Valutarisico van aandelen zit soms op onverwachte plekken

De meeste beleggers hebben goed op het netvlies wat valutarisico precies is. Men koopt aandelen Apple à $1000 en weet dat een stijging van de USD/EUR van 1% een winst van ongeveer $10 oplevert.

De ‘andere’ bron van valutarisico

Echter gaat het zeker niet alleen om de valuta waarin een aandeel genoteerd staat, maar vooral om de onderliggende activiteiten. Een aardig voorbeeld hiervan is de casus Altria Group en Philip Morris International. Zij waren samen ooit één bedrijf, bekend van de Marlboro sigaretten, maar splitsten op in een internationale en Amerikaanse tak. Hiermee hebben we twee goed vergelijkbare bedrijven beiden genoteerd in de VS, rapporterend in dollars, maar met een heel andere valuta-blootstelling.

De onderstaande grafiek laat de twee aandelen zien vanaf medio 2011. Daarbij hebben we nog een waarde toegevoegd, dollar index (in oranje). Dat is een index die de prestaties van de dollar meet tegen verschillende andere valuta’s en zou een redelijke afspiegeling moeten zijn van de wereldwijde voetafdruk van Philip Morris.

Zoals te zien is Altria (MO), met ruim 55% gestegen, terwijl Philip Morris (PM) rond een plus van 20% zit. Echter zijn de winstcijfers van PMI over deze periode met zo’n 20% gedrukt omdat de dollar meer waard is geworden ten opzichte van andere valuta. Als we hiervoor in gedachte corrigeren met de dollarindex, dan zou PM op een plus van bijna 45% staan.

Valutablootstelling in de AEX

Het is ook interessant dat binnen de AEX er erg veel internationale omzet is. Zo haalt bijvoorbeeld Galapagos 94% van de omzet uit de VS. Overigens geldt voor veel AEX-bedrijven dat ze meer omzetten in de VS dan in Nederland. We hebben ook een lijst gemaakt met omzet uit West-Europa, dat grotendeels overeenstemt met de omzet in euro. Natuurlijk zijn er landen zoals Zwitserland, Denemarken en het VK, maar deze markten zijn voor de meeste Nederlandse bedrijven relatief klein dus de omzet uit West-Europa is redelijk indicator van de blootstelling aan buitenlandse valuta.

We zien dat veel bedrijven ook een zeer groot deel van de omzet buiten Nederland of West-Europa halen. Er zijn slechts een paar uitzonderingen: ABN Amro, ASR, en KPN leunen wel zwaar op Nederland.

Dan is er nog de categorie bedrijven die de cijfers in de ene valuta rapporteert, maar het aandeel in een andere valuta genoteerd heeft staan. Hier is Shell een voorbeeld van. Het bedrijf rekent de winst uit in dollars, terwijl het aandeel in euro’s genoteerd staat aan het Damrak. In welke valuta het bedrijf de winst berekent, maakt eigenlijk weinig uit. Het ontvangt van Nederlandse klanten die er tanken nog wel euro’s. Valutarisico kan altijd het beste vanuit portefeuilleperspectief worden bekeken.

Hedgen van valuta

Dus heeft u bijvoorbeeld aandelen in Ahold Delhaize en Aegon, maar geen idee wat de dollar gaat doen en ook geen zin om extra risico te lopen, dan kan het zinvol zijn om voor de helft van het bedrag dat u in deze bedrijven heeft zitten een hedge op te zetten. Let wel op: hedgen is niet gratis, en verlaagt het gemiddeld verwachtte rendement.

Eén manier om te hedgen is met turbo’s. Dus stel dat u voor 5000 euro aan aandelen heeft, en voor 2500 euro dollarrisico wil hedgen, dan kunt u een long positie nemen op de EUR/USD met een hefboom van bijvoorbeeld 10. Het idee is dat u dan met maar €250 toch veel kan hedgen en ook niet met een knock-out te maken heeft die ver van de huidige koers afligt. Als de dollar 10% stijgt en Knock-out wordt geraakt, is dat ook geen ramp, omdat dat betekent dat u (althans in theorie) ook ongeveer €250 heeft verdiend aan uw aandelen. Eventueel kan u dan een nieuwe hedge opzetten of het daarbij laten. Andersom blijft de trubo doorlopen wanneer u (dankzij de valuta die tegenwerkt) verliest op uw aandelen en dat de turbo dan doorloopt is dan juist prettig.

Er zijn veel manieren om te hedgen en de zin of onzin ervan hangt ook af van risicobereidheid. Maar de moraal van het verhaal is dat het zin kan hebben om valutarisico te hedgen als dit risico zich erg concentreert op een bepaald land en zeker in een beperkte tijdsperiode. Er zijn verschillende manieren om te handelen in valuta en deze kunt u hier vinden.