Uber staat niet meer op een über-waardering

Rond de beursgang van DiDi Global, op 30 juni, schreven wij over dat debuterende aandeel aan de Amerikaanse beurs. Samengevat vonden wij dat een vrij duur aandeel in verhouding tot Uber Technologies. Inmiddels is de koers van DiDi zo’n beetje gehalveerd en staat het met €7,72 ruim onder de IPO-koers van $14. Echter is niet alleen Didi goedkoper geworden, Uber en Lyft zijn dat ook.

Waardering Uber in perspectief

In de vorige editie was Uber nog ruim 90mrd dollar waard, wat na een aanpassing voor Uber Delivery (maaltijdbezorging, beter bekend als Eats) tegen een bescheiden multiple, nog maar $61mrd was. Inmiddels is er na volatiliteit in de markt weer wat van die waardering af. Uber staat nu, geschoond voor Delivery, op een waardering van $46mrd.

Deze beurswaarde zetten wij af tegen de bestedingen die consumenten in 2019 (waarom 2019 is uitgelegd in ons vorige artikel) deden op het taxi-app platform. Dan zien we dat Uber op 0,9 zit, Lyft op 1,3 en DiDi op 1,1. Nogmaals: dat is een verbetering t.o.v. 8 weken geleden, toen ze allen duurder waren. Wat ook niet is inbegrepen in deze waardering, is de $15mrd aan waarde die Uber in andere bedrijven heeft zitten, waaronder $7,3mrd in DiDi. Daarvoor gecorrigeerd, betalen beleggers 0,6 keer de platform-omzet voor het taxi-platform van Uber.

Ook sinds de respectievelijke beursgangen zijn alle drie de aandelen goedkoper geworden. In verhouding tot de verwachtte omzet over de komende 12 maanden zijn de waarderingen recent ook teruggelopen. De waarderingen zijn onderweg naar het niveau van medio 2019. Dat was vóórdat technologie-aandelen en andere aandelen in het groeiende segment dankzij het coronavirus en de lage rente aan extra populariteit wonnen. De koers/omzet-verhouding van de Nasdaq is van 3,7 in medio 2019, naar 5,4 in deze maand gegaan.

Een reden voor de lagere waardering van de sector is de toegenomen regulering. We hebben hiervan een recent voorbeeld.

Neergehaald referendum Californië

In Californië werd eerder via een referendum met een meerderheid van 58,6% voor een voorstel gestemd dat chauffeurs van taxi-apps als zelfstandigen zou bestempelen. Dit ging in tegen een eerdere wet die was aangenomen door het staatsparlement van Californië. De rechter besloot afgelopen vrijdag dat de wet die voortkwam uit het referendum ongeldig was omdat de gekozen volksvertegenwoordigers volgens de grondwet niet beknot mogen worden in hun beweegruimte. Het goede nieuws voor de platformbedrijven is dat er een hoger beroep komt en dat Uber en Lyft ondertussen gewoon door mogen gaan met hun huidige activiteiten.

Ander goed nieuws is dat wanneer ze hun chauffeurs tóch in dienst moeten nemen, er tussen de twee een gelijk speelveld ontstaat. De lessen uit het buitenland leren dat de prijzen er vooral door stijgen. Het is niet positief voor Uber en Lyft, maar betekent zeker niet het einde van de sector. Overigens is het gevaar van wereldwijde regulering variabel. In bijvoorbeeld Nederland zijn er ook veel traditionele partijen, zoals de Taxi Centrale Amsterdam, die met zelfstandigen werken. Er is dus een sterke lobby tegen het verplicht in dienst nemen van chauffeurs.

Strategische positie Uber

Wij denken dat Uber Technologies over de komende 12 maanden in een strategisch sterke positie staat om marktaandeel te winnen in de relevante markten binnen maaltijdbezorging en taxi-diensten. Uber behaalde in het eerste halfjaar in de maaltijdbezorging een groei van 107% jaar-op-jaar. Ter vergelijking: Just Eat Takeaway groeide met 50% in diezelfde periode.

Het taxi-platform blijft het belangrijkste bedrijfsonderdeel van Uber. De eerste tabel in dit artikel laat zien dat beleggers dit niet bepaald een hoge waardering geven. Nu heeft Uber min of meer een monopoliepositie in het grootste deel van de wereld. In de VS concurreert Uber met Lyft dat een felle prijzenoorlog voerde. Hierdoor groeide Lyft harder dan Uber, maar lijdt het wel onder lage marges. Afgelopen kwartaal was de groei van Lyft in de VS 26%, die van Uber (incl. Canada) was 37%. Ook stegen de marges bij Lyft aanzienlijk. Het lijkt er dus op dat de prijzenoorlog is gaan liggen. Dat is goed nieuws voor Uber. Tegelijk liet de groei van Uber zien dat het nogsteeds gunstig gepositioneerd is t.o.v. Lyft.

Outlook Uber aandeel

Het lijkt erop dat Uber strategisch gunstig gepositioneerd is. Tegelijk is het aandeel goedkoop ten opzichte van concurrenten in de sector. Daarbij komt nog dat de sector kan rekenen op groei wanneer mensen zich weer beginnen te verplaatsen. De absolute waardering van Uber ten opzichte van de winst is natuurlijk nog wel hoog, want er is geen winst.

Het probleem met Uber is dat het allemaal nog toekomstmuziek is. Zo staat de K/W voor 2023 op 99 staat. Negenennegentig keer de winst betaalt een belegger dus voor een bedrijf dat (volgens analistenconsensus) in 2023 pas die winst maakt. Daarbij is er het risico op meer regulering.

Een strategie om in te spelen op de zwakte in het aandeel Uber, kan zijn om de aandelen te kopen, of om juist short te gaan als u denkt dat de bodem nog niet is bereikt. Een wat ondernemendere manier van beleggen is om bijvoorbeeld een longpositie in Uber te combineren met een shortpositie in Lyft. Dit kan met CFD’s van IG. Op een aandelen-CFD moet u (zowel long als short) 20% van de waarde van de onderliggende aandelen storten en dat scheelt zo beslag op uw kapitaal.