we vooral naar de beheersing van de kosten en of het bestuur iets loslaat over het later eventueel ophalen van nieuw kapitaal.

Air France-KLM komt donderdag met cijfers. International Consolidated Airlines Group SA (LSE), bekend van British Airways, rapporteert op vrijdag. Handelen in deze bedrijven kan zowel long als short via CFD’s van IG.